長(zhǎng)期變賣股權(quán)換取投資收益 魯銀投資手中籌碼所剩不多

2020-11-14 20:59:22來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊  

投資收益對(duì)于魯銀投資來(lái)說(shuō)是必不可少的利潤(rùn)來(lái)源，如果沒(méi)有這個(gè)項(xiàng)目的“續(xù)命”，公司恐怕早已退市。魯銀投資的投資收益來(lái)源是變賣子公司資產(chǎn)，雖然其中的溢價(jià)存在很多蹊蹺之處，但更重要的問(wèn)題卻是公司已沒(méi)多少資產(chǎn)可賣了。

自2015年以來(lái)，魯銀投資扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)就一直虧損，然而也就在其開(kāi)始虧損的第二年，即2016年時(shí)，投資收益就成了魯銀投資利潤(rùn)構(gòu)成的重要部分。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2016年至2020年上半年，魯銀投資的投資收益分別為3.45億元、6714萬(wàn)元、1.93億元、1.28億元和1.05億元，而同期公司的歸母凈利潤(rùn)則分別為4171萬(wàn)元、-1.36億元、6282萬(wàn)元、1306萬(wàn)元和5311萬(wàn)元。僅從公開(kāi)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就可發(fā)現(xiàn)，公司這些年的投資收益一直比凈利潤(rùn)要多，如此情況意味著，若沒(méi)有投資收益“續(xù)命”，則魯銀投資恐怕早就退市了。

長(zhǎng)期變賣子公司資產(chǎn)

對(duì)于魯銀投資來(lái)說(shuō)，除了所投公司萬(wàn)潤(rùn)股份帶來(lái)一些按權(quán)益法核算的投資收益之外，大部分投資收益金額并不是日常收益，而是靠變賣長(zhǎng)期股權(quán)、子公司所獲得的非經(jīng)常性的投資收益，也就是說(shuō)，魯銀投資多年高額的投資收益很大程度上是靠變賣資產(chǎn)所獲得的。然而問(wèn)題在于，這種變賣資產(chǎn)的方式并不是一種可持續(xù)的投資回報(bào)行為，因?yàn)槿魏我患夜镜目墒圪Y產(chǎn)都是有限的。

具體到每年，魯銀投資2016年出售持股的萬(wàn)潤(rùn)股份股票獲得高達(dá)3億元的投資收益；2017年繼續(xù)賣掉部分萬(wàn)潤(rùn)股份股票，獲得投資收益2023萬(wàn)元；2018年則又開(kāi)始售賣子公司青島泰澤海泉置業(yè)有限公司，獲得投資收益1.07億元、清算合營(yíng)企業(yè)青島青大電纜有限公司的股份，產(chǎn)生投資收益1976萬(wàn)元；2019年繼續(xù)此類操作，賣掉子公司山東魯邦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司和魯銀投資集團(tuán)德州羊絨紡織有限公司，共獲得投資收益6451萬(wàn)元；2020年上半年，賣掉的對(duì)象是子公司山東魯銀文化藝術(shù)品有限公司，獲得投資收益5794萬(wàn)元，除此之外，公司又繼續(xù)賣掉部分萬(wàn)潤(rùn)股份的股份，實(shí)現(xiàn)收益1302萬(wàn)元。

那么，魯銀投資還剩多少優(yōu)質(zhì)子公司可賣？2020年中報(bào)披露，截至2020年上半年，魯銀投資的子公司除了萊蕪鋼鐵集團(tuán)粉末冶金有限公司、山東魯銀國(guó)際經(jīng)貿(mào)有限公司外，就剩下2019年新并購(gòu)的山東鹽業(yè)相關(guān)子公司了。其中，萊蕪鋼鐵集團(tuán)粉末冶金有限公司2020年上半年凈利潤(rùn)785.11萬(wàn)元，山東魯銀國(guó)際經(jīng)貿(mào)有限公司389.2萬(wàn)元，加起來(lái)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)僅1100萬(wàn)元左右。而山東鹽業(yè)相關(guān)子公司雖然是魯銀投資花費(fèi)了超過(guò)13億元并購(gòu)而來(lái)的，但這八家鹽業(yè)子公司2019年4~6月間卻只實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)581.01萬(wàn)元，貢獻(xiàn)度只達(dá)到業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)數(shù)額的6.15%。很顯然，這一結(jié)果不僅沒(méi)有讓魯銀投資的盈利能力增強(qiáng)，反而拖累了魯銀投資2019年的中期業(yè)績(jī)。

