股權(quán)投資新變局，LP愿成為投資生態(tài)中的優(yōu)秀運(yùn)營者

2020-09-18 22:55:28來源：創(chuàng)業(yè)邦  

9月9日-11日，「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創(chuàng)投論壇」在廈門盛大開幕。本次峰會由《母基金周刊》、廈門市地方金融監(jiān)督管理局主辦，建發(fā)集團(tuán)、金圓集團(tuán)、廈門國際銀行、興業(yè)證券聯(lián)合主辦，行業(yè)內(nèi)知名母基金與機(jī)構(gòu)LP、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等齊聚現(xiàn)場，共話“投資機(jī)構(gòu)軟實(shí)力”，開啟中國投資機(jī)構(gòu)新征程。

揭秘母基金發(fā)展新使命

隨著國家對于資本市場政策的不斷調(diào)整，科創(chuàng)板注冊制的改革，在私募股權(quán)市場發(fā)揮著重要作用的母基金自身也面臨新的變局。國家級母基金與市場化母基金在目前的環(huán)境中會有怎樣的新發(fā)展？他們在發(fā)展過程中又有哪些的新使命？

關(guān)于母基金的新發(fā)展，社保基金會股權(quán)部副主任鮑絳結(jié)合自身觀察和實(shí)踐認(rèn)為，一定要堅(jiān)持價(jià)值投資、長期投資、責(zé)任投資的投資理念，堅(jiān)持市場化和專業(yè)化的原則，只有這樣才有可能做成一個治理結(jié)構(gòu)良好、業(yè)務(wù)優(yōu)秀的母基金。全國社保基金的資產(chǎn)主要配置在股票、固定收益和實(shí)業(yè)投資上，股票投資收益高但風(fēng)險(xiǎn)大，固收產(chǎn)品雖風(fēng)險(xiǎn)小但收益率低，包括股權(quán)基金投資在內(nèi)的實(shí)業(yè)投資擁有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，收益相對較好的特點(diǎn)，成為其重要投資方面。

全國社保基金從多年投資經(jīng)驗(yàn)中得出三點(diǎn)結(jié)論：一是投資可以優(yōu)化其資產(chǎn)配置的基金，全國社保基金直接投資聚焦在規(guī)模較大的PE基金，其母基金則間接投資小規(guī)模且收益較好的VC基金；二是投資能取得超額收益的基金；三是投資能夠建立生態(tài)圈的優(yōu)質(zhì)基金，從而促進(jìn)母基金及其子基金的健康快速發(fā)展。

中國國新基金管理有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理黃杰則認(rèn)為，在新變化中，隨著金融開放的不斷深化，境外投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入中國市場，這種現(xiàn)象對于募資多元化是一大利好。銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)不斷增強(qiáng)主動管理，使得未來好項(xiàng)目的競爭會更加激烈。隨著資本市場一系列改革措施的落地，退出渠道顯著拓寬，對于科技創(chuàng)新類企業(yè)的投后管理協(xié)同、投后賦能與增值的重要性愈發(fā)突顯。新標(biāo)準(zhǔn)中，母基金作為平臺化機(jī)構(gòu)，推動金融資本和產(chǎn)業(yè)資本協(xié)同發(fā)展，沿著產(chǎn)業(yè)鏈整合LP、GP以及被投企業(yè)資源，共同打造形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈將是未來發(fā)展的重要方向。新增量體現(xiàn)在國務(wù)院取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，政府鼓勵險(xiǎn)資入場，增強(qiáng)與境外投資機(jī)構(gòu)合作，更多地引入境外資金等。

誠通基金總經(jīng)理魏然認(rèn)為母基金需要通過資產(chǎn)組合配置來獲得較高的超額收益，同時形成很重要的產(chǎn)業(yè)鏈。結(jié)合其自身的發(fā)展實(shí)踐舉例，誠通基金通過多種方式和大量的平臺及項(xiàng)目之間產(chǎn)生了一種良好的、相互賦能的作用。例如其投資目前國內(nèi)最大的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、最大的充電網(wǎng)企業(yè)，結(jié)合被投企業(yè)的能力與國家電網(wǎng)的配合，打通渠道，使充電網(wǎng)成本大幅度降低，同時也為被投企業(yè)對接其他國企和央企平臺，高效賦能。此外與華潤旗下這種高度市場化的基金合作，利用華潤在消費(fèi)板塊、賣場及旅游等方面的能力，拿到國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

