股權投資新變局，LP愿成為投資生態中的優秀運營者

2020-09-21 00:28:23來源：創業邦

9月9日-11日，「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創投論壇」在廈門盛大開幕。本次峰會由《母基金周刊》、廈門市地方金融監督管理局主辦，建發集團、金圓集團、廈門國際銀行、興業證券聯合主辦，行業內知名母基金與機構LP、產業集團、經濟學家等齊聚現場，共話“投資機構軟實力”，開啟中國投資機構新征程。

揭秘母基金發展新使命

隨著國家對于資本市場政策的不斷調整，科創板注冊制的改革，在私募股權市場發揮著重要作用的母基金自身也面臨新的變局。國家級母基金與市場化母基金在目前的環境中會有怎樣的新發展？他們在發展過程中又有哪些的新使命？

關于母基金的新發展，社?；?/a>會股權部副主任鮑絳結合自身觀察和實踐認為，一定要堅持價值投資、長期投資、責任投資的投資理念，堅持市場化和專業化的原則，只有這樣才有可能做成一個治理結構良好、業務優秀的母基金。全國社?；?/a>的資產主要配置在股票、固定收益和實業投資上，股票投資收益高但風險大，固收產品雖風險小但收益率低，包括股權基金投資在內的實業投資擁有系統性風險較小，收益相對較好的特點，成為其重要投資方面。

全國社?；饛亩嗄晖顿Y經驗中得出三點結論：一是投資可以優化其資產配置的基金，全國社保基金直接投資聚焦在規模較大的PE基金，其母基金則間接投資小規模且收益較好的VC基金；二是投資能取得超額收益的基金；三是投資能夠建立生態圈的優質基金，從而促進母基金及其子基金的健康快速發展。

中國國新基金管理有限公司執行董事、總經理黃杰則認為，在新變化中，隨著金融開放的不斷深化，境外投資機構陸續進入中國市場，這種現象對于募資多元化是一大利好。銀行、保險等金融機構不斷增強主動管理，使得未來好項目的競爭會更加激烈。隨著資本市場一系列改革措施的落地，退出渠道顯著拓寬，對于科技創新類企業的投后管理協同、投后賦能與增值的重要性愈發突顯。新標準中，母基金作為平臺化機構，推動金融資本和產業資本協同發展，沿著產業鏈整合LP、GP以及被投企業資源，共同打造形成產業生態圈將是未來發展的重要方向。新增量體現在國務院取消保險資金開展財務性股權投資的行業限制，政府鼓勵險資入場，增強與境外投資機構合作，更多地引入境外資金等。

誠通基金總經理魏然認為母基金需要通過資產組合配置來獲得較高的超額收益，同時形成很重要的產業鏈。結合其自身的發展實踐舉例，誠通基金通過多種方式和大量的平臺及項目之間產生了一種良好的、相互賦能的作用。例如其投資目前國內最大的工業互聯網企業、最大的充電網企業，結合被投企業的能力與國家電網的配合，打通渠道，使充電網成本大幅度降低，同時也為被投企業對接其他國企和央企平臺，高效賦能。此外與華潤旗下這種高度市場化的基金合作，利用華潤在消費板塊、賣場及旅游等方面的能力，拿到國內的優質項目。

前海母基金執行合伙人、前海方舟資產管理公司總裁陳文正提出在中國目前的市場環境之下，市場化的母基金既有存在的必要性，也能滿足市場所需?，F在的資本市場中，資本總量的供給量在下降，資本大多集中在國有資本或者是國有控股資本手上，其投資方向有眾多考慮因素。在未來，針對為創新產業提供新利潤、主要投早中期項目的中小基金，市場化的母基金可以為其補缺資金。科創板開板、創業板實行注冊制，項目的退出通道大大改善，后端的資本越來越強大。怎樣來推動市場化母基金的發展，并彌補投資創新力量的中小基金募資難的問題，顯得尤為迫切。市場化的母基金在有更好的財務回報的情況下，應該來彌補國家產業發展需要創新基金的訴求，彌補市場化不足的短板，所以國有基金應該多關注市場化的母基金。

