3個月暴漲3500點！人民幣仍在狂飆 美元弱周期局面已定

2020-09-17 11:36:32來源：券商中國  

人民幣匯率節(jié)節(jié)攀升，升值趨勢愈發(fā)牢固。

人民幣兌美元匯率盤中漲超400點，離岸人民幣兌美元匯率亦表現(xiàn)強勢，盤中升破6.78，創(chuàng)近16個月新高。

實際上，受美元走弱和國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好影響，今年5月底以來，人民幣兌美元匯率就在持續(xù)升值。5月底至今，在岸、離岸人民幣兌美元匯率均升值超3500點。

明顯的升幅對市場主體的結(jié)售匯來說更為直觀。按照中國銀行(行情601988,診股)的外匯牌價顯示，5月29日中行的美元折算價為100美元兌713.16元人民幣，而9月15日的美元折算價為100美元兌686.22元人民幣。也就是說，以換匯10萬美元為例，今日與5月底相比就可省近3萬元人民幣。

不少分析指出，當(dāng)前美元已進入弱勢周期，這將對金價、以人民幣為代表的部分新興市場貨幣帶來支撐；同時，人民幣匯率的堅挺，也將提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，外資持續(xù)流入將對國內(nèi)股市、債市形成一定支撐。不過，由于美元的全球性貨幣地位，美元周期不可避免的通過多個渠道對中國經(jīng)濟的周期波動產(chǎn)生顯著影響，這也對我國包括貨幣政策在內(nèi)的跨周期宏觀政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)，需要前瞻性地予以應(yīng)對。

美元指數(shù)進入弱勢周期，未來仍會下探

人民幣匯率的走強，與美元指數(shù)的疲軟有著密切關(guān)系。中信證券(行情600030,診股)研究所副所長明明稱，對于人民幣匯率的由弱轉(zhuǎn)強，5月底以來美元指數(shù)的大幅下行是其中的一項重要原因。而美元指數(shù)的下行一方面受到美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強化的影響，另一方面也受到美聯(lián)儲寬松貨幣政策的影響。

年初以來，美元指數(shù)跌幅已近4%，不少分析認為，美元指數(shù)已進入弱勢周期，短期內(nèi)有望下探至90甚至85。

今年以來，美元指數(shù)經(jīng)歷了一波三折。從6月底以來的這一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度錯位。6月中下旬以來，美國新冠疫情二次爆發(fā)，新增病例人數(shù)再度大幅上升。而同時期的歐洲各國防控較好，所以6月底以來，美元指數(shù)大跌了將近5%，歐元、英鎊對美元升值幅度都在6%以上，美元大跌主要來自歐洲貨幣的升值。

基本面同樣對匯率的變動起到重要作用。例如，根據(jù)利率平價公式，當(dāng)一國相對其他國家的利率走低時，往往會引發(fā)國際資本流出，從而該國匯率會趨向走弱。而美聯(lián)儲近期釋放的愿意維持低利率環(huán)境的政策信號，加重了市場對于美元價值在長期內(nèi)將進一步削弱的擔(dān)憂。

FXTM富拓中文市場分析師楊傲正表示，8月美聯(lián)儲宣布把通脹目標(biāo)由2%改為平均通脹目標(biāo)，也就是說就算通脹率高于2%時，美聯(lián)儲也未必需要調(diào)整利率政策進行加息，實際上就是把加息的步伐延后了。自通脹目標(biāo)改變后，美元基本就每況愈下，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)同一時間也做得比較好，導(dǎo)致歐元近期明顯走強更一度漲破1.20水平。加之近期歐央行的表態(tài)表明，歐央行近期無意向歐元升值施壓，也無意向美聯(lián)儲的貨幣政策靠攏。這一定調(diào)對市場而言會是一支強心針，中長期將可支持歐元走強。

由于歐元的表現(xiàn)對美元指數(shù)的走勢影響較大，如果中長期歐元有望保持強勢，那么，美元指數(shù)繼續(xù)下探的空間還將存在。中國銀行研究院研究員王有鑫對證券時報記者表示，短期看，在避險情緒和經(jīng)濟基本面未有大的變化下，美元指數(shù)仍會繼續(xù)下行，有較大概率跌破90。目前，金融市場普遍押注美元會繼續(xù)下行，因此，即使近期美國經(jīng)濟指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，也不會從根本上逆轉(zhuǎn)美元走勢。特別是，考慮到美國不斷高漲的財政赤字壓力和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，未來發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率依然較高，美元在長期儲備地位也將面臨挑戰(zhàn)。

人民幣升值趨勢還將持續(xù)

美元指數(shù)的持續(xù)疲軟，加之中國自身基本面的強韌，帶動今年以來人民幣兌美元匯率明顯走強。隨著近期人民幣匯率的不斷升值，不少分析人士認為，人民幣短期內(nèi)將繼續(xù)處于升值通道，甚至有觀點預(yù)測人民幣匯率將進入較長的升值過程。

值得注意的是，匯率的走勢會受到市場結(jié)售匯行為的強化。當(dāng)本幣升值時，往往會激發(fā)企業(yè)和個人加快結(jié)匯步伐，導(dǎo)致外匯市場供給大于需求，推動本幣匯率進一步升值。