前海母基金執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理公司總裁陳文正提出在中國目前的市場環(huán)境之下，市場化的母基金既有存在的必要性，也能滿足市場所需。現(xiàn)在的資本市場中，資本總量的供給量在下降，資本大多集中在國有資本或者是國有控股資本手上，其投資方向有眾多考慮因素。在未來，針對為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)提供新利潤、主要投早中期項(xiàng)目的中小基金，市場化的母基金可以為其補(bǔ)缺資金。科創(chuàng)板開板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制，項(xiàng)目的退出通道大大改善，后端的資本越來越強(qiáng)大。怎樣來推動市場化母基金的發(fā)展，并彌補(bǔ)投資創(chuàng)新力量的中小基金募資難的問題，顯得尤為迫切。市場化的母基金在有更好的財(cái)務(wù)回報(bào)的情況下，應(yīng)該來彌補(bǔ)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要創(chuàng)新基金的訴求，彌補(bǔ)市場化不足的短板，所以國有基金應(yīng)該多關(guān)注市場化的母基金。

星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)從微觀的角度看待這一問題，提出目前市場有兩個現(xiàn)象：1. 隨著消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，股權(quán)投資也在恢復(fù)活躍，有的基金不僅募資難，投資也難；2. 美元LP在中國做投資的力度不僅沒有大幅度減緩，反而增加。分析其原因大概有兩點(diǎn)：一方面，他們有非常長期的資產(chǎn)配置計(jì)劃，不會因?yàn)橐淮我咔槎Ｖ梗@是資產(chǎn)配置戰(zhàn)略的準(zhǔn)備；另一方面，很多GP在疫情期間在中國做了很多工作，也有通過視頻就融資成功的案例。再從大層面看，宏觀層面是中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景，中觀層面是人口老齡化和新一代消費(fèi)的崛起；在這樣的背景下，每個企業(yè)和行業(yè)都在面臨著數(shù)字化和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的調(diào)整。對于母基金而言，目前已有大量優(yōu)秀的人才、資產(chǎn)，還擁有生態(tài)當(dāng)中的GP、LP以及其他的股權(quán)合作機(jī)構(gòu)，母基金需要在股權(quán)投資生態(tài)當(dāng)中做好運(yùn)營者的角色，將應(yīng)有的點(diǎn)有效連接起來才能滿足下一輪經(jīng)濟(jì)增長需求。

通過對基金行業(yè)的整體觀察，盛世投資首席執(zhí)行官、江蘇盛世金財(cái)董事長張洋認(rèn)為，目前行業(yè)很典型的一點(diǎn)是，配置型的資金越來越少，功能型的資金越來越多。新變化帶來了新的標(biāo)準(zhǔn)，功能型資金具有不同的功能性訴求。母基金管理人未來存在很重要的一個價(jià)值，就是不遺余力轉(zhuǎn)化留存長期資本。可是目前資本市場上長期資本非常稀缺，所以母基金的新使命則是通過不斷的轉(zhuǎn)化長期資本，加強(qiáng)內(nèi)功的修煉，通過二手份額、并購基金等工具的不斷創(chuàng)新，把母基金鍛造成為向產(chǎn)業(yè)靠攏的工具、價(jià)值創(chuàng)造的工具，而不僅僅是一個分散投資的工具。

政府引導(dǎo)基金的初心與變局

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金從2002年起步發(fā)展至今，以產(chǎn)業(yè)為根基設(shè)立政府引導(dǎo)基金成為刺激經(jīng)濟(jì)增長、開展招商引資和促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力手段。在資本市場遭遇寒流的階段，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金無疑成為股權(quán)投資LP的中堅(jiān)力量。今年的經(jīng)濟(jì)形勢特別復(fù)雜，面臨百年未有之大變局，新冠疫情沖擊著全球經(jīng)濟(jì)形勢，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入到國際國內(nèi)雙循環(huán)這樣一個大的變局里面。那么作為政府引導(dǎo)基金如何進(jìn)行策略升級，更好發(fā)揮出產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的價(jià)值？

深創(chuàng)投副總裁蔣玉才認(rèn)為政府引導(dǎo)基金介乎于傳統(tǒng)財(cái)政管理體制和市場化創(chuàng)投基金管理體制之間，它既要接受傳統(tǒng)財(cái)政嚴(yán)格的審計(jì)和管理，又要以市場化的方式代表政府去支持、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此管理難度更高。為持續(xù)提升引導(dǎo)基金的市場化管理效率和效果，深創(chuàng)投作為深圳市引導(dǎo)基金的管理人主要進(jìn)行了以下幾個方面的重點(diǎn)探索：一是強(qiáng)化專業(yè)化投資，對參股子基金的專業(yè)投資能力進(jìn)行嚴(yán)格考察，監(jiān)控確保其資金投向符合申報(bào)方案；二是合理控制出資節(jié)奏，加強(qiáng)對引導(dǎo)基金的績效評價(jià)，對參股子基金實(shí)施系統(tǒng)的績效評估；三是出資成立了條件較為優(yōu)惠的天使母基金，更好地發(fā)揮對早期項(xiàng)目、高科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)作用；四是針對后端具體項(xiàng)目的引進(jìn)，發(fā)揮好引導(dǎo)基金作為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金的作用，配合支持大項(xiàng)目落地。

