美股短期面臨諸多不確定性，低利率導(dǎo)致科技股估值并沒那么高

2020-10-01 14:48:11來源：證券市場紅周刊  

紅周刊 記者 | 何艷

近期，美股發(fā)生較大幅度調(diào)整，作為全球股市鎂光燈中心，其后續(xù)走勢備受市場關(guān)注。本期《紅周刊》特邀請的美國對(duì)沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國韜表示，美股未來面臨諸多不確定性，前期大漲的科技股亦存在下調(diào)空間，不過，因?yàn)楫?dāng)前低利率環(huán)境，使得科技股估值并不如看上去的那么高。

美股存在繼續(xù)下調(diào)的可能

《紅周刊》：最近，美股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，原因是什么呢？

盧國韜：美股這輪調(diào)整，可以回溯一些因素，首先，5、6月份零售出現(xiàn)較大幅度反彈，當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)購物的折扣力度非常大。到了7月份，折扣力度已經(jīng)有所降低，比較典型的是7月4日美國獨(dú)立日作為一個(gè)主要假日，網(wǎng)絡(luò)和實(shí)體店折扣力度已經(jīng)不如5、6月。到8月份，零售反彈的趨勢已經(jīng)有所減緩。

另一個(gè)指標(biāo)是零售房屋的價(jià)格和交易量走勢。疫情背景下，美國很多人從大城市逃離到鄉(xiāng)村，這直接導(dǎo)致當(dāng)時(shí)獨(dú)立房屋的價(jià)格上升。不過，8月份左右，作為獨(dú)立房屋主要建筑用料的木材，其大宗商品的交易價(jià)格已經(jīng)開始往下走，雖然銷售與去年同期相比還在上升，但銷售勢頭相比7月份已經(jīng)有所減緩。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)在8月份也停止了從市場購買債券的行為。這些因素積累到一定程度，都會(huì)導(dǎo)致美股隨時(shí)發(fā)生調(diào)整。

《紅周刊》：這輪調(diào)整之前，F(xiàn)AANMG走勢很好。其中有什么特殊原因嗎？

盧國韜：幾大科技股持續(xù)上行，與交易美股的大量散戶和軟銀有很大關(guān)系。

散戶的背景主要是美國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，由直接發(fā)錢效應(yīng)導(dǎo)致。因?yàn)橐咔?，?月份開始很多從來沒有交易過的人在網(wǎng)上券商開戶進(jìn)行交易。但因?yàn)楸旧礤X也不多，他們選擇了交易帶有高杠桿的股票期權(quán)，尤其是短時(shí)間到期的期權(quán)，來以小博大。具體個(gè)股期權(quán)交易對(duì)市場價(jià)格的帶動(dòng)作用大，當(dāng)越來越多的人購買這種短期的期權(quán)之后，股票在短時(shí)間內(nèi)就被拉升起來，這就導(dǎo)致幾大科技股股價(jià)快速上升。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，期權(quán)一般投在流動(dòng)性較深的品種里，比如交易量較大的ETF期權(quán)，而過去幾個(gè)月，散戶在個(gè)股的短期期權(quán)上，進(jìn)行了大量交易。

軟銀是因?yàn)閃eWork共享辦公概念破滅以及其他投資導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)較大虧空之后，需要在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生足夠多的受益以彌補(bǔ)損失。因?yàn)樗?hào)稱千億美元的Vision Fund注資，實(shí)際只有20%-30%是真正的現(xiàn)金，剩下的都是直接間接舉債做的注資。為了彌補(bǔ)虧空，軟銀雇傭了好幾個(gè)原來在德意志銀行做債券衍生品交易的高管和交易員，從6月開始投入了大量資金到10至30只左右的個(gè)股期權(quán)上，以期短時(shí)間產(chǎn)生大量收益。9月初，“軟銀事件”被媒體爆出，市場發(fā)現(xiàn)，軟銀是唯一的大戶在拼命花錢拉升股價(jià)。一旦短時(shí)間內(nèi)賺不到錢，那軟銀的購買力馬上就會(huì)下來，或者彌補(bǔ)掉虧空后，它應(yīng)該也會(huì)收手。所以，9月初的前幾天，幾大科技“領(lǐng)頭羊”一下就被賣跌下來。當(dāng)然，這是技術(shù)方面的原因。具體個(gè)股還有其他因素。

《紅周刊》：經(jīng)濟(jì)層面還支撐美股持續(xù)走強(qiáng)嗎？

盧國韜：從經(jīng)濟(jì)層面看，美國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃發(fā)給企業(yè)和個(gè)人的錢，很大部分都被存入銀行。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，那些以前存不下錢的低收入家庭現(xiàn)在也在盡量存錢，所以實(shí)際上經(jīng)濟(jì)刺激并沒有有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)際需求。此外，一些旅館和航空公司大量關(guān)閉，最近航空公司還出現(xiàn)了大規(guī)模的永久性裁員現(xiàn)象，而部分失業(yè)者領(lǐng)取救濟(jì)金的期限也已經(jīng)到頭。

經(jīng)濟(jì)狀況此前確實(shí)有反彈，但并沒有持續(xù)性地反彈，現(xiàn)在已經(jīng)開始有所軟化。加上第二波疫情來襲，重新成為市場擔(dān)心的焦點(diǎn)。美國的經(jīng)濟(jì)是消費(fèi)導(dǎo)向性的，如果因?yàn)橐咔椋瑢?dǎo)致消費(fèi)端的需求無法釋放，那么經(jīng)濟(jì)是很難很快上去的。