星界資本創始管理合伙人方遠從微觀的角度看待這一問題，提出目前市場有兩個現象：1. 隨著消費經濟的復蘇，股權投資也在恢復活躍，有的基金不僅募資難，投資也難；2. 美元LP在中國做投資的力度不僅沒有大幅度減緩，反而增加。分析其原因大概有兩點：一方面，他們有非常長期的資產配置計劃，不會因為一次疫情而停止，這是資產配置戰略的準備；另一方面，很多GP在疫情期間在中國做了很多工作，也有通過視頻就融資成功的案例。再從大層面看，宏觀層面是中美貿易戰的大背景，中觀層面是人口老齡化和新一代消費的崛起；在這樣的背景下，每個企業和行業都在面臨著數字化和傳統產業轉型的調整。對于母基金而言，目前已有大量優秀的人才、資產，還擁有生態當中的GP、LP以及其他的股權合作機構，母基金需要在股權投資生態當中做好運營者的角色，將應有的點有效連接起來才能滿足下一輪經濟增長需求。

通過對基金行業的整體觀察，盛世投資首席執行官、江蘇盛世金財董事長張洋認為，目前行業很典型的一點是，配置型的資金越來越少，功能型的資金越來越多。新變化帶來了新的標準，功能型資金具有不同的功能性訴求。母基金管理人未來存在很重要的一個價值，就是不遺余力轉化留存長期資本?？墒悄壳百Y本市場上長期資本非常稀缺，所以母基金的新使命則是通過不斷的轉化長期資本，加強內功的修煉，通過二手份額、并購基金等工具的不斷創新，把母基金鍛造成為向產業靠攏的工具、價值創造的工具，而不僅僅是一個分散投資的工具。

政府引導基金的初心與變局

政府產業引導基金從2002年起步發展至今，以產業為根基設立政府引導基金成為刺激經濟增長、開展招商引資和促進區域經濟發展的有力手段。在資本市場遭遇寒流的階段，政府產業引導基金無疑成為股權投資LP的中堅力量。今年的經濟形勢特別復雜，面臨百年未有之大變局，新冠疫情沖擊著全球經濟形勢，國內的經濟也進入到國際國內雙循環這樣一個大的變局里面。那么作為政府引導基金如何進行策略升級，更好發揮出產業引導基金的價值？

深創投副總裁蔣玉才認為政府引導基金介乎于傳統財政管理體制和市場化創投基金管理體制之間，它既要接受傳統財政嚴格的審計和管理，又要以市場化的方式代表政府去支持、引導產業發展，因此管理難度更高。為持續提升引導基金的市場化管理效率和效果，深創投作為深圳市引導基金的管理人主要進行了以下幾個方面的重點探索：一是強化專業化投資，對參股子基金的專業投資能力進行嚴格考察，監控確保其資金投向符合申報方案；二是合理控制出資節奏，加強對引導基金的績效評價，對參股子基金實施系統的績效評估；三是出資成立了條件較為優惠的天使母基金，更好地發揮對早期項目、高科技成果轉化的引導作用；四是針對后端具體項目的引進，發揮好引導基金作為政府產業引導資金的作用，配合支持大項目落地。

世界上唯一不變的就是變化。從金財投資董事長呂宗才的角度看來，他將政府引導基金的新變化歸納為“一少三多”。一少指的是在增量資金的注入方面，是呈現減少的趨勢，現在已經進入了存量資金的滾動發展階段；另外今年經濟下行，“六穩”“六?！比蝿辗浅Ｖ?，財政預算也不可能給引導基金注資太多。三多是指，首先投資方向上其更多做聚焦，投資國家戰略和省級戰略中一些重大的項目、重點的領域、重要的區域；以及回歸到創業創新創投，放大財政基金的杠桿效應，吸引社會資本。其次更多重視合規和規范性，國家愈發重視這一塊，可能將在更高層面來研究政府投資基金的發展問題。第三，更多重視績效評價，江蘇省政府投資基金自去年起對子基金進行績效評價，今年對成立一年以上的子基金再度進行評價，績效評價將成為常態化工作。

對股權投資行業的未來，特別是母基金的未來，江蘇省文投集團副總經理、黨委委員王國豐是持長期看好的觀點。首先是經濟長期向好發展，目前市場正處于投資一個好的時期。第二，從政府彌補市場失靈的角度來講，必須需要政府的引導基金去彌補市場失靈，而且經濟的總量在增大，所以政府引導基金的規模也將增大。第三個是特定的使命和特定的任務，需要特定的基金出現，所以基金也在不斷更新，半導體基金、科技基金、鄉村發展振興基金、大運河基金等基金都會趁勢而上謀求新的發展。

亦莊產投總經理唐雪峰對于引導基金變化的觀察，得出三點結論：第一個是少，他認為未來引導基金的量會因為政策不斷變化而逐漸的大幅度變少；第二，政府引導基金對GP合作的條件在逐步的調整變高，新規里面要求要對政府引導基金的經濟效益進行考核，追求經濟效益和同股同權，不再是之前僅僅要求產業招商；第三，政府引導基金對于合作的GP，要求在招商、產業、科技和創新方面的節奏加快。GP需要了解自身的資源與能力是否符合政府引導基金的要求和條件，才能更好地充分發揮引導基金所給予的幫助，否則容易造成雙方的不愉快。

