我們需要一個什么樣的財富管理行業(yè)

2020-10-26 06:05:44來源：金融時報

林海峰財富管理行業(yè)在國民經濟中的重要性不言而喻，它不但關系到社會財富的分配，也影響著稀缺資源的配置。一個普惠、有效的財富管理市場，可以讓更多居民分享經濟增長果實，實現(xiàn)社會財富的合理分配，提升社會總體福利。同時，財富管理機構的專業(yè)投資行為，源源不斷地將金融資源導向產出效率更高的實體部門，提升著整個經濟資源的配置效率。改革開放以來，我國居民收入和財富持續(xù)增長，財富管理市場規(guī)模不斷擴大。截至2019年末，商業(yè)銀行非保本理財產品存續(xù)余額達23.40萬億元，公募基金資產凈值合計14.66萬億元，私募基金管理規(guī)模14.08萬億元，集合資金信托資產余額9.92萬億元。我國已形成了一個以商業(yè)銀行、基金公司、第三方理財?shù)葹橹饕諜C構，產品風險和收益特征豐富、服務相對多元的財富管理市場。而近幾年方興未艾的金融科技，又讓財富管理服務觸達到更廣泛的人群，極大提升了財富管理的普惠性。與此同時，借助科技的力量，行業(yè)運營成本得以降低，風險定價與了解客戶的能力得以提升，我國財富管理行業(yè)已經具備了提供高度智能化、差異化財富管理服務的能力基礎。財富管理行業(yè)面臨四大歷史機遇當下，居民資產配置習慣正在發(fā)生變化，社保資金、保險資金等長期資本入市節(jié)奏加快，注冊制、互聯(lián)互通等資本市場改革與創(chuàng)新不斷落地深化，全面的養(yǎng)老稅延政策也有望推出，財富管理行業(yè)面臨重大歷史機遇。（一）居民財富配置重點從房地產轉向金融資產。過去20年里，房地產一直是我國居民財富配置的主要方向，房價不但跑贏了物價指數(shù)，也跑贏了名義國內生產總值（GDP）。央行2019年的一項調查顯示，住房資產占中國城鎮(zhèn)居民家庭總資產的比重高達59.1%，而金融資產占比僅為20.4%。未來，隨著國家堅持“房住不炒”的政策定位，中國人口增長放緩，城鎮(zhèn)化基本完成，房地產的投資屬性將越來越弱，通過投資房產跑贏GDP的時代已經落幕，大部分居民財富必須通過財富管理市場，借助機構的專業(yè)能力投資于資本市場，才能實現(xiàn)保值增值。（二）長期資本入市促進市場理性繁榮。監(jiān)管部門正在不遺余力地推動社保資金、保險資金等長期資金入市。社?；?/a>方面，全國社?；?/a>投資權益類資產30%的比例上限有望進一步提高；地方社保資金方面，截至目前，全國已有22個省與社?；饡炇鸹攫B(yǎng)老保險基金委托投資合同，簽約規(guī)模超萬億元；保險資金方面，今年銀保監(jiān)會進一步放寬了保險公司投資權益類資產的比例，與償付能力充足率掛鉤，最高一檔可達到上季末總資產45%。我國權益市場“牛短熊長”的特征，客觀上是造成財富管理行業(yè)用戶體驗不佳的原因之一，長期業(yè)績導向的機構資金不斷入市，將提升資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，擠出過度的投機性行為，最終形成有利于財富管理行業(yè)健康發(fā)展的長牛、慢牛行情。（三）資本市場改革孕育優(yōu)質投資標的。資本市場供給側改革全面加速，去年7月，上交所科創(chuàng)板并試點注冊制順利落地，今年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)推出。數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，2020年滬深共上市228家企業(yè)，已超去年全年兩市首次公開募股（IPO）總數(shù)，其中113家為試點注冊制企業(yè)，其中不但有已經在香港市場上市的優(yōu)秀企業(yè)，還包括暫時沒有營收的生物醫(yī)藥企業(yè)。常態(tài)化退市、投資者保護等各項制度建設也在有序推進——寬進嚴出，優(yōu)勝劣汰，整個市場正在發(fā)生深刻的結構性變化。與此同時，越來越多優(yōu)秀的中國企業(yè)陸續(xù)回歸香港乃至內地資本市場，借助滬深港通等互聯(lián)互通基礎設施，我國財富管理機構可投資標的范圍將持續(xù)擴大。