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貴州茅臺(600519)：收入利潤穩定增長，回款表現良好

2020-04-23 16:12:58來源：國信證券  

收入利潤穩定增長，回款表現良好

公司2019年實現總營收888.5億元(+15.1%)，歸母凈利潤412.1億元(+17.05%)業績較預告15%增速略高，其中單Q4收入253.5億元(+14.0%)，歸母凈利潤107.5億元(+2.7%)，Q4業績增速環比回落的原因系2018Q4加大投放非標酒，部分費用年末沖回降低銷售費用率致前年Q4業績高基數。年末預收款137億元同比增長15.5%，環比增加25億元，回款表現良好。全年銷售收現950億同增12.7%，經營性現金流凈額452億同增9.2%。全年毛利率91.3%同增0.16pct，銷售費用率3.7%同增0.3pcts，凈利率51.5%基本持平。公司2020年目標實現營業總收入增長10%左右。完成基本建設投資53.71億元。

結構調整，均價顯著提升，市場批價逐漸穩定

2019收入758億元同增15.7%，毛利率93.8%同比基本持平，產量/銷量分別為4.99萬噸/3.46萬噸，分別同比增長0.5%/6.5%，噸酒均價219萬元同比增長8.8%，非標酒及直銷占比的提升拉升噸價。系列酒營收95.4億元同增18.1%，毛利率93.8%同比持平，產量/銷量分別為2.51萬噸/3.01萬噸，分別同增22.3%/1.0%，均價31.7萬元同增16.9%。公司加大直銷、商超、電商等體系放量的過程中對原有經銷商渠道的供應節奏進行適度管控，以維系市場合理的價格水平，近期3月提前執行4-5月額度，隨著商超、電商等渠道加大投放，批價穩定在2200-2300元。

直營比例明顯提升，改革逐步見成效

公告期公司對渠道持續改革，2019年直銷渠道收入72.5億元同增65.7%，占比提升至8.2%，其中銷量/均價分別增長11.8%/48.2%，直銷進展明顯加快，電商渠道及商超中標企業開始以1499元銷售茅臺酒，預計后續比例仍將持續提升。傳統代理渠道收入780.1億元同增12.9%，其中銷量/均價分別增長3.6%/9.0%，渠道改革效果有望持續顯現。

盈利預測及評級：公司持續夯實市場及渠道根基，經營目標及計劃量均表明穩增長信心，看好公司龍頭中長期穩固發展及品牌價值持續提升，維持2020-2022年EPS為38.70/44.76/51.08元，分別對應31/27/23倍PE，維持一年期目標估值1314-1396元，維持“買入”評級。

關鍵詞： 貴州茅臺(600519)

責任編輯：hnmd003

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