國通信托·方興303號延期，債市網紅湘潭九華牽涉其中

2021-01-13 21:38:46來源：證券市場紅周刊

記者 | 惠凱

自2019年以來，地方城投公司的信用危機開始顯露，連累投向政信類項目的信托計劃等非標資管產品出現兌付危機。湖南湘潭曾被列為“城投四大天王”之一，而投向湘潭九華經濟建設投資有限公司（簡稱“九華經投”，下同）、湘潭九華水利建設投資有限公司的國通信托·方興303號信托計劃也在2020年12月宣布展期。

公開信息顯示，九華經投還有10多只債券存續中，余額超百億元。國通信托相關人士表示，融資方確實存在流動性壓力，目前正積極催收中。聯合資信的評級報告也認為，九華經投短期償債壓力較大，而流動資產較少。

國通信托·方興303號信托計劃延期

涉及城投“網紅”湘潭九華

2018年以來，以貴州為代表的中西部部分地方政府，債務壓力愈加沉重，政信類資管產品的兌付風險陡升。此前《紅周刊》也多次報道了貴州、云南等地的信托、資管計劃和定融計劃逾期現象。近期《紅周刊》記者獨家獲悉，湖南某地的債務償付壓力也在顯著化。

相關資料顯示，“國通信托·方興303號湘潭九華集合資金信托計劃”擬募資規模3.5億元，存續期24個月，分多期成立于2017年底到2020年5月，業績比較基準分為8.5%和9.1%兩檔。資金用于受讓湘潭九華經濟建設投資有限公司因湘潭九華示范區防洪及配套工程項目向湘潭九華水利建設投資有限公司(簡稱“九華水利”)形成的5億元應收賬款。到期后，九華水利直接還款，九華經投則提供連帶責任保證擔保。

當初的產品推介材料顯示，湖南湘潭九華示范區是國家級的經濟技術開發區，也是“長株潭一體化”發展戰略的重要抓手。開發區2016年實現地區生產總值700億元，同比增長25%。九華經投作為湘潭九華示范區主要的基礎設施建設主體，也是湘潭九華示范區資產規模最大的控股企業。截至2016年底，九華經投資產總計710億元，總負債430億元。九華經投2016年實現營收39億元，凈利潤6.6億元，公開的靜態財報數據顯示其負債率較高，不過償債能力也比較強。

雖然如此，但方興303號卻未能順利兌付。2019年以來，隨著地方債務壓力的顯露、政信類項目頻頻違約，湘潭九華的債務壓力也被市場所注意到，而債務集中到期也加大了非標類債務的兌付壓力。有投資人向《紅周刊》記者透露，方興303號已經延期。

記者獲得的一份發布于2020年12月11日的《延期公告》顯示，截至2020年10月底，九華經投、九華水利已拖欠多筆債務，“我司于2020年10月26日向湘潭市政府、湘潭經濟開發區管委會、九華經投和九華水利發送催收函，并進行多次催收”，但截至12月初，仍未收到應付款項。根據《信托合同》，信托計劃的8-25期自動進入延期狀態。

圖1 信托交易結構

國通信托已起訴九華經投

無奈之下，國通信托只能選擇用法律手段去追索債務。發送給客戶的公告透露，其已委托湖北某律所，向武漢中院提起訴訟。國通信托相關人士向《紅周刊》記者表示，延期原因是融資方存在流動性問題，目前正在協調化解?！拔宜菊匆舐男惺芡腥寺氊?，多次前往現場駐點催收，維護投資人權益?！?/p>

聯合資信對九華經投出具的2020年跟蹤評級報告也認為，“公司資產流動性較弱，短期內面臨很大的集中償債壓力，融資渠道有待調整”。具體來說，其資產中的在建工程規模大，以開發成本為主的存貨占總資產比重接近70%(截至2020年3月底)；現金類資產對短期債務的覆蓋倍數低，截至2020年3月底僅有0.02倍。

而且，此前九華經投就有多起非標信用風險爆發。譬如九華經投曾為園區入駐企業泰富重裝向中建投信托的融資提供擔保，因融資方出現資金鏈問題，中建投信托起訴了泰富重裝，九華經投作為擔保方也被法院納入被執行人名單。為化解非標債務，自2020年來，融資方在當地政府的指導下，逐步以銀行貸款置換非標債務?！都t周刊》記者通過郵件、電話等方式聯系了九華經投方面，未獲回復。

值得注意的是，九華經投還發行了多只債券。據Wind，目前九華經投有15只債券存續中，總余額過百億。其中16九華01/16九華02/16九華03將在2021年6~9月集中到期，余額接近30億元。

湘潭九華一直是債市的“網紅”。包括湘潭在內，業內一直有“城投四大天王”的戲稱：東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連。另有信托從業者向《紅周刊》記者坦言，自2019年以來，以政府平臺型公司為融資方的項目出現延期已經在常態化，主要原因還是基礎設施項目建設周期長，依賴滾動式融資也無可厚非，不過一旦受種種原因影響而再融資中斷、流動性就會緊張。信托公司也只能積極催收。

值得注意的是，2021年也是城投債到期大年。聯合資信方面認為，2021年需重點關注城投債到期回售兌付的壓力，特別是考慮到貨幣資金將回歸常態化，可能引發市場資金面的邊際調整，或導致城投企業再融資難度加大。具體來說，江蘇、天津、湖南等地的到期和回售規模較大，且湖南、貴州、遼寧、天津等地方政府債務負擔本就偏重，譬如湖南省的存續城投債余額超過6000億元、2021年到期+回售規模超千億元。需重點關注這些區域內債務負擔重且短期集中償付壓力大、直接融資和非標融資占比高、再融資壓力大的城投企業流動性風險。

圖2 2021年到期+回售城投債區域分布情況

（文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞：國通信托·方興303

責任編輯：hnmd003