水大魚大，與國際接軌的資本市場必將孕育出一大批在國際上有競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，為財富管理機構提供大量的優(yōu)質投資標的。（四）統(tǒng)一監(jiān)管標準催生行業(yè)良性競爭格局。2018年4月，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，統(tǒng)一了同類資管產品的監(jiān)管標準，明確資產管理業(yè)務不得承諾保本保收益，徹底打破剛性兌付。資管新規(guī)是財富管理行業(yè)發(fā)展的分水嶺。以前，居民財富大量配置于剛兌性質的銀行理財產品和信托產品，機構以財富管理之名行間接融資之事，資本市場優(yōu)化資源配置的作用得不到充分發(fā)揮。資管新規(guī)實施以后，扭曲的風險收益曲線得以修復，資本和投資標的更能良性匹配，各類財富管理機構將站在公平的起跑線上，展開專業(yè)能力、服務能力的比拼。財富管理行業(yè)的未來發(fā)展方向當前，激勵不相容、投資者適當性原則落實不夠等行業(yè)痛點和頑疾依然存在，長期投資、資產配置等科學投資理念尚未深入人心。財富管理行業(yè)要發(fā)揮其在居民財富積累、金融資源配置方面的核心作用，需要滿足以下四條標準，同時也代表了行業(yè)的未來發(fā)展方向。（一）以用戶價值為第一出發(fā)點，與用戶利益充分綁定。財富管理 “以人為本”，服務機構要做百年老店，必須為用戶創(chuàng)造價值。然而，財富管理行業(yè)是一個充滿誘惑的行業(yè)，從業(yè)機構很容易被短期利益所引誘，做出有損用戶價值的事。比如眾所周知的“基金賺錢而基民不賺錢”的現(xiàn)象，原因之一就是銷售機構以傭金為導向，誘導用戶進行非必要的交易，贖舊買新，追漲殺跌，或利用投資者的非理性情緒，在股市泡沫階段全力做大銷售規(guī)模。要打破這個怪圈，一方面需要從業(yè)機構以用戶價值為思考原點，抵擋住短期誘惑，基于專業(yè)判斷而不是自身利益做出投資建議；另一方面也需要在制度層面進行創(chuàng)新，以減輕激勵不相容的問題。去年，證監(jiān)會發(fā)布了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，標志著將銷售機構利益與用戶利益充分綁定的“買方代理”模式正式開啟。買方代理模式下，銷售機構的收入直接來源于用戶，收入與基金交易行為脫鉤。投顧機構增加收入的唯一途徑是憑組合良好的收益表現(xiàn)吸引更多的用戶購買和使用其服務，而不是通過誘導用戶頻繁申贖來獲取銷售傭金。（二）洞察用戶需求，按需匹配合適的投資產品。用戶的理財目標、風險偏好、風險承受能力千差萬別，有的看重本金安全，可以接受較低的預期收益，有的更看重高收益，愿意并有能力承擔一定的損失。即便是同一個用戶，對不同賬戶的投資也具有不同的設定，譬如，平時放著應急以防萬一的錢，需要能隨時取出，不能接受本金虧損；而給子女十年以后上大學準備的錢，則可以承受一些短期的波動，以追求長期收益。因此，財富管理服務也應該是富有彈性和個性化的，可以根據(jù)每個用戶不同的理財需求，為其匹配合適的產品。而現(xiàn)實中實現(xiàn)精準匹配的難點在于，大部分用戶并不能根據(jù)自身的理財目標、風險偏好、風險承受能力，理性地決定風險暴露水平。有的用戶投資期限較長，風險承受能力不錯，卻傾向于選擇預期收益較低的產品；有的用戶對流動性要求較高，風險承受能力較差，卻傾向投資一些高風險的產品。前一種情況還好，后者一旦錯配，很可能會對用戶的生活帶來麻煩。因此，對用戶理財需求的洞察至關重要。一個合格的財富管理機構，應當有能力通過大數(shù)據(jù)及與用戶的互動交流對其進行精準畫像，并向其主動推薦合適的產品。在大多數(shù)情況下，要做到比“用戶更了解用戶”，甚至能夠精準刻畫用戶每一筆投資的需求。（三）堅守專業(yè)定位，為用戶嚴選產品。截至去年底，市場公募基金數(shù)量為6084只，而滬深兩地上市公司總數(shù)還不到4000只，對一般用戶來說，選基難度甚至高于選股。