海爾智家：GEA經營利潤率具備翻倍改善空間維持盈利預測及目標價，增持

2020-07-28 09:27:06來源：國泰君安證券研究

重點推薦：

1、海爾智家，家電范楊團隊認為前期海爾在全球品牌布局不遺余力的投入正進入收獲期，短期海外疫情影響亦已逐步收窄，疫情后全球資產運營效率的持續提升將帶來海外盈利能力的不斷改善，預計2020-2022年EPS為1.11/1.38/1.58元，維持目標價22.38元和“增持”評級。

公司深度研究：海爾智家(600690)《大象起舞，GEA凈利潤有望4年翻倍》2020-07-27

維持盈利預測及目標價，增持。市場對于公司海外業務的盈利改善始終是存疑的，我們認為前期海爾在全球品牌布局不遺余力的投入正進入收獲期，短期海外疫情影響亦已逐步收窄，疫情后全球資產運營效率的持續提升將帶來海外盈利能力的不斷改善，維持2020-2022年EPS 1.11/1.38/1.58元，考慮到海爾管理優化的持續推進，高端品牌優勢的不斷擴大，維持目標價22.38元，對應20年20.2xPE，增持。

GEA經營利潤率具備翻倍改善空間。首先，當前GEA盈利水平遠低于惠而浦(5.000,0.00,0.00%)(維權)：2019年海外家電龍頭惠而浦北美地區經營利潤率13%，而GEA僅約6%。中國+美國市場，海爾有更大空間實現規模效應。其次，2000年前GEA家電業務經營利潤率亦達10%以上，后因通用電氣對家電業務資源投入不足盈利能力下滑。

海爾對GEA的持續投入已步入收獲期，中國家電龍頭的優勢有望在北美復制。自2016年6月被海爾收購，GEA在生產成本、生產效率、物流分銷到產品推新、品牌營銷進行了大量投資，成效正逐步顯現。產品結構上看，GEA的盈利短板集中在冰洗業務，在海爾強勢的冰洗協同下，冰洗業務盈利能力有望持續改善。

GEA未來4年凈利潤有望翻倍。中性測算下，我們預計GEA家電業務稅后凈利率有望從2019年的約3.4%提升至2024年的5.0%，凈利潤有望2019年的約19.7億元提升至40.8億元。

核心風險：疫情進一步惡化。

備注

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號發布的本圖文消息僅面向國君證券客戶中的專業投資者，請勿對本圖文消息進行任何形式的轉發。因本資料暫時無法設置訪問限制，若您并非國泰君安證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合!如有任何疑問，敬請按照以下聯系方式與我們聯系。

國泰君安證券銷售交易部：

華北地區：莫言鈞 010-83939863

華東地區：潘一楠 021-38676548

華南地區：劉令儀 0755-23976062

關鍵詞：海爾智家

責任編輯：hnmd003