上?？苿撏都瘓F副總經理朱民認為作為創業投資引導基金是希望做早、做小、做微、做科技，要適當進行戰略調整，最后立足到自己作為管理者的市場化問題。他認為GP在申請引導基金時需要“想政府所想，為市場所需”，運用好市場的機制，形成平衡點。上?？苿撏秷猿謨蓚€原則，第一，使命不能忘，其使命是要為國家育苗，為上海市科創中心建設做出一支生力軍，選擇優秀的GP團隊；第二，創新不能停，堅持關注上海市政府關心的人工智能、集成電路和生物醫藥三大重點產業，不斷創新管理方式。

新政策下，險資在股權投資市場的新變化

前不久，新的政策使得保險資金在財務投資方面投資限制放開，并且在權益類資產配置比例從原先不超過30%提升至45%。目前中國保險行業可投資資金超過20萬億人民幣，新政策下險資會給目前處于募資難狀態的私募股權投資市場注入新的活水么？險資作為重要的LP投資機構未來在市場中將扮演什么樣的角色？

北京泰康投資管理有限公司CEO黃升軒認為，股權投資是保險資金配置的重要方向。自外而內是監管政策鼓勵和推動保險資金進入到權益類的市場，包括放寬行業限制和提高權益類資產比例等；自內而外是在長期利率下行的情況下，保險公司從資產配置角度需要配置更多長期的高收益的資產，提升股權投資比例。直接股權和間接股權基金投資長期能夠形成較高的絕對回報。這兩個方面都將推動保險公司加大對一級市場的股權投資。險資將來成為私募股權投資市場的重要的長期投資者，能和GP行成長期良好的互動及合作，促進GP投資業務的連續性和穩定性。人民幣基金的資金來源波動比較大，中國的私募股權市場也特別需要長期穩定及專業的LP。

險資如何做好一級市場的投資，黃升軒認為重點是建立兩個圈子：能力圈和生態圈。所謂能力圈，就是要做好投資，不管是直接投資還是間接投資，一定要打造自己對行業和項目以及GP管理人等多方面的投研能力和判斷能力。市場化、專業化的能力建設是基礎。所謂生態圈，即通過“直投基金+母基金+集團資源”三輪驅動，打造相互賦能的業務協同。這也是保險投資機構在行業里面需要建立的獨特策略和市場角度，形成一個良性的、可持續發展的策略。泰康提出打造三大閉環：長壽閉環、健康閉環及財富閉環，使得其在投資領域當中夠形成自己的軟實力，除了資金之外，能夠為其已投GP和被投企業創賦能。

工銀安盛人壽副總經理、首席投資官郭晉魯也認為在未來，保險在股權投資領域還有很大提升空間。目前保險公司在股權的配置比例大概是10%，其他市場化股權只有1-2%，所以，保險公司在真正股權投資的比例其實并不高。他提出不同金融機構的軟實力還是圍繞著專業化的分工和差異化的定位。以壽險公司來看，軟實力是解決幾個核心能力：一是資產配置的能力，二是選擇投資管理人的能力。三是風險防范的專業度。

華安匯富資本投資管理有限公司副總經理李粲然則認為，應該發揮保險長期資金的作用，為實體經濟提供綜合的服務，利用資產為母公司和行業共同提供投資能力，以合規為導向，提升合規軟實力及投后賦能的軟實力。

中國保險投資（深圳）有限責任公司副總經理方斌提出軟實力是一個涉及到企業長期發展的重要問題。第一個層面，最重要的是牌照，有了牌照才是能做事的前提條件。第二個層面，金融機構是人腦+電腦的組合，人腦是每個人的專業能力建設，電腦要充分發揮目前的互聯網優勢，大數據領域充分挖掘信息，通過信息管理來防范風險。第三個層面，組合創新的能力和見微知著的能力。

在國內外股權投資發展的歷程中，我們發現先行者的全面發展，也看到其背后“軟實力”的隱性力量。具備軟實力的機構，往往在成立初期就以隱形冠軍的形態存在于業界。作為投資機構的重要競爭力，軟實力依靠自身獨立建設，具有超強的擴張性和傳導性，通過對市場的把握、對傳統思維的超越，組織創新資源，因地制宜、因時而動，決定著中國投資機構發展長遠未來。

關鍵詞：股權投資新變局，LP

責任編輯：hnmd003