我們在實踐中發(fā)現(xiàn)，用戶交易基金的時候，主要參考的是基金的短期業(yè)績和排名，但據(jù)我們研究，上一年排前20%分位的基金，下一年業(yè)績會平均分布在20%、40%、60%、80%分位，基金的短期歷史業(yè)績和未來業(yè)績相關程度很低。而且，用戶過度關注短期業(yè)績排名的行為，會導致管理人動作變形，尋求更高的風險暴露以博取更高的短期收益，反過來又可能傷害到用戶的利益。一個負責任的財富管理機構，應始終堅守專業(yè)定位，用專業(yè)的方法和態(tài)度來研究管理人的投資理念、風格、能力、一致性，嚴選出能穩(wěn)定為用戶創(chuàng)造長期價值的管理人。（四）幫助用戶成長，持續(xù)將投教作為工作重點。財富管理服務為用戶創(chuàng)造的價值，很大程度上取決于用戶自身的認知、投資理念和習慣。如果用戶沒有樹立起長期投資、價值投資的理念，即便資管機構生產出優(yōu)質的底層產品，銷售機構提供了靠譜的建議或投顧服務，也無法確保用戶獲得理想的理財結果。說到底，理財是用戶、銷售機構、資管機構共同進行的一項事業(yè)，只有不斷地幫助用戶成長，財富管理行業(yè)才能創(chuàng)造出最大的社會價值。投教也是一個與用戶建立信任關系的過程。很多用戶因為以前的一些不好體驗，對專業(yè)機構并不信任，完全憑自己的理解和判斷進行理財。投資看上去簡單，其實很難；入市容易，做好很難。通過持續(xù)的知識普及和理念宣導，一方面幫助用戶樹立科學投資理念，另一方面也希望用戶可以理解專業(yè)機構的價值，把自己不擅長的事情交給利益跟自己一致的專業(yè)人員。政策建議財富管理行業(yè)的健康發(fā)展離不開監(jiān)管的引導和規(guī)范?；跇I(yè)務實踐和思考，提出以下幾條政策建議。（一）徹底消除不同金融機構同類型資管產品的投資差異限制。資管新規(guī)指出要“按照產品類型而不是機構類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產管理產品適用同一監(jiān)管標準”，但在實施細則層面，不同機構發(fā)行的同類產品，在投資限制上還具有一定差異。比如，根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發(fā)行的公募產品可以在一定比例內投資非標準債權，而公募基金投資非標準債權則受到嚴格限制；銀行理財子公司發(fā)行的現(xiàn)金管理產品，與貨幣基金在投資范圍、久期管控、信用評級要求、投資比例限制、影子價格偏離度管理等方面也有明顯差異。建議徹底消除不同金融機構同類資管產品的投資差異限制，讓同類產品可以在同一個風險收益流動性維度上進行比較，促進金融產品優(yōu)勝劣汰，方便用戶進行選擇。此外，產品的分類與命名規(guī)則也應統(tǒng)一。（二）支持行業(yè)探索跟投資者利益一致的費率決定和分配機制。管理費用、銷售費用、投顧費用是財富管理機構的主要收入來源，通過對費率決定和分配機制的巧妙設計，可以實現(xiàn)管理人、銷售機構與投資者的利益綁定。建議監(jiān)管設立一條政策底線，支持行業(yè)在允許的范圍內嘗試不同的費率決定和分配機制，實現(xiàn)激勵相容。（三）加速推出稅延養(yǎng)老賬戶，并鼓勵投顧牌照公司在這類賬戶上為用戶提供服務。企業(yè)退休金計劃（401K）、個人退休金計劃（IRA）等稅延養(yǎng)老政策，是近幾十年美國財富管理行業(yè)乃至資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的主要驅動因素之一。401K、IRA主要投資于公募基金，2019年末兩類計劃共持有美國公募基金的規(guī)模達9.9萬億美元，占到公募基金總體規(guī)模的38%。401K、IRA賬戶需要有一個賬戶管理人，承擔財務規(guī)劃、投資者教育、投資建議等工作，其作用與基金投顧非常相似。建議在稅延養(yǎng)老賬戶推出后，現(xiàn)有投顧試點資格的公司自動獲得稅延養(yǎng)老賬戶管理人資格，為參與人提供相應的賬戶管理服務。（作者系騰訊集團副總裁、金融科技負責人）

