推廣費用5倍于研發費用產品結構單一！百克生物能否順利登陸科

2020-10-28 18:16:13來源：投資時報

報告期內，百克生物研發費用占營業收入比例不足8%，推廣費用占營業收入比例卻在40%上下

《投資時報》研究員孫依然

世界衛生組織數據顯示，全球每年有20%—30%的兒童罹患季節性流感，每年接種流感疫苗是預防流感最有效的手段。但中國流感疫苗接種率卻不高，公開資料顯示，中國流感疫苗接種率僅為1%—3%，遠低于歐美國家水平，這也讓流感疫苗未來的市場空間更值得期待。

近日，以人用生物疫苗研發、生產、銷售為主營業務的長春百克生物科技股份公司（下稱百克生物）開啟了科創板IPO之路，目前其首發上市申請已獲上交所受理，保薦機構為中信證券(行情600030,診股)，聯席保薦機構為國泰君安(行情601211,診股)證券。

《投資時報》研究員注意到，百克生物是一家致力于傳染病防治的創新生物醫藥企業。該公司目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產品，同時還擁有12項在研疫苗和2項在研的用于傳染病防控的全人源單克隆抗體。其中，水痘減毒活疫苗是其目前主要收入及利潤來源，在水痘疫苗市場占有率上排名第一。

此次IPO，百克生物擬公開發行股票不超過4128.41萬股，占公司發行后總股本的比例不低于10%。擬募集的16.8億元資金，主要用于“年產2000萬人份水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗項目”“年產600萬人份吸附無細胞百白破（三組分）聯合疫苗項目”“年產1000萬人份鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）項目”“年產300萬人份狂犬疫苗、300萬人份Hib疫苗項目”以及在研產品研發項目中。

值得注意的是，目前，百克生物擁有1家全資子公司邁豐生物，擁有2家境內參股公司百益制藥和瑞宙生物，1家境外參股公司荷蘭Mucosis公司。而國內人生長激素龍頭企業長春高新(行情000661,診股)（000661.SZ）目前直接持有百克生物46.15%的股份，是百克生物的第一大股東。

長春高新表示，此次分拆百克生物上市后，長春高新將更加專注于基因工程藥物、中成藥以及房地產業務，而百克生物將依托上交所科創板平臺獨立融資，分拆完成后，長春高新股權結構不會發生變化且仍擁有對百克生物的控股權。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，近年來，百克生物營收及利潤增長較為穩定。但該公司仍存在產品結構單一，研發費用率低于行業均值等情況。

產品結構相對單一市場競爭壓力大

百克生物自2004年3月4日成立以來一直專注于人用生物疫苗的研發、生產、銷售，主要產品為水痘疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻噴流感疫苗。不過，截至招股說明書簽署日，其主營業務收入主要來源于水痘疫苗的生產和銷售，其他收入主要為狂犬疫苗原液等產品的銷售收入。

2017年至2019年及2020年上半年（下稱報告期內），該公司主營業務收入分別為6.9億元、10.19億元、9.74億元及5.99億元，其中，水痘疫苗創造的收入分別為6.37億元、8.66億元、9.47億元和5.99億元，占主營業務收入比例分別為92.25%、84.96%、97.06%及99.89%。

可以看到，百克生物主營業務收入中90%以上來源于公司的水痘疫苗核心產品，產品結構相對單一。此外，百克生物提到，2019年該公司主營業務收入較2018年有所下降主要系狂犬疫苗銷量下降所致，但在招股書中，其并未說明具體原因。

招股書中，百克生物表示，如市場出現波動或者競爭對手生產出質量更高的水痘疫苗，則可能導致該公司現有市場份額縮減，持續盈利能力受損。且由于百克生物的凍干鼻噴流感疫苗獲批不久，新產品市場培育需要一定時間；而狂犬疫苗能否按照預期計劃完成技術升級以及后續商業化進展存在不確定性。綜合以上，該公司存在產品結構單一帶來的風險。

《投資時報》研究員注意到，生物醫藥行業具有知識密集、技術含量高的特點，因此產品附加值較高，行業內企業普遍擁有較高的銷售毛利率水平。報告期內，百克生物主營業務毛利率分別為88.96%、88.95%、90.40%和88.92%，由于該公司營業收入主要來源于水痘疫苗產品銷售收入，故主營業務毛利率水平與水痘疫苗產品的毛利率水平基本一致。

不過，與同行業可比公司康泰生物(行情300601,診股)（300601.SZ）、沃森生物(行情300142,診股)（300142.SZ）和康華生物(行情300841,診股)（300841.SZ）的行業均值相比較，2018年、2019年及2020年上半年，百克生物的主營業務毛利率水平均低于89.58%、93.42%、92.93%的行業均值水平。

分析人士認為，目前，水痘疫苗市場目前已有包括百克生物在內的5個廠家的產品上市，即將上市的凍干鼻噴流感疫苗目前為國內獨家，但仍可能由于其它競爭者的產品升級、推廣力度加強或者有新的競爭者加入等原因，促使市場競爭進一步加劇，這可能會導致百克生物市場份額和競爭力下降，進而對該公司的業績產生一定影響。

百克生物利潤表主要數據

數據來源：公司招股書

研發費用率低于行業均值

疫苗是公共衛生防疫的有效手段之一，其研發周期長、生產技術要求高、審批銷售環節受到高度監管。正因如此，疫苗研發需要大量資金投入，相關產品能否上市也存在著較大的不確定性。

《投資時報》研究員查閱招股書發現，百克生物研發投入分為費用化研發投入和資本化研發投入。報告期內，該公司研發費用金額分別為4103.76萬元、6179.97萬元、6516.19萬元和4410.67萬元，研發費用占營業收入比例分別為5.94%、6.07%、6.68%和7.35%。而同行業可比公司研發費用率均值分別為7.92%、8.83%、6.70%和9.18%，百克生物的研發費用率低于行業均值水平。

值得注意的是，百克生物的銷售費用處于較高水平。從構成來看，其推廣費用占據了較大比例。報告期內，該公司推廣費用分別為3.08億元、4.46億元、3.83億元和2.19億元，占營業收入比例分別為44.57%、43.77%、39.24%和36.5%，與研發投入相比，推廣費用占比較高。

招股書顯示，疫苗企業在推出新疫苗之前，其研發、生產和銷售的每一個環節都有很高的資金需求。疫苗研發周期較長，在前期研發環節中需具備較強的資金實力以支持疫苗項目的研發過程。由于疫苗研發的難度較大，前期的研發投入存在因產品研發失敗而導致的大幅虧損。后續疫苗研發完成后，產品在生產、質控及流通環節仍需要大量資金的支持。因此，此次IPO對該公司來說較為關鍵。

百克生物研發費用構成

數據來源：公司招股書

？

關鍵詞：推廣費用5倍于研發費

責任編輯：hnmd003