世界上唯一不變的就是變化。從金財(cái)投資董事長呂宗才的角度看來，他將政府引導(dǎo)基金的新變化歸納為“一少三多”。 一少指的是在增量資金的注入方面，是呈現(xiàn)減少的趨勢，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了存量資金的滾動發(fā)展階段；另外今年經(jīng)濟(jì)下行，“六穩(wěn)”“六保”任務(wù)非常重，財(cái)政預(yù)算也不可能給引導(dǎo)基金注資太多。三多是指，首先投資方向上其更多做聚焦，投資國家戰(zhàn)略和省級戰(zhàn)略中一些重大的項(xiàng)目、重點(diǎn)的領(lǐng)域、重要的區(qū)域；以及回歸到創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)投，放大財(cái)政基金的杠桿效應(yīng)，吸引社會資本。其次更多重視合規(guī)和規(guī)范性，國家愈發(fā)重視這一塊，可能將在更高層面來研究政府投資基金的發(fā)展問題。第三，更多重視績效評價(jià)，江蘇省政府投資基金自去年起對子基金進(jìn)行績效評價(jià)，今年對成立一年以上的子基金再度進(jìn)行評價(jià)，績效評價(jià)將成為常態(tài)化工作。

對股權(quán)投資行業(yè)的未來，特別是母基金的未來，江蘇省文投集團(tuán)副總經(jīng)理、黨委委員王國豐是持長期看好的觀點(diǎn)。首先是經(jīng)濟(jì)長期向好發(fā)展，目前市場正處于投資一個好的時期。第二，從政府彌補(bǔ)市場失靈的角度來講，必須需要政府的引導(dǎo)基金去彌補(bǔ)市場失靈，而且經(jīng)濟(jì)的總量在增大，所以政府引導(dǎo)基金的規(guī)模也將增大。第三個是特定的使命和特定的任務(wù)，需要特定的基金出現(xiàn)，所以基金也在不斷更新，半導(dǎo)體基金、科技基金、鄉(xiāng)村發(fā)展振興基金、大運(yùn)河基金等基金都會趁勢而上謀求新的發(fā)展。

亦莊產(chǎn)投總經(jīng)理唐雪峰對于引導(dǎo)基金變化的觀察，得出三點(diǎn)結(jié)論：第一個是少，他認(rèn)為未來引導(dǎo)基金的量會因?yàn)檎卟粩嘧兓饾u的大幅度變少；第二，政府引導(dǎo)基金對GP合作的條件在逐步的調(diào)整變高，新規(guī)里面要求要對政府引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行考核，追求經(jīng)濟(jì)效益和同股同權(quán)，不再是之前僅僅要求產(chǎn)業(yè)招商；第三，政府引導(dǎo)基金對于合作的GP，要求在招商、產(chǎn)業(yè)、科技和創(chuàng)新方面的節(jié)奏加快。GP需要了解自身的資源與能力是否符合政府引導(dǎo)基金的要求和條件，才能更好地充分發(fā)揮引導(dǎo)基金所給予的幫助，否則容易造成雙方的不愉快。

上海科創(chuàng)投集團(tuán)副總經(jīng)理朱民認(rèn)為作為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是希望做早、做小、做微、做科技，要適當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，最后立足到自己作為管理者的市場化問題。他認(rèn)為GP在申請引導(dǎo)基金時需要“想政府所想，為市場所需”， 運(yùn)用好市場的機(jī)制，形成平衡點(diǎn)。上海科創(chuàng)投堅(jiān)持兩個原則，第一，使命不能忘，其使命是要為國家育苗，為上海市科創(chuàng)中心建設(shè)做出一支生力軍，選擇優(yōu)秀的GP團(tuán)隊(duì)；第二，創(chuàng)新不能停，堅(jiān)持關(guān)注上海市政府關(guān)心的人工智能、集成電路和生物醫(yī)藥三大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，不斷創(chuàng)新管理方式。

新政策下，險(xiǎn)資在股權(quán)投資市場的新變化

前不久，新的政策使得保險(xiǎn)資金在財(cái)務(wù)投資方面投資限制放開，并且在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例從原先不超過30%提升至45%。目前中國保險(xiǎn)行業(yè)可投資資金超過20萬億人民幣，新政策下險(xiǎn)資會給目前處于募資難狀態(tài)的私募股權(quán)投資市場注入新的活水么？險(xiǎn)資作為重要的LP投資機(jī)構(gòu)未來在市場中將扮演什么樣的角色？

