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制裁經(jīng)濟學

2020-09-16 17:33:50來源：錦緞  

今天，2020年9月15日，華為芯片禁令生效的正日子。未來一個難以預計的時期內(nèi)，臺積電（NYSE:TSM）、高通（NASDAQ:QCOM）、三星（KRX:005930）、美光科技（NASDAQ:MU）等與美技術(shù)有染的半導體巨頭，將在商業(yè)領(lǐng)域與華為被迫隔離。

從芯片到短視頻APP再到基因測序儀，制裁（sanction），這一說來冠冕堂皇，實則茍且膠固的詞匯，已成為一眾中國科技公司崛起時態(tài)里如影隨形的鬼魅。

《孫子兵法·始計篇》有云：“夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。”——不管做公司還是做投資，面對“sanction”，如果不能清楚計算出它的分量，最終大概率將會自甘墮落，或是錯失機遇。

本報告便試圖從經(jīng)濟學的角度淺析制裁這門學問。

01

如果制裁有用，還要市場干嗎？

1971年，美國長達80多年的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差。被德國日本企業(yè)擊潰的美國本土企業(yè)游說之下：七十年代中期，美國頒布《1974年貿(mào)易法》，其中“301條款”對外國立法或行政上違反協(xié)定、損害美國利益的行為采取單邊行動的立法授權(quán)條款——這為美國制裁德國和日本建立法律依據(jù)。

然而人算不如天算的是，縱然不惜在法律上冒天下大不韙，七八十年代的美國企業(yè)仍未得翻身，而是繼續(xù)被德、日企業(yè)按地摩擦：通用電氣（NYSE:GE）不行了，要換杰克韋爾奇上臺；英特爾（NASDAQ:INTC）成本控不住了，放棄做內(nèi)存；就連在工地挖土的卡特彼勒（NYSE:CAT），都想放棄工程機械業(yè)務(wù)。

制裁沒干掉日本，只是它后來在金融層面玩火自焚。德國則憑制造業(yè)不斷高端化升級，成就“隱形冠軍”的國度，為歐盟執(zhí)牛耳者。

一言以蔽，制裁并未對它們造成實質(zhì)打擊，并未改變它們國富民強的趨勢。

以德國和日本為鑒，制裁并不可怕。這個觀點除了有實踐層面的支持，也有經(jīng)濟學的理論支撐。

最古典也是最不容質(zhì)疑的一點經(jīng)濟學常識是：貿(mào)易的專業(yè)化分工使每個人，每個組織，每個國家變得更好。以市場化的經(jīng)濟活動形式去進行貿(mào)易是最好的，“看不見的手”把一切安排的妥妥帖帖。

這個規(guī)律，不以包括懂帝在內(nèi)任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

“市場失靈”的極少數(shù)情況下，以上規(guī)律會有例外，此時的政府干預才可能有效果和意義。這個市場失靈可以是外部性（externality），它是指一個人的行為對旁觀者的福利造成了影響，污染是典型案例；可以是市場勢力（market power），它指單個或一小群人不適當?shù)挠绊懯袌鰞r格的能力，比如有人掌握了小鎮(zhèn)里唯一的水井，“看不見的手”并不能通過競爭來約束它們。

故而，從最樸素的經(jīng)濟學角度來說，我們不應該害怕所謂的制裁，即使短期某些組織的局部業(yè)務(wù)會受到影響。

這個結(jié)論，在昨天深夜又多了一個最新注腳：甲骨文確認參與TikTok交易，成為字節(jié)跳動技術(shù)合作伙伴，有望確保TikTok繼續(xù)經(jīng)營下去。

即：TikTok的最后一個潛在解決方案，將不涉及出售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓，而是甲骨文作為TikTok可信賴的數(shù)據(jù)安全合規(guī)合作伙伴，代表解決所謂的數(shù)據(jù)安全問題。一旦審批通過，TikTok將繼續(xù)把美國作為總部，并為美國創(chuàng)造2萬個工作崗位。