　　林海峰

　　財富管理行業(yè)在國民經濟中的重要性不言而喻，它不但關系到社會財富的分配，也影響著稀缺資源的配置。一個普惠、有效的財富管理市場，可以讓更多居民分享經濟增長果實，實現(xiàn)社會財富的合理分配，提升社會總體福利。同時，財富管理機構的專業(yè)投資行為，源源不斷地將金融資源導向產出效率更高的實體部門，提升著整個經濟資源的配置效率。

　　改革開放以來，我國居民收入和財富持續(xù)增長，財富管理市場規(guī)模不斷擴大。截至2019年末，商業(yè)銀行非保本理財產品存續(xù)余額達23.40萬億元，公募基金資產凈值合計14.66萬億元，私募基金管理規(guī)模14.08萬億元，集合資金信托資產余額9.92萬億元。我國已形成了一個以商業(yè)銀行、基金公司、第三方理財?shù)葹橹饕諜C構，產品風險和收益特征豐富、服務相對多元的財富管理市場。

　　而近幾年方興未艾的金融科技，又讓財富管理服務觸達到更廣泛的人群，極大提升了財富管理的普惠性。與此同時，借助科技的力量，行業(yè)運營成本得以降低，風險定價與了解客戶的能力得以提升，我國財富管理行業(yè)已經具備了提供高度智能化、差異化財富管理服務的能力基礎。

　　財富管理行業(yè)面臨四大歷史機遇

　　當下，居民資產配置習慣正在發(fā)生變化，社保資金、保險資金等長期資本入市節(jié)奏加快，注冊制、互聯(lián)互通等資本市場改革與創(chuàng)新不斷落地深化，全面的養(yǎng)老稅延政策也有望推出，財富管理行業(yè)面臨重大歷史機遇。

　　（一）居民財富配置重點從房地產轉向金融資產。過去20年里，房地產一直是我國居民財富配置的主要方向，房價不但跑贏了物價指數(shù)，也跑贏了名義國內生產總值（GDP）。央行2019年的一項調查顯示，住房資產占中國城鎮(zhèn)居民家庭總資產的比重高達59.1%，而金融資產占比僅為20.4%。未來，隨著國家堅持“房住不炒”的政策定位，中國人口增長放緩，城鎮(zhèn)化基本完成，房地產的投資屬性將越來越弱，通過投資房產跑贏GDP的時代已經落幕，大部分居民財富必須通過財富管理市場，借助機構的專業(yè)能力投資于資本市場，才能實現(xiàn)保值增值。

　　（二）長期資本入市促進市場理性繁榮。監(jiān)管部門正在不遺余力地推動社保資金、保險資金等長期資金入市。社保基金方面，全國社保基金投資權益類資產30%的比例上限有望進一步提高；地方社保資金方面，截至目前，全國已有22個省與社?；饡炇鸹攫B(yǎng)老保險基金委托投資合同，簽約規(guī)模超萬億元；保險資金方面，今年銀保監(jiān)會進一步放寬了保險公司投資權益類資產的比例，與償付能力充足率掛鉤，最高一檔可達到上季末總資產45%。我國權益市場“牛短熊長”的特征，客觀上是造成財富管理行業(yè)用戶體驗不佳的原因之一，長期業(yè)績導向的機構資金不斷入市，將提升資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，擠出過度的投機性行為，最終形成有利于財富管理行業(yè)健康發(fā)展的長牛、慢牛行情。

　　（三）資本市場改革孕育優(yōu)質投資標的。資本市場供給側改革全面加速，去年7月，上交所科創(chuàng)板并試點注冊制順利落地，今年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)推出。數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，2020年滬深共上市228家企業(yè)，已超去年全年兩市首次公開募股（IPO）總數(shù)，其中113家為試點注冊制企業(yè)，其中不但有已經在香港市場上市的優(yōu)秀企業(yè)，還包括暫時沒有營收的生物醫(yī)藥企業(yè)。常態(tài)化退市、投資者保護等各項制度建設也在有序推進——寬進嚴出，優(yōu)勝劣汰，整個市場正在發(fā)生深刻的結構性變化。與此同時，越來越多優(yōu)秀的中國企業(yè)陸續(xù)回歸香港乃至內地資本市場，借助滬深港通等互聯(lián)互通基礎設施，我國財富管理機構可投資標的范圍將持續(xù)擴大。水大魚大，與國際接軌的資本市場必將孕育出一大批在國際上有競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，為財富管理機構提供大量的優(yōu)質投資標的。

