怡亞通高價參股公司或是“空殼” 投資收益主要貢獻方身份謎霧

2020-11-14 20:59:22來源：證券市場紅周刊

近幾年來，怡亞通出現(xiàn)了增收不增利情形，公司的利潤多靠投資收益來支撐。對于怡亞通而言，其投資收益的主要貢獻方的身份是值得探究的，畢竟部分子公司存在“空殼”的嫌疑。

怡亞通是國內(nèi)首家上市的供應鏈企業(yè)，其主營業(yè)務有廣度平臺、380分銷等，營收規(guī)模自2016年同比大增45%突破500億元大關后，此后的幾年營收增速有所下滑，但規(guī)模總量上依然在逐步攀升。值得注意的是，在營收穩(wěn)定增長的同時，其歸母股東凈利潤卻自2018年開始出現(xiàn)下滑，2018年至2020年上半年，分別實現(xiàn)2億元、9014萬元和6069萬元，同比下滑66%、55%和1.39%。若查看其財務報表，可發(fā)現(xiàn)公司這幾年的主營業(yè)務幾乎不掙錢，利潤多是靠投資收益來獲得。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年上半年，怡亞通的投資收益分別為1.42億元、4.73億元和1.71億元，占同期歸母股東凈利潤比例的71%、524%和281%。此外，在2018年之前公司凈利潤還未大幅下滑時，其投資收益就已經(jīng)為怡亞通凈利潤貢獻不少了。據(jù)其財報披露，2016年、2017年，怡亞通投資收益分別達到了1.16億元和1.57億元，而同期歸母凈利潤則分別為5.19億元和5.95億元，投資收益分別占比22.4%和26.4%。

兩參股公司長期“輸血”怡亞通

查看怡亞通多年的財務報表，《紅周刊》記者統(tǒng)計其投資收益的主要來源，發(fā)現(xiàn)其主要來自按權益法核算的長期股權投資收益。其中，有兩家香港上市公司常年給怡亞通帶來不小的投資收益，分別為偉仕佳杰控股有限公司、俊知集團有限公司。

資料顯示，偉仕佳杰控股有限公司是怡亞通自2013年就開始參股的，當時的持股比例是15.28%，今年中期的持股比例為17.37%。自2014年之后，偉仕佳杰給怡亞通帶來的投資收益基本都在5000萬元以上，特別是2017年之后，利潤貢獻更為明顯。2017年至2019年階段，偉仕佳杰帶來的投資收益分別達到了1.07億元、1.09億元和1.24億元。俊知集團是怡亞通2015年開始參股的，最新持股比例為16.35%，自參股后，其為怡亞通貢獻的投資收益基本上也是在逐年上升中，至2019年時已達到5866.7萬元。

那么，偉仕佳杰和俊知集團是怎樣的公司呢？《紅周刊》記者查詢相關資料后發(fā)現(xiàn)，偉仕佳杰主營信息科技產(chǎn)品分銷及服務，而俊知集團則是射頻同軸電纜等相關配件的制造商。從兩家公司為怡亞通的利潤貢獻來看，基本上快變成其利潤的支柱了，對怡亞通業(yè)績變化有著較大的影響。因此，它們未來經(jīng)營業(yè)績的好壞對怡亞通能否擁有穩(wěn)定的投資收益很關鍵。

財報披露，截至2020年上半年，偉仕佳杰和俊知集團營收已經(jīng)有所下滑，其中偉仕佳杰2020年上半年營收錄得288億元，同比下滑3.99%，而俊知集團營收12.68億元，大幅下滑45%，同期凈利潤虧損1.375億元。若單從業(yè)績貢獻情況看，偉仕佳杰2020年上半年為怡亞通貢獻了6126萬元投資收益，基本與2019年持平，而俊知集團則從投資收益的貢獻者變成了拖累者，2020年上半年投資收益為-2053萬元。由此可見，怡亞通這兩年的“利潤支柱”已經(jīng)出現(xiàn)變數(shù)，意味著怡亞通的主營業(yè)務如果再沒較大起色，則單憑投資收益這些“外界支持”恐已吃力。2019年、2020年上半年，怡亞通的扣非后歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，分別為-1.59億元和-1.06億元。如此現(xiàn)實條件下，一旦某家參股公司再進一步出現(xiàn)不利情況，或者其他收益來源方不再“給力”，則上市公司將面臨更大的業(yè)績下滑風險。

