海通宏觀：PMI小幅回升 貨幣維持中性

2020-10-09 02:19:38來源：姜超宏觀債券研究  

PMI小幅回升，貨幣維持中性

——海通宏觀周報

（陳興、宋瀟、應鎵嫻、侯歡）

概要：

  • 宏觀專題：疫情風波再起，復蘇何去何從？

  • 歐美疫情風險上升，多國確診突破峰值。8月以來，歐洲部分國家的新冠肺炎疫情就形成了“二次抬頭”的趨勢，而9月這些國家的每日新增確診病例數(shù)量更是突破了前期高點。歐洲疫情風險的上升在資本市場上同樣有所反映，表現(xiàn)為“股跌債漲”。與此同時，美國的疫情也有再度見底回升的趨勢。

  • 全面封鎖盡量避免，經(jīng)濟衰退概率不大。從死亡人數(shù)上來看，第二輪疫情時盡管每日新增確診病例數(shù)量突破了前期峰值，但由于應對措施更為完善，死亡病例數(shù)量并未隨確診病例的走高而大幅上升。當前美國和歐洲主要國家人口流動性依然如常，雖然不排除個別地區(qū)封鎖措施的再度出臺，但由于死亡病例依然趨降，二次爆發(fā)疫情國家全面封鎖的必要性不強，各國出于經(jīng)濟增長考慮也會盡量避免，這意味著二次疫情對于經(jīng)濟復蘇進程的干擾或許有限。此外，即便因為疫情使得歐美經(jīng)濟真的再度衰退，刺激政策也會為經(jīng)濟托底。

  • 疫情遭遇經(jīng)濟恢復，支撐我國出口韌性。首先，全球經(jīng)濟復蘇的進程雖然可能有所放緩，但其趨勢并未改變。其次，歐美發(fā)達國家或將步入疫情上升和經(jīng)濟恢復并存的階段，而這對于我國的出口很有幫助。一方面，海外疫情上升使得其對我國防疫相關物資的需求仍較旺盛，而另一方面，歐美等國經(jīng)濟的恢復也將支撐我國外需，我國出口“韌性”延續(xù)時間或有所延長。最后，從相對經(jīng)濟表現(xiàn)而言，歐洲還是要弱于美國，前期美元指數(shù)持續(xù)走低的趨勢或將有所逆轉。歐美經(jīng)濟復蘇的趨勢雖然比較明朗，但其進程仍可能受到不確定因素的干擾。美國主要風險來自于總統(tǒng)大選，歐洲則取決于英國和歐盟的“脫歐”協(xié)議能否順利達成。

  • 一周掃描：

  • 海外：美國9月非農(nóng)就業(yè)回落，英國9月PMI回升。上周五，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增66.1萬人，較8月回落，失業(yè)率下降到7.9%。總統(tǒng)特朗普確診感染新冠病毒，經(jīng)過3天的治療，特朗普出院并返回白宮。總統(tǒng)大選首場辯論于俄亥俄州克利夫蘭舉行。上周四，英國公布9月綜合PMI終值56.5，較前值55.7有所上升。

  • 經(jīng)濟：PMI小幅回升。9月全國制造業(yè)PMI小幅回升至51.5%，創(chuàng)4月以來新高，也是18年以來同期新高，指向制造業(yè)景氣明顯改善。9月前29天35城地產(chǎn)銷量增速回落至7.4%，9月前26天乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量增速分別為4%、9%，較8月均有所回落。上周全國高爐開工率小幅回落至68.1%，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速回升至6.3%，指向生產(chǎn)繼續(xù)改善。

  • 物價：通脹壓力不大。上周主要食品價格分化，水果和蔬菜環(huán)比分別回升1.9%和0.2%，豬肉環(huán)比下滑2.5%，預計9月CPI同比回落至1.9%。上周國際油價回落，國內(nèi)煤價上行、鋼價回落，預計9月PPI同比略降至-2.1%。未來數(shù)月食品價格對CPI拉動作用預計繼續(xù)減弱。全球新冠病例持續(xù)增加，需求復蘇預計放緩，短期PPI難現(xiàn)明顯回升。綜合來看年內(nèi)通脹壓力不大。