　　（四）統(tǒng)一監(jiān)管標準催生行業(yè)良性競爭格局。2018年4月，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，統(tǒng)一了同類資管產品的監(jiān)管標準，明確資產管理業(yè)務不得承諾保本保收益，徹底打破剛性兌付。資管新規(guī)是財富管理行業(yè)發(fā)展的分水嶺。以前，居民財富大量配置于剛兌性質的銀行理財產品和信托產品，機構以財富管理之名行間接融資之事，資本市場優(yōu)化資源配置的作用得不到充分發(fā)揮。資管新規(guī)實施以后，扭曲的風險收益曲線得以修復，資本和投資標的更能良性匹配，各類財富管理機構將站在公平的起跑線上，展開專業(yè)能力、服務能力的比拼。

　　財富管理行業(yè)的未來發(fā)展方向

　　當前，激勵不相容、投資者適當性原則落實不夠等行業(yè)痛點和頑疾依然存在，長期投資、資產配置等科學投資理念尚未深入人心。財富管理行業(yè)要發(fā)揮其在居民財富積累、金融資源配置方面的核心作用，需要滿足以下四條標準，同時也代表了行業(yè)的未來發(fā)展方向。

　　（一）以用戶價值為第一出發(fā)點，與用戶利益充分綁定。財富管理 “以人為本”，服務機構要做百年老店，必須為用戶創(chuàng)造價值。然而，財富管理行業(yè)是一個充滿誘惑的行業(yè)，從業(yè)機構很容易被短期利益所引誘，做出有損用戶價值的事。比如眾所周知的“基金賺錢而基民不賺錢”的現(xiàn)象，原因之一就是銷售機構以傭金為導向，誘導用戶進行非必要的交易，贖舊買新，追漲殺跌，或利用投資者的非理性情緒，在股市泡沫階段全力做大銷售規(guī)模。

　　要打破這個怪圈，一方面需要從業(yè)機構以用戶價值為思考原點，抵擋住短期誘惑，基于專業(yè)判斷而不是自身利益做出投資建議；另一方面也需要在制度層面進行創(chuàng)新，以減輕激勵不相容的問題。去年，證監(jiān)會發(fā)布了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，標志著將銷售機構利益與用戶利益充分綁定的“買方代理”模式正式開啟。

　　買方代理模式下，銷售機構的收入直接來源于用戶，收入與基金交易行為脫鉤。投顧機構增加收入的唯一途徑是憑組合良好的收益表現(xiàn)吸引更多的用戶購買和使用其服務，而不是通過誘導用戶頻繁申贖來獲取銷售傭金。

　　（二）洞察用戶需求，按需匹配合適的投資產品。用戶的理財目標、風險偏好、風險承受能力千差萬別，有的看重本金安全，可以接受較低的預期收益，有的更看重高收益，愿意并有能力承擔一定的損失。即便是同一個用戶，對不同賬戶的投資也具有不同的設定，譬如，平時放著應急以防萬一的錢，需要能隨時取出，不能接受本金虧損；而給子女十年以后上大學準備的錢，則可以承受一些短期的波動，以追求長期收益。因此，財富管理服務也應該是富有彈性和個性化的，可以根據(jù)每個用戶不同的理財需求，為其匹配合適的產品。

　　而現(xiàn)實中實現(xiàn)精準匹配的難點在于，大部分用戶并不能根據(jù)自身的理財目標、風險偏好、風險承受能力，理性地決定風險暴露水平。有的用戶投資期限較長，風險承受能力不錯，卻傾向于選擇預期收益較低的產品；有的用戶對流動性要求較高，風險承受能力較差，卻傾向投資一些高風險的產品。前一種情況還好，后者一旦錯配，很可能會對用戶的生活帶來麻煩。

　　因此，對用戶理財需求的洞察至關重要。一個合格的財富管理機構，應當有能力通過大數(shù)據(jù)及與用戶的互動交流對其進行精準畫像，并向其主動推薦合適的產品。在大多數(shù)情況下，要做到比“用戶更了解用戶”，甚至能夠精準刻畫用戶每一筆投資的需求。