北京泰康投資管理有限公司CEO黃升軒認(rèn)為，股權(quán)投資是保險(xiǎn)資金配置的重要方向。自外而內(nèi)是監(jiān)管政策鼓勵和推動保險(xiǎn)資金進(jìn)入到權(quán)益類的市場，包括放寬行業(yè)限制和提高權(quán)益類資產(chǎn)比例等；自內(nèi)而外是在長期利率下行的情況下，保險(xiǎn)公司從資產(chǎn)配置角度需要配置更多長期的高收益的資產(chǎn)，提升股權(quán)投資比例。直接股權(quán)和間接股權(quán)基金投資長期能夠形成較高的絕對回報(bào)。這兩個方面都將推動保險(xiǎn)公司加大對一級市場的股權(quán)投資。險(xiǎn)資將來成為私募股權(quán)投資市場的重要的長期投資者，能和GP行成長期良好的互動及合作，促進(jìn)GP投資業(yè)務(wù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。人民幣基金的資金來源波動比較大，中國的私募股權(quán)市場也特別需要長期穩(wěn)定及專業(yè)的LP。

險(xiǎn)資如何做好一級市場的投資，黃升軒認(rèn)為重點(diǎn)是建立兩個圈子：能力圈和生態(tài)圈。所謂能力圈，就是要做好投資，不管是直接投資還是間接投資，一定要打造自己對行業(yè)和項(xiàng)目以及GP管理人等多方面的投研能力和判斷能力。市場化、專業(yè)化的能力建設(shè)是基礎(chǔ)。所謂生態(tài)圈，即通過“直投基金+母基金+集團(tuán)資源”三輪驅(qū)動，打造相互賦能的業(yè)務(wù)協(xié)同。這也是保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在行業(yè)里面需要建立的獨(dú)特策略和市場角度，形成一個良性的、可持續(xù)發(fā)展的策略。泰康提出打造三大閉環(huán)：長壽閉環(huán)、健康閉環(huán)及財(cái)富閉環(huán)，使得其在投資領(lǐng)域當(dāng)中夠形成自己的軟實(shí)力，除了資金之外，能夠?yàn)槠湟淹禛P和被投企業(yè)創(chuàng)賦能。

工銀安盛人壽副總經(jīng)理、首席投資官郭晉魯也認(rèn)為在未來，保險(xiǎn)在股權(quán)投資領(lǐng)域還有很大提升空間。目前保險(xiǎn)公司在股權(quán)的配置比例大概是10%，其他市場化股權(quán)只有1-2%，所以，保險(xiǎn)公司在真正股權(quán)投資的比例其實(shí)并不高。他提出不同金融機(jī)構(gòu)的軟實(shí)力還是圍繞著專業(yè)化的分工和差異化的定位。以壽險(xiǎn)公司來看，軟實(shí)力是解決幾個核心能力：一是資產(chǎn)配置的能力，二是選擇投資管理人的能力。三是風(fēng)險(xiǎn)防范的專業(yè)度。

華安匯富資本投資管理有限公司副總經(jīng)理李粲然則認(rèn)為，應(yīng)該發(fā)揮保險(xiǎn)長期資金的作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供綜合的服務(wù)，利用資產(chǎn)為母公司和行業(yè)共同提供投資能力，以合規(guī)為導(dǎo)向，提升合規(guī)軟實(shí)力及投后賦能的軟實(shí)力。

中國保險(xiǎn)投資（深圳）有限責(zé)任公司副總經(jīng)理方斌提出軟實(shí)力是一個涉及到企業(yè)長期發(fā)展的重要問題。第一個層面，最重要的是牌照，有了牌照才是能做事的前提條件。第二個層面，金融機(jī)構(gòu)是人腦+電腦的組合，人腦是每個人的專業(yè)能力建設(shè)，電腦要充分發(fā)揮目前的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，大數(shù)據(jù)領(lǐng)域充分挖掘信息，通過信息管理來防范風(fēng)險(xiǎn)。第三個層面，組合創(chuàng)新的能力和見微知著的能力。

在國內(nèi)外股權(quán)投資發(fā)展的歷程中，我們發(fā)現(xiàn)先行者的全面發(fā)展，也看到其背后“軟實(shí)力”的隱性力量。具備軟實(shí)力的機(jī)構(gòu)，往往在成立初期就以隱形冠軍的形態(tài)存在于業(yè)界。作為投資機(jī)構(gòu)的重要競爭力，軟實(shí)力依靠自身獨(dú)立建設(shè)，具有超強(qiáng)的擴(kuò)張性和傳導(dǎo)性，通過對市場的把握、對傳統(tǒng)思維的超越，組織創(chuàng)新資源，因地制宜、因時而動，決定著中國投資機(jī)構(gòu)發(fā)展長遠(yuǎn)未來。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)投資新變局，LP

責(zé)任編輯：hnmd003

相關(guān)閱讀

推薦閱讀