  • 流動性：貨幣維持中性。上周貨幣利率分化。R001均值下行至1.23%，R007均值上行至2.54%。上周公開市場凈回籠資金2500億元。上周美元指數(shù)下滑，對應人民幣對美元匯率小幅回升。央行貨幣政策委員會第三季度例會繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”，“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具”。貨幣政策整體仍將維持中性，以精準導向為工作重點。

  • 政策：部署央企改革三年行動。國資委部署中央企業(yè)改革三年行動工作，重點推進國有資本投資、運營公司出資企業(yè)和商業(yè)一類子企業(yè)混合所有制改革。《關于建立逆周期資本緩沖機制的通知》近日公布，明確逆周期資本緩沖比率初始設定為0，不增加銀行業(yè)金融機構的資本管理要求。人社部發(fā)文，定于2020年第四季度在全國開展就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務攻堅季行動。

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1.海外：美國9月非農(nóng)就業(yè)回落，英國9月PMI回升

1.1美國9月非農(nóng)就業(yè)回落

美國9月非農(nóng)就業(yè)回落。上周五，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增66.1萬人，不及預期85萬人，前值增137.1萬人，但失業(yè)率從8月份的8.4%下降到9月份的7.9%。

美國總統(tǒng)特朗普感染新冠病毒。上周五，美國總統(tǒng)特朗普新冠檢測結果呈陽性，確診感染新冠病毒。經(jīng)過3天的治療，當?shù)貢r間5日傍晚，特朗普從國家軍事醫(yī)療中心離開，返回白宮。

總統(tǒng)大選首場辯論舉行。上周三，2020年美國總統(tǒng)大選首場辯論于俄亥俄州克利夫蘭舉行。特朗普和拜登圍繞“最高法院、新冠病毒、美國經(jīng)濟、種族與暴力、選舉公正、氣候變化”等六大議題，展開激烈辯論。

1.2英國9月PMI回升

英國9月PMI線上回升。上周四，IHS Markit公布英國9月綜合PMI終值56.5，預期值55.6，且較前值55.7有所上升。

2.國內(nèi)經(jīng)濟：PMI小幅回升

2.1制造業(yè)PMI小幅回升

9月制造業(yè)PMI小幅回升。9月全國制造業(yè)PMI小幅回升至51.5%，創(chuàng)4月以來新高，也是18年以來同期新高，指向制造業(yè)景氣明顯改善。主要分項指標中，需求、生產(chǎn)雙雙上行、價格走高、庫存回補。分規(guī)模看，大型企業(yè)PMI穩(wěn)中有升，中型企業(yè)PMI小幅回落、仍處線上，而小型企業(yè)PMI大幅上行、由線下躍至線上。

內(nèi)外需持續(xù)改善。9月新訂單指數(shù)由8月的52%續(xù)升至52.8%，連續(xù)五個月上行，且創(chuàng)下18年7月以來新高，指向內(nèi)需持續(xù)改善。9月新出口訂單指數(shù)由8月的49.1%明顯回升至50.8%，年內(nèi)首次轉入線上，并創(chuàng)18年6月以來新高，全球主要經(jīng)濟體開啟經(jīng)濟復蘇進程，有力地支撐了外需回暖。

生產(chǎn)小幅上行，就業(yè)繼續(xù)回升。9月生產(chǎn)指數(shù)由8月的53.5%升至54%，創(chuàng)18年以來同期新高。從中觀高頻數(shù)據(jù)來看，9月以來樣本鋼企鋼材產(chǎn)量增速穩(wěn)中趨緩，但仍處年內(nèi)較高水平，汽車、鋼鐵和化工等主要行業(yè)開工率漲多跌少，指向工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)改善。9月制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)自8月的49.4%小幅回升至49.6%，處于歷年同期高位水平。在經(jīng)濟復蘇勢頭的延續(xù)下，8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所回落。隨著小微企業(yè)的紓困幫扶政策落地以及制造業(yè)生產(chǎn)旺季到來，預計未來就業(yè)壓力將進一步得到緩解。

價格走高，庫存回補。9月購進價格指數(shù)由8月的58.3%繼續(xù)上行至58.5%，出廠價格指數(shù)略回落至52.5%，但仍處年內(nèi)次高點，9月以來國際油價明顯回落，國內(nèi)煤價上漲、鋼價回落，我們預計9月PPI環(huán)降0.1%，同比增速降幅穩(wěn)定在-2.1%。9月原材料庫存指數(shù)由8月的47.3%回升至48.5%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)由8月的47.1%上行至48.4%，供需持續(xù)改善令企業(yè)補庫意愿增強，新一輪補庫周期或將啟動。