　　（三）堅守專業(yè)定位，為用戶嚴選產品。截至去年底，市場公募基金數(shù)量為6084只，而滬深兩地上市公司總數(shù)還不到4000只，對一般用戶來說，選基難度甚至高于選股。我們在實踐中發(fā)現(xiàn)，用戶交易基金的時候，主要參考的是基金的短期業(yè)績和排名，但據(jù)我們研究，上一年排前20%分位的基金，下一年業(yè)績會平均分布在20%、40%、60%、80%分位，基金的短期歷史業(yè)績和未來業(yè)績相關程度很低。而且，用戶過度關注短期業(yè)績排名的行為，會導致管理人動作變形，尋求更高的風險暴露以博取更高的短期收益，反過來又可能傷害到用戶的利益。一個負責任的財富管理機構，應始終堅守專業(yè)定位，用專業(yè)的方法和態(tài)度來研究管理人的投資理念、風格、能力、一致性，嚴選出能穩(wěn)定為用戶創(chuàng)造長期價值的管理人。

　　（四）幫助用戶成長，持續(xù)將投教作為工作重點。財富管理服務為用戶創(chuàng)造的價值，很大程度上取決于用戶自身的認知、投資理念和習慣。如果用戶沒有樹立起長期投資、價值投資的理念，即便資管機構生產出優(yōu)質的底層產品，銷售機構提供了靠譜的建議或投顧服務，也無法確保用戶獲得理想的理財結果。說到底，理財是用戶、銷售機構、資管機構共同進行的一項事業(yè)，只有不斷地幫助用戶成長，財富管理行業(yè)才能創(chuàng)造出最大的社會價值。

　　投教也是一個與用戶建立信任關系的過程。很多用戶因為以前的一些不好體驗，對專業(yè)機構并不信任，完全憑自己的理解和判斷進行理財。投資看上去簡單，其實很難；入市容易，做好很難。通過持續(xù)的知識普及和理念宣導，一方面幫助用戶樹立科學投資理念，另一方面也希望用戶可以理解專業(yè)機構的價值，把自己不擅長的事情交給利益跟自己一致的專業(yè)人員。

　　政策建議

　　財富管理行業(yè)的健康發(fā)展離不開監(jiān)管的引導和規(guī)范?；跇I(yè)務實踐和思考，提出以下幾條政策建議。

　　（一）徹底消除不同金融機構同類型資管產品的投資差異限制。資管新規(guī)指出要“按照產品類型而不是機構類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產管理產品適用同一監(jiān)管標準”，但在實施細則層面，不同機構發(fā)行的同類產品，在投資限制上還具有一定差異。比如，根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發(fā)行的公募產品可以在一定比例內投資非標準債權，而公募基金投資非標準債權則受到嚴格限制；銀行理財子公司發(fā)行的現(xiàn)金管理產品，與貨幣基金在投資范圍、久期管控、信用評級要求、投資比例限制、影子價格偏離度管理等方面也有明顯差異。建議徹底消除不同金融機構同類資管產品的投資差異限制，讓同類產品可以在同一個風險收益流動性維度上進行比較，促進金融產品優(yōu)勝劣汰，方便用戶進行選擇。此外，產品的分類與命名規(guī)則也應統(tǒng)一。

　　（二）支持行業(yè)探索跟投資者利益一致的費率決定和分配機制。管理費用、銷售費用、投顧費用是財富管理機構的主要收入來源，通過對費率決定和分配機制的巧妙設計，可以實現(xiàn)管理人、銷售機構與投資者的利益綁定。建議監(jiān)管設立一條政策底線，支持行業(yè)在允許的范圍內嘗試不同的費率決定和分配機制，實現(xiàn)激勵相容。

　　（三）加速推出稅延養(yǎng)老賬戶，并鼓勵投顧牌照公司在這類賬戶上為用戶提供服務。企業(yè)退休金計劃（401K）、個人退休金計劃（IRA）等稅延養(yǎng)老政策，是近幾十年美國財富管理行業(yè)乃至資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的主要驅動因素之一。401K、IRA主要投資于公募基金，2019年末兩類計劃共持有美國公募基金的規(guī)模達9.9萬億美元，占到公募基金總體規(guī)模的38%。401K、IRA賬戶需要有一個賬戶管理人，承擔財務規(guī)劃、投資者教育、投資建議等工作，其作用與基金投顧非常相似。建議在稅延養(yǎng)老賬戶推出后，現(xiàn)有投顧試點資格的公司自動獲得稅延養(yǎng)老賬戶管理人資格，為參與人提供相應的賬戶管理服務。

　　（作者系騰訊集團副總裁、金融科技負責人）

關鍵詞：我們需要一個什么樣的

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