剛剛 人民幣又猛漲！兌美元升破6.78 3個(gè)月飆升3500點(diǎn)…影響有

2020-09-17 11:19:04來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)  

人民幣匯率節(jié)節(jié)攀升，升值趨勢(shì)愈發(fā)牢固。

9月15日，在岸人民幣兌美元匯率盤(pán)中漲超400點(diǎn)，離岸人民幣兌美元匯率亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盤(pán)中升破6.78，創(chuàng)近16個(gè)月新高。

實(shí)際上，受美元走弱和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好影響，今年5月底以來(lái)，人民幣兌美元匯率就在持續(xù)升值。5月底至今，在岸、離岸人民幣兌美元匯率均升值超3500點(diǎn)。

明顯的升幅對(duì)市場(chǎng)主體的結(jié)售匯來(lái)說(shuō)更為直觀(guān)。按照中國(guó)銀行(行情601988,診股)的外匯牌價(jià)顯示，5月29日中行的美元折算價(jià)為100美元兌713.16元人民幣，而9月15日的美元折算價(jià)為100美元兌686.22元人民幣。也就是說(shuō)，以換匯10萬(wàn)美元為例，今日與5月底相比就可省近3萬(wàn)元人民幣。

不少分析指出，當(dāng)前美元已進(jìn)入弱勢(shì)周期，這將對(duì)金價(jià)、以人民幣為代表的部分新興市場(chǎng)貨幣帶來(lái)支撐；同時(shí)，人民幣匯率的堅(jiān)挺，也將提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，外資持續(xù)流入將對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市形成一定支撐。不過(guò)，由于美元的全球性貨幣地位，美元周期不可避免的通過(guò)多個(gè)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，這也對(duì)我國(guó)包括貨幣政策在內(nèi)的跨周期宏觀(guān)政策調(diào)控帶來(lái)挑戰(zhàn)，需要前瞻性地予以應(yīng)對(duì)。

美元指數(shù)進(jìn)入弱勢(shì)周期 未來(lái)仍會(huì)下探

人民幣匯率的走強(qiáng)，與美元指數(shù)的疲軟有著密切關(guān)系。中信證券(行情600030,診股)研究所副所長(zhǎng)明明稱(chēng)，對(duì)于人民幣匯率的由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，5月底以來(lái)美元指數(shù)的大幅下行是其中的一項(xiàng)重要原因。而美元指數(shù)的下行一方面受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化的影響，另一方面也受到美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的影響。

年初以來(lái)，美元指數(shù)跌幅已近4%，不少分析認(rèn)為，美元指數(shù)已進(jìn)入弱勢(shì)周期，短期內(nèi)有望下探至90甚至85。

今年以來(lái)，美元指數(shù)走勢(shì)一波三折。從6月底以來(lái)的這一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度錯(cuò)位。6月中下旬以來(lái)，美國(guó)新冠疫情二次爆發(fā)，新增病例人數(shù)再度大幅上升。而同時(shí)期的歐洲各國(guó)防控較好，所以6月底以來(lái)，美元指數(shù)大跌了將近5%，歐元、英鎊對(duì)美元升值幅度都在6%以上，美元大跌主要來(lái)自歐洲貨幣的升值。

基本面同樣對(duì)匯率的變動(dòng)起到重要作用。例如，根據(jù)利率平價(jià)公式，當(dāng)一國(guó)相對(duì)其他國(guó)家的利率走低時(shí)，往往會(huì)引發(fā)國(guó)際資本流出，從而該國(guó)匯率會(huì)趨向走弱。而美聯(lián)儲(chǔ)近期釋放的愿意維持低利率環(huán)境的政策信號(hào)，加重了市場(chǎng)對(duì)于美元價(jià)值在長(zhǎng)期內(nèi)將進(jìn)一步削弱的擔(dān)憂(yōu)。