這正是制裁在市場經(jīng)濟面前最無能的表現(xiàn)：2萬個直接工作崗位，數(shù)十萬甚至上百萬間接工作崗位——如此具體且重大的市場要素配置需求下，縱使某些利益集團心懷叵測與私欲，最終一樣軟弱無力。

誠然，截至目前TikTok事件終局并未落定，仍有諸多不確定性，但這已經(jīng)不能妨礙我們看到，多方表態(tài)之下市場經(jīng)濟的威力與外部干涉力量的脆弱。

只有制裁對象是弱國，以及制裁理由非競爭威脅，而是不可直述的那些原因時，威爾遜的那一套“絕對抵制”理念才會生效。而對強國或已形成的經(jīng)濟規(guī)律和大勢，制裁干預施加的影響往往不如預期。

這一點懂帝會不懂？他當然懂。當市場并未失靈時，之所以常常會遭到干預，曼昆《經(jīng)濟學原理》的說法很直白：有時所設(shè)計的施政之策，只是為了有利于政治上有權(quán)勢的人。

02

沒有一片雪花會逃脫雪崩

2014年，法國電力和軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的翹楚企業(yè)阿爾斯通（EPA:ALO）前鍋爐部全球負責人弗雷德里克·皮耶魯齊（Frédéric Pierucci），在紐約肯尼迪國際機場被FBI緝拿。

此后，隨著另幾名皮耶魯齊的同事相繼被拿下，并強硬逼退競標者德國西門子之后，美國公司通用電氣“強制收購”了阿爾斯通核心的全球能源電力業(yè)務(wù)。

皮耶魯齊也是冤，當初頂不住壓力認罪，說好的只關(guān)幾個月，后來吃了五年牢飯才放出來，也是那段時間的經(jīng)歷讓他出書立著《美國陷阱》。

在彼時美國打壓法國的時態(tài)里，阿爾斯通并不是孤例。也是那一年，因為眾所周知的原因，法國巴黎銀行（EPA: BNP）被迫與美國政府達成史無前例的和解協(xié)議，支付89億美元了解恩怨。

言歸正傳，制裁作為一項有預謀的金融工程，一旦開始，那座山上的任何一片雪花都要做好無法逃脫雪崩的預案。解釋這個現(xiàn)象，需要代入邊際（marginal）這個經(jīng)濟學常用詞。

所謂邊際，它表示現(xiàn)有行動計劃的微小增量調(diào)整。比如考慮到折舊、油費、機長空姐的工資，某個航班的飛機單個座位成本是600元，機票的價格就不應該低于這個數(shù)。

但事實是——你不妨試想一下，如果飛機快起飛了，這是還有5個座位空著，有旅客愿意花300元買一張票你賣不賣？必須賣，因為新增旅客的邊際成本只是一份盒飯而已。

制裁這件事，只要對某國某產(chǎn)業(yè)的一家企業(yè)動手之后，牽涉到相關(guān)聯(lián)的其它企業(yè)就是順手的事：相關(guān)國家已經(jīng)得罪了，本國與被制裁者有合作的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，它們的利益也已經(jīng)犧牲——也就是說這時候再制裁相關(guān)的其它企業(yè)，邊際成本就很低了。

所以，不管是中興通訊(行情000063,診股)（SZ:000063）還是華為，不管是傳言中的其他半導體公司還是產(chǎn)業(yè)鏈其它有分量的企業(yè)，面臨空穴來風，務(wù)必都有提前最后涉及最壞打算的預案。

實際上，中興通訊之后，海康威視(行情002415,診股)（SZ:002415）、華為、TikTok、華大基因(行情300676,診股)（SZ:300676）等一連串來自不同產(chǎn)業(yè)的名單，已經(jīng)說明一切。