借喪失控制權方式確認投資收益

除了投資收益主要貢獻者經(jīng)營存在不順之外，《紅周刊》記者在梳理怡亞通近些年財報后發(fā)現(xiàn)，其沒少在投資收益上“做文章”。這些玩法主要表現(xiàn)在某家參股公司獲得增資，怡亞通就借喪失控制權確認溢價的投資收益，但這家參股的小公司為何能獲得增資，增資是否匹配經(jīng)營的情況卻是充滿疑點的；此外，怡亞通的一些投資收益貢獻者（還包括一些主要貢獻者）無論從規(guī)模，還是經(jīng)營上都很可疑，都令人懷疑其投資收益的真實性。另外，怡亞通近些年還不斷增加長期股權投資，并且將這些資產(chǎn)質(zhì)押出去換取現(xiàn)金，可讓人驚奇的是，很多被參股的公司規(guī)模、人數(shù)都非常小，而怡亞通給出的投資額卻并不小，如此情況讓人懷疑這些投資是否真實，是否只是“走個過場”增加一些資產(chǎn)以維持公司的高資產(chǎn)、高股價，或者日后通過增資高溢價賣出，再賺取一把投資收益。總之，怡亞通在投資收益上的“玩法”是令人眼花繚亂的，不愧是連續(xù)多年靠投資收益支撐凈利潤的“老玩家”。

對于怡亞通所存在的問題，首先看其對子公司合肥市卓怡恒通信息安全有限公司喪失控制權確認投資收益的疑點。怡亞通處置這家子公司在2019年時產(chǎn)生了2.62億元投資收益，而當年公司投資收益總額才4.73億元，占比很高。當年經(jīng)監(jiān)管層問詢后，怡亞通才在問詢函回復中披露了一些子公司的具體情況。

據(jù)問詢函回復可知，合肥卓怡恒通是2019年10月28日才成立的，公司當時出資5124萬元、深圳卓怡仁聚企業(yè)出資3416萬元，分別持有60%和40%的股份。截至2019年12月，合肥經(jīng)開科技和安徽省智能語音又分別向合肥卓怡恒通增資1億元，各獲得合肥卓怡恒通15%的股權，據(jù)此推算，合肥卓怡恒通100%股權估值約6.67億元，而怡亞通也因其他公司增資原因而持股權下滑到42%，喪失了對合肥卓怡恒通控制權，其將42%股權所對應2.8億元估值確認成了投資收益（還需扣除喪失控制權之日剩余股權的賬面價值0.18億元）。

值得注意的是，《紅周刊》記者查看深圳卓怡仁聚、合肥經(jīng)開科技和安徽省智能語音這幾個出資方，其中，深圳卓怡仁聚是2019年1月才成立的企業(yè)，注冊資金僅5萬元；合肥經(jīng)開科技和安徽省智能語音的人員規(guī)模不大，分別只有5人和3人，如此情況讓人不難產(chǎn)生聯(lián)想，這些資金很可能只是為了抬高合肥卓怡恒通的估值而突擊入股的。此外，合肥卓怡恒通作為一家2019年10月才成立的公司，為何在2個月后（當年年末）的估值就能提升到6.67億元，較所有出資額2.85億元溢價了3.82億元，難道是其資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況等在短短兩個月就出現(xiàn)了質(zhì)的變化？

總之，對于合肥卓怡恒通的經(jīng)營情況以及估值是否合理是需要上市公司好好解釋一下的，否則不排除上市公司是通過財技手段讓公司2019年財報更加好看，可一旦合肥卓怡恒通估值真的出現(xiàn)不合理或財務數(shù)據(jù)存在造假情況，則難免會對上市公司未來業(yè)績和股價帶來重大負面沖擊。