FXTM富拓中文市場(chǎng)分析師楊傲正表示，8月美聯(lián)儲(chǔ)宣布把通脹目標(biāo)由2%改為平均通脹目標(biāo)，也就是說(shuō)就算通脹率高于2%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也未必需要調(diào)整利率政策進(jìn)行加息，實(shí)際上就是把加息的步伐延后了。自通脹目標(biāo)改變后，美元基本就每況愈下，歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同一時(shí)間也做得比較好，導(dǎo)致歐元近期明顯走強(qiáng)更一度漲破1.20水平。加之近期歐央行的表態(tài)表明，歐央行近期無(wú)意向歐元升值施壓，也無(wú)意向美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策靠攏。這一定調(diào)對(duì)市場(chǎng)而言會(huì)是一支強(qiáng)心針，中長(zhǎng)期將可支持歐元走強(qiáng)。

由于歐元的表現(xiàn)對(duì)美元指數(shù)的走勢(shì)影響較大，如果中長(zhǎng)期歐元有望保持強(qiáng)勢(shì)，那么，美元指數(shù)繼續(xù)下探的空間還將存在。中國(guó)銀行研究院研究員王有鑫對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，短期看，在避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)基本面未有大的變化下，美元指數(shù)仍會(huì)繼續(xù)下行，有較大概率跌破90。目前，金融市場(chǎng)普遍押注美元會(huì)繼續(xù)下行，因此，即使近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，也不會(huì)從根本上逆轉(zhuǎn)美元走勢(shì)。特別是，考慮到美國(guó)不斷高漲的財(cái)政赤字壓力和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率依然較高，美元在長(zhǎng)期儲(chǔ)備地位也將面臨挑戰(zhàn)。

人民幣升值趨勢(shì)還將持續(xù)

美元指數(shù)的持續(xù)疲軟，加之中國(guó)自身基本面的強(qiáng)韌，帶動(dòng)今年以來(lái)人民幣兌美元匯率明顯走強(qiáng)。隨著近期人民幣匯率的不斷升值，不少分析人士認(rèn)為，人民幣短期內(nèi)將繼續(xù)處于升值通道，甚至有觀(guān)點(diǎn)預(yù)測(cè)人民幣匯率將進(jìn)入較長(zhǎng)的升值過(guò)程。

值得注意的是，匯率的走勢(shì)會(huì)受到市場(chǎng)結(jié)售匯行為的強(qiáng)化。當(dāng)本幣升值時(shí)，往往會(huì)激發(fā)企業(yè)和個(gè)人加快結(jié)匯步伐，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供給大于需求，推動(dòng)本幣匯率進(jìn)一步升值。

對(duì)于人民幣兌美元匯率的新中樞，近期也有不少分析人士作出預(yù)判。浙商證券(行情601878,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì)，人民幣兌美元匯率可能形成一個(gè)新的中樞，新中樞在6.75附近，上限為6.6，下限為6.9。其中，未來(lái)人民幣超預(yù)期升值破6.6的情形可能來(lái)自于企業(yè)大規(guī)模結(jié)匯、美元指數(shù)超預(yù)期下行，超預(yù)期貶值破6.9最可能來(lái)自中美博弈的加劇。

此外，也不乏市場(chǎng)人士對(duì)人民幣兌美元匯率最高看漲至6.5-6.6之間。

美元進(jìn)入弱周期影響深遠(yuǎn)

作為全球性貨幣，美元指數(shù)的疲弱，將對(duì)全球的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。就金融市場(chǎng)而言，不少分析指出，當(dāng)前美元已進(jìn)入弱勢(shì)周期，這將對(duì)金價(jià)、以人民幣為代表的部分新興市場(chǎng)貨幣帶來(lái)支撐；同時(shí)，人民幣匯率的堅(jiān)挺，也將提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，外資持續(xù)流入將對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市形成一定支撐。