故而此刻，我們有必要重溫皮耶魯齊所著《美國陷阱》一書最后部分的一段內(nèi)容：

“我們不能上當受騙……華盛頓都會維護少數(shù)工業(yè)巨頭的利益：波音、洛克希德·馬丁、雷神、埃克森美孚、哈里伯頓、諾思羅普·格魯曼、通用動力、通用電氣、柏克德工程、聯(lián)合技術(shù)等等……夢醒的時候到了，我們不能放過這個時機。這既是為了歐洲，更是為了法國。要么是現(xiàn)在，要么將永無機會，奮起反抗，為自己贏得一份尊重。這是最后關(guān)頭！”

03

雪崩并不一定是滅頂之災

先潑冷水——我們不能只講正面的例子盲目自信，也要看到實實在在的影響——制裁真正造成一個產(chǎn)業(yè)交出王冠的情況真實發(fā)生過：

從1985年底事件被揭發(fā)至1987年6月眾議院通過東芝制裁法案，期間美國對東芝相關(guān)公司進行一系列制裁。在美日貿(mào)易紛爭大背景下，政策、資金等大力扶持催化了全球半導體產(chǎn)業(yè)的第二次轉(zhuǎn)移（第一次是從美國到日本），韓國和中國臺灣于上世紀 80 年代末、90 年代初在全球半導體行業(yè)逐步成為主要力量。

好了，接下來再講近期的/振奮的案例。

2018年4月6日，俄羅斯鋁業(yè)（HK:00486）遭遇美國制裁。當時市場主流觀點是這家公司玩完了，被老美制裁，將分分鐘破產(chǎn)清算。

就在俄鋁事發(fā)大概第八個交易日時，一位中國個人投資者以1.5港幣的均價買入該公司40萬股股票。

一年以后，俄鋁還是那個俄鋁。其財務(wù)數(shù)據(jù)并未大幅縮水，2019年中期營收為326億元，而頭一年別制裁時的中報營收為331億元。那位投資者3.6港幣的價格出清，賺了80萬左右，年收益率140%。

2020年初，俄鋁股價曾回到4.96港幣，突破被制裁前4.64港幣的股價。

圖1：俄鋁股價走勢。來源：wind金融終端。

相同的案例，還有我們更熟知的中興通訊。

2018年4月16日晚，美國商務(wù)部發(fā)布公告稱，未來7年內(nèi)禁止中興通訊向美國企業(yè)購買敏感產(chǎn)品。那時，也有很多人預計中興通訊要破產(chǎn)，畢竟中興通訊的企業(yè)治理本就飽受外界詬病。

二級市場上，中興通訊從那天開始停牌，直到6月13日才復牌，然后一連吃了8個跌停（市值沒了80%），股價從31.15元跳水至13.41元。

然后呢？

2018年中興通訊營收為855億元，2019年營收為907億元，wind終端顯示市場對其2022年營收預測為1428億元。今年三月份，中興通訊股價56.4元創(chuàng)新高，在當初11.79元的“制裁底”基礎(chǔ)上，漲幅478%。

圖2：中興通訊盈利預測。來源：wind金融終端。

迄今據(jù)我們所知，18-19年間，圍繞中興通訊這只股票，出現(xiàn)了一批實現(xiàn)或接近實現(xiàn)財富自由的投資者。

為什么我們會知道？因為人世間最痛苦的事情是，在那些深諳市場經(jīng)濟倫理的老韭菜呼喊“快上車，中興死不了”時，我們卻在執(zhí)著于它的基本面分析，看它的清算價值，然后眼睜睜看著車速飚到180碼。

誰若是有一剎那的膽怯，也許就放走了幸運在這一剎那，對它綻放的芳華。所以說，就投資而言，制裁經(jīng)濟學的啟示在于：雪崩并不一定是滅頂之災，而是歷史性的財富機遇。

當然，這個邏輯需要建立在一個強大且自信的國力基礎(chǔ)之上。

“一切有為法，如夢幻泡影，如露亦如電，應作如是觀”。站在一個康波周期的末端守望百年變局，以史為鏡以規(guī)律為尺，我們本應傾向樂觀。

關(guān)鍵詞： 華為芯片 制裁

責任編輯：hnmd003

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