《紅周刊》：對(duì)沖基金的動(dòng)向如何？

盧國韜：我看重的一個(gè)重要指標(biāo)就是對(duì)沖基金的整體動(dòng)向。如果對(duì)沖基金開始避險(xiǎn)，賣出股票降低敞口，那時(shí)候就會(huì)在市場上形成極大的賣壓。這是因?yàn)楣餐鹜ǔＪ遣豢梢粤舸罅楷F(xiàn)金的。共同基金不能大幅增持買入或者減持避險(xiǎn)，只能在不同板塊間輪換。而對(duì)沖基金手里可以留很多現(xiàn)金。對(duì)沖基金作為整體現(xiàn)在還持有大量的股票做多，同時(shí)，它們又最樂于避險(xiǎn)，一旦它們決定避險(xiǎn)開始賣出持倉并增加做空倉位，對(duì)市場的沖擊會(huì)相當(dāng)大。未來，要么市場預(yù)期正面，對(duì)沖基金賣出動(dòng)力不強(qiáng)但是繼續(xù)增持可能不太明顯，要么在負(fù)面因素影響下大量賣壓導(dǎo)致股市跌得較狠。我個(gè)人傾向于認(rèn)為，未來美股大幅下跌的幅度比緩慢上升的幅度大。

低利率環(huán)境下 科技龍頭估值并不高

《紅周刊》：不過，美聯(lián)儲(chǔ)“大膽”預(yù)計(jì)三季度GDP將增長30%，并將盡其所能支持復(fù)蘇。您怎么看這個(gè)問題？

盧國韜：今年3月份實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)，政府給中小型企業(yè)提供貸款，如果企業(yè)用貸款付給員工工資，并保證6個(gè)月不解雇員工，那么政府可以免費(fèi)提供這筆貸款。但是，由于第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃還未推出，這個(gè)條文將在9月底失效，現(xiàn)在已經(jīng)接近失效期。那些拿到貸款的中小企業(yè)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問題已經(jīng)可以正式解雇員工，這股解雇潮才剛剛開始。經(jīng)濟(jì)必須得到一定程度的恢復(fù)，才能解決旅館、航空業(yè)、制造業(yè)等永久性裁員問題。尤其是現(xiàn)在擔(dān)心第二輪疫情暴發(fā)，前景并不樂觀。這些因素疊加，即使三季度GDP比前一個(gè)季度大，但也會(huì)低于去年同期，這就意味著就業(yè)機(jī)會(huì)沒有那么多，作為消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，如果沒有那么多就業(yè)，將會(huì)相當(dāng)痛苦。

《紅周刊》：今年以來，美股FAANMG幾大科技股均有不俗的表現(xiàn)，對(duì)指數(shù)做出較大貢獻(xiàn)。這些已經(jīng)大漲的科技股龍頭，后續(xù)是否存在回調(diào)的壓力？

盧國韜：科技股走向，首先要看未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況展望，其次，即便經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，但市場也有可能在對(duì)某些正面因素的期待的影響下并不會(huì)下跌太多，或者保持在現(xiàn)有水平。跟以往情況有所不同的是，以前市場下跌時(shí)，利率保持在相對(duì)高的水平，美聯(lián)儲(chǔ)是在升息過程中改變方向進(jìn)行降息，對(duì)經(jīng)濟(jì)是有幫助的。但現(xiàn)在的情況是，在經(jīng)濟(jì)走向衰退時(shí)，近端的利息已經(jīng)很低了。所以降息的幅度有限幫助更有限。

現(xiàn)在因?yàn)槔⒁呀?jīng)很低，而且持續(xù)走低，導(dǎo)致目前的絕對(duì)估值水平會(huì)比過去5年、10年都高很多，這中間有很多因素起作用。從絕對(duì)值來說，當(dāng)前的估值水平確實(shí)很高，但如果考慮到利率等宏觀因素，估值水平并沒有表面上看上去那么高。尤其跟2000年科技股泡沫相比，根據(jù)利率調(diào)整之后，比那時(shí)候還低很多。因此，很難講科技股后續(xù)估值回調(diào)的壓力。如果經(jīng)濟(jì)特別差，回調(diào)的壓力當(dāng)然會(huì)很大，如果經(jīng)濟(jì)不是從現(xiàn)在開始又有較大的衰退，我個(gè)人認(rèn)為，繼續(xù)技術(shù)性回調(diào)可能10%-15%應(yīng)該差不多。

《紅周刊》：對(duì)于新興市場，您的看法又是怎樣的？

盧國韜：如果發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問題，出現(xiàn)避險(xiǎn)需求，理論上看新興市場的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)最大。而中國是個(gè)例外，中國 GDP總量已經(jīng)占到美國的約2/3，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，疫情下，中國恢復(fù)情況較好。中國出口也不像歐洲那樣存在特殊依賴，中國經(jīng)濟(jì)有望維持在相對(duì)水平上，走出獨(dú)立發(fā)展道路。同時(shí)，也不會(huì)像其他新興市場那樣波動(dòng)那么大，而是有自己的經(jīng)濟(jì)周期。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

關(guān)鍵詞： 美股短期面臨諸多不確

責(zé)任編輯：hnmd003

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