投資收益貢獻方身份存疑

其次，怡亞通的一些投資收益貢獻方，甚至包括貢獻主力的身份、規(guī)模也都非常可疑。比如近幾年投資收益僅次于兩家香港上市公司的浙江通誠格力電器有限公司。

據(jù)財報可知，自2017年開始，怡亞通參股了浙江通誠格力電器有限公司，持股占比25%，而這家公司此后也為怡亞通帶來了不少投資收益。2017年至2020年上半年，其貢獻的投資收益分別為3424.4萬元、4664.8萬元、7377.4萬元和2065.7萬元，若按怡亞通參股25%股權來推算的話，浙江通誠格力電器有限公司2017年至2020年上半年單是凈利潤就分別達到1.37億元、1.87億元、2.95億元和8262萬元。

《紅周刊》記者在查看Wind全球企業(yè)庫時，發(fā)現(xiàn)浙江通誠格力電器有限公司主要負責格力空調(diào)、格力小家電在湖州、嘉興地區(qū)的管理和銷售，雖然未披露其銷售凈利率，但查看同期格力電器的銷售凈利率多在10%至15%之間，若假設浙江通誠格力電器的銷售凈利率在15%左右的話，按照其2017年至2020年上半年的凈利潤水平，則其營收應分別在9億元、12億元、19億元和5.5億元左右。問題在于，《紅周刊》記者從Wind全球企業(yè)庫看到，2017年至2019年，浙江通誠格力電器的從業(yè)人數(shù)僅分別為31人、32人和33人，也就是說，公司能夠在2017年至2019年實現(xiàn)1.37億元、1.87億元和2.95億元凈利潤僅需30人左右，如此高的人均利潤額實在讓人很好奇，是浙江通誠格力電器的效率太高，還是其業(yè)績存在不真實情況？

部分參股公司存“空殼”之嫌

另外，若查看怡亞通近幾年的長期股權投資的話，可發(fā)現(xiàn)其增速都是比較高的，2016年至2020年上半年，分別為11.5億元、15.5億元、17.6億元、2.39億元和2.68億元，同比增長14.1%、34.8%、13.5%、35.9%和32.14%。《紅周刊》記者統(tǒng)計了其2016年至2020年上半年的參股公司，分別為3家、8家、12家、23家、36家，其中2019年和2020年上半年增加最多。

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些參股公司中有不少人員規(guī)模都很小，比如2017年參股的怡聯(lián)佳鄉(xiāng)農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，公司投資約400萬，但其常年人員數(shù)量在10人左右；又比如同樣在2017年開始參股的深圳予識供應鏈科技服務有限公司，公司投資約100萬，其人員也在10人左右；還有2018年才成立的湖南金通商業(yè)保理有限公司，截至2018年怡亞通投資額約1512萬元，但其當年員工數(shù)量僅有12人（2019年16人）。

除此之外，自2019年起，其參股公司中還多了許多名字中含有“怡亞通”字眼的公司，這類公司往往投資額并不小，但員工數(shù)量卻是“少得可憐”，不禁令人懷疑這些也是一些空殼公司而已。比如2019年才成立的張掖怡亞通供應鏈有限公司，當年公司對其投資1750萬元，但員工數(shù)量僅3人；又比如同年投資的四川天原怡亞通供應鏈有限公司，投資額達1640萬元，但當時員工人數(shù)也僅有7人；還有山東交運怡亞通供應鏈管理有限公司，2019年投資額達1700萬元，但員工人數(shù)只有8人。這樣的例子還有不少，那么這些帶有“怡亞通”字眼的參股公司，其實際業(yè)務是什么?經(jīng)營的怎樣？都是令人好奇的。那么，怡亞通投放不少錢到這些人員規(guī)模很小的公司，其是真的看好這些公司的業(yè)績發(fā)展，還是“另有目的”？

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