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A股尚不滿足大跌條件美股沖擊型急跌可能性較大

2020-03-12 17:28:06來源：上海證券報

近期，受疫情、油價等因素影響，美股等全球主要市場劇烈波動，道瓊斯工業指數近15個交易日跌去將近20%。日經225指數、英國富時100指數等同期跌幅均在20%左右。

A股整體表現明顯強于上述市場，上證指數雖未能延續2月份的反彈趨勢，但近期僅是圍繞3000點關口寬幅震蕩，近15個交易日跌幅不到4%。

在不少專業人士看來，美股的十年牛市至此已有見頂跡象。但倘若美股等外盤進一步下挫，A股會受到其牽連也出現一輪大幅度調整嗎?

近期，多位券商策略首席就這一問題發表觀點。在絕大多數專家看來，A股目前并不具備大跌的基礎條件，而A股行情與美股行情的脫鉤跡象也已浮出水面。

A股不滿足大跌條件

招商證券(18.090,-0.50,-2.69%)首席策略分析師張夏昨日發布研報，題為《值得減倉的大幅下跌有哪些信號?》。在報告中，張夏通過研究A股歷史上出現的9次值得減倉的大跌(一段時間內跌幅超過20%)，總結出了A股大跌一般會伴隨的5個信號。

1998年以來，A股值得減倉的9個高點出現時間

第一，利率快速上行，十年期國債利率通常在3.5%以上還在上行(這個閾值可能未來需要調整);

第二，新增社融增速下行，多數是在前期社融大幅上行后，杠桿率明顯提升，此時貨幣政策會邊際轉向緊縮，帶動利率明顯上行，新增社融增速會回落;

第三，央行貨幣政策執行委員會報告或者最近的政治局會議討論經濟中，貨幣政策出現了明顯的調整;

第四，政策描述變化，前后有提準、加息、提高公開市場操作利率，公開市場回收流動性，此時超額流動性增速明顯下行甚至轉負，確認央行貨幣政策的變化;

第五，A股估值中位數在30倍以上，且風險補償為負，進一步確定頂部。其中，A股估值中位數在30倍以下的時候未出現過重要頂部，但下跌趨勢中30倍并不是安全的。A股所有頂部出現時風險補償為負，但風險補償不能作為抄底標準。

張夏強調，對比當前時點，以上條件一個都不具備。本輪震蕩是由于外部風險造成的沖擊，很難使得A股持續大跌。維持對A股相對樂觀的觀點，認為A股當前處在2019年1月以來的兩年半的上行周期過程中。

美股沖擊型急跌可能性較大

以史為鑒的研究方法在美股中同樣適用。廣發證券(14.690,-0.26,-1.74%)首席策略分析師戴康本月初發表了題為《以史為鑒，美股七十年的四次急跌》的報告。

戴康在研報中總結了1950年至2019年美股出現的4次單周跌幅在10%以上的情形，分別為1987年“黑色星期一”、2000年科網泡沫破裂、2001年“911事件”以及2008年金融危機。

戴康表示，這4次美股急跌可劃分為兩種類型，即危機型急跌(2000年、2008年)和沖擊型急跌(1987年、2001年)

戴康認為，通過總結上述4次美股急跌，可以發現如下3條規律：

規律一：估值過高、貨幣緊縮、發生重大外部經濟或金融危機，當這三個條件滿足其中兩個時，往往會打破美股牛市或產生急跌;

規律二：急跌不改變股市原有的趨勢。之前股市處于熊市中，急跌后大趨勢還是走熊。之前股市處于牛市中，急跌后大趨勢還是走牛;

規律三：危機型急跌后實施寬松貨幣政策短期內難以見效，而沖擊型急跌后實施寬松貨幣政策可以在較短時間內穩定市場。

美股歷次急跌后市場表現

戴康強調，就本次美股急跌，從已有的發展來看，判斷沖擊型急跌的可性能較大，危機型急跌的概率較小，但需要跟蹤全球疫情后續演變。對于沖擊型急跌來說，沒有其他外在金融或經濟危機，股市急跌只是因為意外事件或其他因素沖擊性下跌，股市急跌期過后會很快企穩或反彈，而不是繼續下跌。

中美股市加速脫鉤

在過去，A股與美股之間總存在著千絲萬縷的關聯，特別是在美股出現極端行情時，A股往往會受到牽連。但從近期的市場表現，A股已漸漸顯露出獨立的跡象。

多位專業人士也表態，認為中美股市脫鉤正在加速。

國泰君安(17.550,-0.25,-1.40%)首席策略分析師李少君日前發表觀點，認為“基本盤”和“資產端”的占優，是中美股市脫鉤的本質因素。具體來看：

一方面，疫情防控、經濟增長和政策空間的“基本盤”，中國全方位優于美國。疫情防控方面，中國進入良性階段而美國存疑。經濟增長方面，中國消費挫傷有限且可控，而美國受沖擊增加通縮、債務風險。政策對沖方面，美國降息效用有限、新一輪QE預期充分，反觀中國貨幣政策空間更大且更有效，財政等手段更為豐富;

另一方面，中國股市性價比大幅優于美股。當前A股市場風險偏好穩中有升，貼現率易下難上，有力對沖令盈利修復確定性更高。而美股恰巧相反，風險偏好大幅下行，貼現率因貨幣政策體系失效而趨勢反轉，政策工具效用有限加劇盈利惡化預期，且存在一定的交易擁擠風險。

中美股市的估值背離

國盛證券首席策略分析師張啟堯也持有相似觀點，堅定表示全球股市新舊龍頭易主是大勢所趨，下一輪大周期，A股將取代美股成為全球龍頭。支持這一觀點的4個邏輯分別是：

第一，2020年美股盈利增速轉負已成定局，美股十年牛市或面臨終結;

第二，新興市場對比發達市場的十年拐點出現，全球資產配置鐘擺將再度擺向新興市場。而A股作為新興市場最優質的資產，必然成為全球資金配置的最重要方向;

第三，美股A股估值水位天壤之別。美股估值已處于歷史較高位置，而A股估值仍處在歷史底部區域，性價比凸顯;

第四，政策引導下中長期資金持續流入，A股將迎來股權投資大時代。

A股尚不滿足大跌條件 美股沖擊型急跌可能性較大