時代中國控股：壯志未酬負債“先飛”，如何“降負”成當務之急

2021-01-01 13:02:36來源：覽富財經

在時代中國(01233.HK)千億目標尚未真正實現之際，債務規模已經明顯膨脹。對于一家急于取得突破的企業而言，在融資新規下，依靠高杠桿來獲得快速發展的可能性已經越來越小。機構已經調低時代中國未來幾年的盈利預期，可見，接下來它所要考慮的是如何調低杠桿水平，穩健發展。

千億目標有戲嗎

已經完成了2020年銷售目標的時代中國，能否再進一步，沖擊在2018年喊出2020年實現千億目標？

日前，時代中國公布，連同合營項目在內，2020年11月銷售金額約128.9億元（人民幣，以下同），同比增長56.28%，銷售面積（建筑面積）約82.8萬平方米。

時代中國同時表示，2020年前11個月累計銷售金額約835.91億元，同比增長23.57%，銷售面積約580.3萬平方米。至此，時代中國提前一個月完成了2020年全年823億元的銷售任務。

但是，早在2018年，時代中國曾喊出力爭在2020年實現千億目標的口號。不過，因為疫情影響，2020年3月，時代中國在2019年業績發布會時宣布，2020年銷售目標為823億元，主動下調了年度目標。

彼時，時代中國董事會主席、行政總裁岑釗雄給出了這樣的解釋：一千億也不是很重要的目標，這是早晚會實現的，今年不實現，明年也會實現。此時，時代中國已經提前一個月完成了2020年的銷售目標，那么是否還有余力沖擊千億目標呢？

眼下，時代中國距離千億目標還有164.09億的差距。也就是說，只要它在12月份實現164.09億元銷售額，便可成為新晉“千億俱樂部成員”。

可能性有多大？在回答這個問題之前，我們先看看它在今年的整體表現。在今年上半年，時代中國表現并不突出。半年報數據顯示，2020年上半年，合同銷售325.7億元。在市場整體受到疫情影響的情況下，時代中國的表現只能算是中規中矩。

而進入7月份之后，時代中國開始發力。7、8月份銷售額分別為78.8億元和89.2億元，均好于上半年。9、10月份快馬加鞭，月均銷售額突破百億水平，分別為103.45億元和109.9億元。11月份更是達到2020年前11個月里的峰值128.9億元。

通過簡單對比發現，時代中國今年銷售最好的月份是11月份，如果想要在今年突破千億大關，它必須在此基礎上“多收三五斗”，再增加36億元的銷售額。由此看來，時代中國雖然有希望達成千億目標，但從此前11個月的綜合表現來看，難度不小。

債務規模不斷膨脹

就在時代中國還在在實現千億銷售規模而努力時，債務規模卻悄然攀升，迭創新高。

半年報數據顯示，截至2020年6月，時代中國負債總額已經達到1371.10億元，較2019年末增加了117.16億元。資產負債率達到80.1%，自2016年來首次突破80%關口。

下半年，時代中國還在不斷融資，勢必進一步推升其總負債規模。

10月23日，時代中國公布，發行于2025年到期的2.5億元美元優先票據，年息為6.75%。

9月16日，時代中國公布，發行6年期的3.5億美元優先票據，年息6.2%，2026年3月22日到期。

7月14日，據上交所消息，時代中國擬發行16億元公司債券用于償還存續公司債券，票面利率詢價區間為5.5%-7.0%。

7月8日，時代中國公告發布發行2025年到期的2億美元優先票據，票面利率6.75%。

在債務規模攀升的同時，也意味著時代中國資金缺口委實不小。只不過，在融資新規下，這種“借新還舊”的游戲還能持續多久，很快就會有答案。

在所有負債中，計息銀行貸款及其他借款(不包括應付利息)合計587.22億元，包括一年內到期借款241.47億元，較2019年末增長近三成，這也不難理解時代中國近期緣何加大了融資力度，頻繁融資。

債務規模的上升，已經讓時代中國踩到了一條紅線。在凈負債率方面，2017年末—2020年6月末依次為57.6%、62.6%、67.2%和71%。

盈利預期慘遭下調

2020年上半年毛利率出現了明顯下滑，隱約讓投資者感到有些擔憂。

根據半年報，2020年上半年，時代中國實現營業收入約149.25億元，同比減少6.4%；毛利約40.22億元，同比減少22.5%；毛利率約26.9%，同比減少5.6個百分點；凈利潤18.11億元，同比增長6.5%；凈利潤率為12.1%，同比上升1.4個百分點。

對于毛利率下滑的原因，時代中國原首席財務官牛霽旻曾做過解釋，認為原因有三：第一，結轉項目中占比12%的是江門鶴山項目，毛利率偏低；第二，由于疫情影響，廣佛地區實行價格促銷，也拉低毛利率水平；此外，上半年，會計收入中缺少城市更新業務，而這方面的毛利率一般較高。

城市更新業務毛利率水平確實不低。在去年上半年，時代中國城市更新業務的毛利率達到84.9%。同時期，時代中國轉化了4個城市更新項目，新增收入6.41億元。也正是因為如此，其毛利率被整體抬高至32.5%。

按照時代中國給出的說法，2020下半年會計收入城市更新業務之后，毛利率水平有望得到恢復。不過，機構并沒有如此樂觀。據花旗發表的最新研究報告涉內房信息顯示，其下調多家中國內地房企的目標價。其中，將時代中國控股（01233.HK）目標價下調35.13%，調整幅度最大。

花旗將其目標價由22.66港元下調35.1%至14.7港元，相當預測明年市盈率4倍。同時，分別降低時代中國2020年至2022年盈利預測18.5%、21.6%及21.1%。

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