資料顯示，魯銀投資花費(fèi)3.9億元購(gòu)買的岱岳制鹽是八家企業(yè)中盈利能力最強(qiáng)的（公告曾披露，岱岳制鹽2017年?duì)I業(yè)收入2.33億元，凈利潤(rùn)2029萬(wàn)元；2018年1-10月?tīng)I(yíng)收2.88億元，凈利潤(rùn)1326.5萬(wàn)元），但其在2019年4~6月期間卻虧損了438.8萬(wàn)元。又比如，寒亭一場(chǎng)、菜央子、東方海鹽三家公司曾預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2000多萬(wàn)，但4~6月間也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)484.04萬(wàn)元。整體來(lái)看，魯銀投資手中資質(zhì)稍好的棋子并不多，一旦公司面臨“戴帽退市”的風(fēng)險(xiǎn)，需要再賣子公司股權(quán)續(xù)命時(shí)，則以目前手中子公司質(zhì)地來(lái)看，能否

賣個(gè)好價(jià)錢是存在很大懸念的。

關(guān)聯(lián)方之間溢價(jià)交易存不合理性

除了上述獲得投資收益的方式是否具有可持續(xù)性是存在很大不確定性之外，在以往售賣聯(lián)營(yíng)公司、子公司股權(quán)的過(guò)程中，估值是否合理也是需要投資者重點(diǎn)關(guān)注的另一個(gè)問(wèn)題。

查看魯銀投資近些年賣掉的聯(lián)營(yíng)公司、子公司，其實(shí)際資質(zhì)能否與售價(jià)相匹配是存在很多疑問(wèn)的。比如2018年賣掉的子公司青島泰澤海泉置業(yè)有限公司90%股權(quán)，獲得投資收益1.07億元，但其截至2017年3月31日被評(píng)估日，凈資產(chǎn)卻只有-188萬(wàn)元；又比如2019年賣掉的德州羊絨紡織有限公司，2017年3月31日評(píng)估日凈資產(chǎn)僅982萬(wàn)元，但卻以2796萬(wàn)元的價(jià)格賣給了德州合創(chuàng)投資發(fā)展有限公司。

除此之外，還有一些子公司干脆溢價(jià)賣給了關(guān)聯(lián)方，比如控股股東旗下的子公司。這其中，有2019年一起賣掉的山東魯邦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，購(gòu)買方本身是魯銀投資的控股股東山東國(guó)惠的旗下子公司，被賣子公司截至2018年凈資產(chǎn)2.24億元，評(píng)估值2.65億元，增值4099萬(wàn)元；另外2020年上半年賣掉的山東魯銀文化藝術(shù)品有限公司同樣也是賣給了控股股東山東國(guó)惠的旗下子公司，截至2020年3月，凈資產(chǎn)1.47億元，評(píng)估增值2666萬(wàn)元。

對(duì)于這些標(biāo)的子公司如此一般的質(zhì)地卻能賣出那么好的價(jià)格，如果這些交易沒(méi)有一些私下抽屜協(xié)議存在，那么很可能是關(guān)聯(lián)方為了上市公司業(yè)績(jī)好看“自愿犧牲”高價(jià)兜底了，又或者說(shuō)，接盤方是錢多人傻，投資只憑興趣，盈利不是目的，然而這種情況在殘酷的資本市場(chǎng)上真的會(huì)存在嗎？

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)期變賣股權(quán)換取投資

責(zé)任編輯：hnmd003

相關(guān)閱讀

推薦閱讀