2.2需求有所放緩

地產(chǎn)銷售下行，汽車銷量回落。9月前29天35城地產(chǎn)銷量增速回落至7.4%，其中各線級城市銷量增速均有所下滑。9月前26天乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量增速分別為4%、9%，較8月均有所回落。

2.3生產(chǎn)繼續(xù)改善

高爐開工小幅回落，鋼材產(chǎn)量增速回升。上周全國高爐開工率小幅回落至68.1%，但仍處年內(nèi)較高水平。樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速回升至6.3%，指向生產(chǎn)繼續(xù)改善。

3.物價：通脹壓力不大

3.1食品價格分化

上周主要食品價格分化，水果和蔬菜環(huán)比分別回升1.9%和0.2%，豬肉環(huán)比下滑2.5%，豬肉供需壓力持續(xù)緩解。

3.2預測9月CPI回落

9月以來豬肉價格有所回落，蔬菜和水果價格反彈，考慮到去年同期高基數(shù)影響，我們預計9月CPI同比回落至1.9%。

3.3預測9月PPI略降

上周國際油價回落，國內(nèi)煤價上行、鋼價回落。9月以來國際油價明顯回落，國內(nèi)煤價上漲、鋼價回落，我們預計9月PPI同比略降至-2.1%。

3.4通脹壓力不大

去年同期高基數(shù)的影響短期仍將持續(xù)，未來數(shù)月食品價格對CPI拉動作用預計繼續(xù)減弱。全球新冠病例持續(xù)增加，歐洲部分國家疫情出現(xiàn)再度加劇的趨勢，需求復蘇預計放緩，短期PPI難現(xiàn)明顯回升。綜合來看年內(nèi)通脹壓力不大。

4.流動性：貨幣維持中性

4.1貨幣利率分化

上周貨幣利率分化。R001均值下行64bp至1.23%，R007均值上行9bp至2.54%。DR001均值下行63bp至1.13%，DR007均值上行13bp至2.26%。

4.2央行回籠資金

上周央行逆回購操作投放資金2100億元，到期回籠資金4600億元，央票發(fā)行50億元，央票到期50億元，公開市場凈回籠資金2500億元。

4.3匯率小幅回升

上周美元指數(shù)下滑，對應人民幣對美元匯率小幅回升，在岸人民幣小幅回升至6.75，離岸人民幣同步升至6.81。

4.4貨幣維持中性

9月25日召開的央行貨幣政策委員會第三季度例會基本延續(xù)此前政策表態(tài)，繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”，“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具”。此外，會議將“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”說法提前，意味著防風險的重要性繼續(xù)提升。總體來看，貨幣政策整體仍將維持中性，并以精準導向為這一階段工作重點。

5.政策：部署央企改革三年行動

部署央企改革三年行動。國資委部署中央企業(yè)改革三年行動工作，強調(diào)突出抓好深化混合所有制改革，重點推進國有資本投資、運營公司出資企業(yè)和商業(yè)一類子企業(yè)混合所有制改革。集團公司要對國有相對控股混合所有制企業(yè)實施更加市場化的差異化管控，推動建立靈活高效的市場化經(jīng)營機制。

建立逆周期資本緩沖機制。近日中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于建立逆周期資本緩沖機制的通知》，根據(jù)當前系統(tǒng)性金融風險評估狀況和疫情防控需要，明確逆周期資本緩沖比率初始設定為0，不增加銀行業(yè)金融機構的資本管理要求。將綜合考慮宏觀經(jīng)濟金融形勢、杠桿率水平、銀行體系穩(wěn)健性等因素，定期評估和調(diào)整逆周期資本緩沖要求，防范系統(tǒng)性金融風險。

提升就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務。人力資源社會保障部發(fā)布《關于開展就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務攻堅季行動的通知》，定于2020年第四季度在全國開展就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務攻堅季行動，有效解決重點群體聯(lián)系不及時、服務針對性不強等問題，集中幫扶離校未就業(yè)高校畢業(yè)生、登記失業(yè)人員、農(nóng)民工等重點群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)，確保年底前完成各項目標任務，保持就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。

關鍵詞： PMI 貨幣

責任編輯：hnmd003

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