然而，美元進(jìn)入弱勢(shì)周期將從多渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)產(chǎn)生明顯影響，我國(guó)需要前瞻性予以應(yīng)對(duì)。招商證券(行情600999,診股)研究發(fā)展中心首席宏觀(guān)分析師謝亞軒撰文稱(chēng)，1970年代以來(lái)，美元指數(shù)已走過(guò)兩輪半獨(dú)特而明顯的周期。每一輪美元周期從底部上升，沖高回落到重新在底部盤(pán)整，一般歷時(shí)15年至20年，周期特征明顯。美元周期通過(guò)七個(gè)渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期造成顯著影響：

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和中國(guó)出口渠道。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)算，美元有效匯率上升10%，使得美國(guó)GDP在3年內(nèi)累積少增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，年均少增0.5個(gè)百分點(diǎn)，反之亦然。而中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速正相關(guān)。因此，美元的強(qiáng)弱通過(guò)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)而影響中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

二是人民幣有效匯率渠道。2008年以來(lái)，人民幣有效匯率與美元有效匯率之間的相關(guān)系數(shù)為0.7，人民幣與美元同強(qiáng)同弱。正如，強(qiáng)美元抑制美國(guó)GDP的增速，招商宏觀(guān)的估算表明，2013年以來(lái)的強(qiáng)人民幣使得中國(guó)GDP每年少增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

三是貿(mào)易融資渠道。美元是全球主要的貿(mào)易融資貨幣，國(guó)際清算銀行的研究表明，美元強(qiáng)，貿(mào)易融資的積極性下降；美元弱，貿(mào)易融資的積極性上升。美元強(qiáng)弱通過(guò)影響貿(mào)易融資的積極性進(jìn)而影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

四是全球大宗商品價(jià)格渠道。美元指數(shù)與全球大宗商品價(jià)格之間存在蹺蹺板效應(yīng)，美元強(qiáng)，大宗商品價(jià)格下降；美元弱，大宗商品價(jià)格上升。全球大宗商品價(jià)格與中國(guó)的整體價(jià)格波動(dòng)之間具有相關(guān)性，因此，美元的強(qiáng)弱通過(guò)商品價(jià)格渠道一定程度上影響中國(guó)的價(jià)格水平。

五是國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端渠道。歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元的強(qiáng)弱與美國(guó)是否發(fā)動(dòng)貿(mào)易爭(zhēng)端關(guān)系密切，如80年代初的強(qiáng)美元與日美貿(mào)易爭(zhēng)端。貿(mào)易爭(zhēng)端通過(guò)貿(mào)易和預(yù)期等多個(gè)維度影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此，美元的強(qiáng)弱通過(guò)貿(mào)易爭(zhēng)端渠道放大中國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

六是新興經(jīng)濟(jì)體渠道。美元的強(qiáng)弱與新興經(jīng)濟(jì)體的匯率和金融風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，美元強(qiáng)，新興市場(chǎng)爆發(fā)貨幣和金融危機(jī)的概率高，迫使中國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和投資往來(lái)更為謹(jǐn)慎，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速有抑制作用。反之，如果弱美元時(shí)期，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為明朗，與中國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)也比較活躍，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有推動(dòng)作用。

七是，國(guó)際資本流動(dòng)渠道。強(qiáng)美元對(duì)貿(mào)易融資等多種形式的國(guó)際資本流動(dòng)具有抑制作用，甚至引發(fā)更多的國(guó)際資本外流。因此，美元的強(qiáng)弱通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)渠道對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

謝亞軒建議，3月中旬以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量化寬松貨幣政策是推動(dòng)美元從強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入弱勢(shì)周期的前提條件，中國(guó)的跨周期宏觀(guān)調(diào)控需要重點(diǎn)熨平弱勢(shì)美元周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。首先，進(jìn)一步提升人民幣匯率的彈性，逐步淡化參考貨幣籃子因素對(duì)人民幣匯率的影響。其次，弱美元周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格水平的影響更具擴(kuò)張效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)趨熱和價(jià)格水平上漲的可能性更大，要求貨幣政策的調(diào)控應(yīng)充分考慮這一因素并更具前瞻性。第三，從逆周期宏觀(guān)審慎管理的角度出發(fā)，積極應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的國(guó)際資本持續(xù)流入。

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