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經(jīng)濟政策應(yīng)重視“系統(tǒng)性平衡” 避免失衡加劇

2020-03-13 10:43:46來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道  

穩(wěn)健的貨幣政策需要更加靈活適度，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。

隨著歐洲疫情擴散，歐洲各國加速了穩(wěn)定經(jīng)濟的工作。北京時間3月11日，英國央行緊急降息50個基點至0.25%。德國銀行監(jiān)管機構(gòu)正討論放松對銀行貸款的監(jiān)管，他們擔(dān)心新冠疫情的影響可能會進一步削弱德國兩家最大銀行的財務(wù)狀況。歐洲央行行長拉加德警告歐盟領(lǐng)導(dǎo)人，經(jīng)濟將遭遇很大的沖擊，像2008年那樣的危機，現(xiàn)在需要采取緊急措施。在此之前，美國已經(jīng)緊急降息50個基點，而且，本月18日美聯(lián)儲會議進一步降息的概率大幅增加。

現(xiàn)在與2008年的情況截然不同。2008年的全球金融危機發(fā)生于金融體系內(nèi)部，由某個巨大規(guī)模的衍生品風(fēng)險引發(fā)的一系列避險行為造成了流動性枯竭。當(dāng)時量化寬松政策有效的前提是十年期美國國債收益率還處于3%以上，且資本市場沒有泡沫風(fēng)險。因此，美聯(lián)儲提供流動性并壓低收益率，鼓勵資金從安全資產(chǎn)流向風(fēng)險資產(chǎn)，逐步恢復(fù)市場信心。

但是，當(dāng)前的危機并非源自金融體系，而是實體經(jīng)濟遭受疫情沖擊。至關(guān)重要的是，目前西方經(jīng)濟體國債收益率已經(jīng)夠低，德國和法國的十年期國債收益率是負水平，美國一度跌破0.5%，英國曾跌到0.07%的水平。此外，即使央行向市場注入流動性并將利率降到0，資金也不會流向風(fēng)險資產(chǎn)，因為美國股市和債市風(fēng)險過高，還未充分釋放。

國內(nèi)有一種聲音認為，西方的貨幣大寬松給我們實施寬松貨幣政策提供了空間。這是一種不負責(zé)任的觀點。我們要吸取美國的教訓(xùn)，即美國在一次危機之后無法避免另一場危機，并導(dǎo)致貨幣政策失靈。審慎評估而吸取美國教訓(xùn)才是當(dāng)前最根本的任務(wù)。此外，美歐一系列寬松貨幣政策會大幅推高與中國的利差，持續(xù)產(chǎn)生人民幣升值壓力，這在外需受疫情影響而收縮的背景下，會對中國的出口形成一定挑戰(zhàn)。

與此同時，中國資產(chǎn)相對安全，人民幣升值壓力使得匯率風(fēng)險大幅降低，收益率又具有很高的吸引力，因此，的確可能吸引大量資金流入。但是，中國并不缺乏資金，而是缺乏對實體經(jīng)濟投資，對可能的跨境套利資金的流入，需要保持警惕，避免其刺激國內(nèi)資產(chǎn)價格，影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與高質(zhì)量發(fā)展大計，而且要防范境外金融風(fēng)險輸入。

隨著經(jīng)濟秩序逐步恢復(fù)，經(jīng)濟政策應(yīng)該重視“系統(tǒng)性平衡”理念，避免一味的刺激造成結(jié)構(gòu)性失衡。

首先，此次疫情導(dǎo)致供需同時萎縮，恢復(fù)過程必須考慮供需間的平衡。如果為快速恢復(fù)增長而加大加快基礎(chǔ)設(shè)施投資，可能因為供應(yīng)鏈上游產(chǎn)能還沒完全就位而引發(fā)一些價格上漲現(xiàn)象。另外，目前工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的力度大大高于服務(wù)業(yè)，在消費需求比較低迷的情況下，如果制造業(yè)單純追趕生產(chǎn)計劃，可能出現(xiàn)高庫存問題。因此，在供應(yīng)鏈與消費市場尚未完全恢復(fù)前，不應(yīng)該過度刺激某一端，而是應(yīng)該充分考慮供需關(guān)系以及價格問題。

其次，2月份中國CPI同比上漲了5.2%，PPI同比下降0.4%。對消費者而言，食品價格、服務(wù)價格不斷上漲，但制造業(yè)企業(yè)面臨一些通縮壓力。石油價格大幅下跌加劇了這種狀況。這種結(jié)構(gòu)也限制了貨幣政策調(diào)整空間，如果繼續(xù)降息，會強化實際負利率水平。因此，疫情結(jié)束后，促進經(jīng)濟增長的政策應(yīng)該主要考慮避免失衡加劇。事實上，疫情期間養(yǎng)殖業(yè)遭受沖擊，可能會拉長非洲豬瘟對物價水平的影響。

其三，疫情對供需產(chǎn)生雙重影響，生產(chǎn)和消費都會出現(xiàn)短期下降，很容易形成相互強化的效應(yīng)，需要重視。疫情的全球化還可能會拉長這個周期。在疫情結(jié)束后，或者在疫情防控得到確保的前提下，如何阻止這種下行壓力至關(guān)重要，對消費者的激勵應(yīng)該置于優(yōu)先位置，除了及時恢復(fù)消費環(huán)境外，給予一定的補貼或者個人所得稅減免，讓消費者和市場恢復(fù)信心至關(guān)重要。

疫情對市場供需與價格體系都帶來了一定的影響，我們應(yīng)該在確保科學(xué)防控的前提下，盡快恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序，恢復(fù)原有的平衡狀態(tài)，并在這個基礎(chǔ)上，有針對性地制定促進經(jīng)濟增長的政策，而不能過度依賴貨幣政策的作用。事實上，過于寬松的貨幣政策往往是制造失衡的源頭。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟政策 系統(tǒng)性平衡

責(zé)任編輯：hnmd003

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