對于人民幣兌美元匯率的新中樞，近期也有不少分析人士作出預(yù)判。浙商證券(行情601878,診股)首席經(jīng)濟學(xué)家李超預(yù)計，人民幣兌美元匯率可能形成一個新的中樞，新中樞在6.75附近，上限為6.6，下限為6.9。其中，未來人民幣超預(yù)期升值破6.6的情形可能來自于企業(yè)大規(guī)模結(jié)匯、美元指數(shù)超預(yù)期下行，超預(yù)期貶值破6.9最可能來自中美博弈的加劇。

此外，也不乏市場人士對人民幣兌美元匯率最高看漲至6.5-6.6之間。

美元進入弱周期影響深遠

作為全球性貨幣，美元指數(shù)的疲弱，將對全球的金融市場和經(jīng)濟周期帶來深遠影響。就金融市場而言，不少分析指出，當(dāng)前美元已進入弱勢周期，這將對金價、以人民幣為代表的部分新興市場貨幣帶來支撐；同時，人民幣匯率的堅挺，也將提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，外資持續(xù)流入將對國內(nèi)股市、債市形成一定支撐。

然而，美元進入弱勢周期將從多渠道對中國經(jīng)濟的周期波動產(chǎn)生明顯影響，我國需要前瞻性予以應(yīng)對。招商證券(行情600999,診股)研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒撰文稱，1970年代以來，美元指數(shù)已走過兩輪半獨特而明顯的周期。每一輪美元周期從底部上升，沖高回落到重新在底部盤整，一般歷時15年至20年，周期特征明顯。美元周期通過七個渠道對中國經(jīng)濟周期造成顯著影響：

一是美國經(jīng)濟增速和中國出口渠道。根據(jù)美聯(lián)儲的測算，美元有效匯率上升10%，使得美國GDP在3年內(nèi)累積少增長1.5個百分點，年均少增0.5個百分點，反之亦然。而中國對美國的出口與美國的經(jīng)濟增速正相關(guān)。因此，美元的強弱通過影響美國的經(jīng)濟增速進而影響中國的出口和經(jīng)濟波動。

二是人民幣有效匯率渠道。2008年以來，人民幣有效匯率與美元有效匯率之間的相關(guān)系數(shù)為0.7，人民幣與美元同強同弱。正如，強美元抑制美國GDP的增速，招商宏觀的估算表明，2013年以來的強人民幣使得中國GDP每年少增長0.4個百分點。

三是貿(mào)易融資渠道。美元是全球主要的貿(mào)易融資貨幣，國際清算銀行的研究表明，美元強，貿(mào)易融資的積極性下降；美元弱，貿(mào)易融資的積極性上升。美元強弱通過影響貿(mào)易融資的積極性進而影響中國的經(jīng)濟波動。

四是全球大宗商品價格渠道。美元指數(shù)與全球大宗商品價格之間存在蹺蹺板效應(yīng)，美元強，大宗商品價格下降；美元弱，大宗商品價格上升。全球大宗商品價格與中國的整體價格波動之間具有相關(guān)性，因此，美元的強弱通過商品價格渠道一定程度上影響中國的價格水平。

五是國際貿(mào)易爭端渠道。歷史經(jīng)驗看，美元的強弱與美國是否發(fā)動貿(mào)易爭端關(guān)系密切，如80年代初的強美元與日美貿(mào)易爭端。貿(mào)易爭端通過貿(mào)易和預(yù)期等多個維度影響中國經(jīng)濟，因此，美元的強弱通過貿(mào)易爭端渠道放大中國經(jīng)濟的波動。

六是新興經(jīng)濟體渠道。美元的強弱與新興經(jīng)濟體的匯率和金融風(fēng)險密切相關(guān)，美元強，新興市場爆發(fā)貨幣和金融危機的概率高，迫使中國與新興經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟、貿(mào)易和投資往來更為謹慎，對中國的經(jīng)濟增速有抑制作用。反之，如果弱美元時期，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長前景較為明朗，與中國之間的經(jīng)貿(mào)往來也比較活躍，對中國的經(jīng)濟增長速度有推動作用。

七是國際資本流動渠道。強美元對貿(mào)易融資等多種形式的國際資本流動具有抑制作用，甚至引發(fā)更多的國際資本外流。因此，美元的強弱通過國際資本流動渠道對中國的經(jīng)濟增長和貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

謝亞軒建議，3月中旬以來美聯(lián)儲的無限量化寬松貨幣政策是推動美元從強勢進入弱勢周期的前提條件，中國的跨周期宏觀調(diào)控需要重點熨平弱勢美元周期對中國經(jīng)濟帶來的影響。首先，進一步提升人民幣匯率的彈性，逐步淡化參考貨幣籃子因素對人民幣匯率的影響。其次，弱美元周期對中國經(jīng)濟和價格水平的影響更具擴張效應(yīng)，使得經(jīng)濟趨熱和價格水平上漲的可能性更大，要求貨幣政策的調(diào)控應(yīng)充分考慮這一因素并更具前瞻性。第三，從逆周期宏觀審慎管理的角度出發(fā)，積極應(yīng)對可能出現(xiàn)的國際資本持續(xù)流入。

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