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經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)重視“系統(tǒng)性平衡” 避免失衡加劇

2020-03-13 10:43:46來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  

穩(wěn)健的貨幣政策需要更加靈活適度,為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。

隨著歐洲疫情擴(kuò)散,歐洲各國加速了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工作。北京時間3月11日,英國央行緊急降息50個基點(diǎn)至0.25%。德國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)正討論放松對銀行貸款的監(jiān)管,他們擔(dān)心新冠疫情的影響可能會進(jìn)一步削弱德國兩家最大銀行的財(cái)務(wù)狀況。歐洲央行行長拉加德警告歐盟領(lǐng)導(dǎo)人,經(jīng)濟(jì)將遭遇很大的沖擊,像2008年那樣的危機(jī),現(xiàn)在需要采取緊急措施。在此之前,美國已經(jīng)緊急降息50個基點(diǎn),而且,本月18日美聯(lián)儲會議進(jìn)一步降息的概率大幅增加。

現(xiàn)在與2008年的情況截然不同。2008年的全球金融危機(jī)發(fā)生于金融體系內(nèi)部,由某個巨大規(guī)模的衍生品風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的一系列避險(xiǎn)行為造成了流動性枯竭。當(dāng)時量化寬松政策有效的前提是十年期美國國債收益率還處于3%以上,且資本市場沒有泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此,美聯(lián)儲提供流動性并壓低收益率,鼓勵資金從安全資產(chǎn)流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),逐步恢復(fù)市場信心。

但是,當(dāng)前的危機(jī)并非源自金融體系,而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受疫情沖擊。至關(guān)重要的是,目前西方經(jīng)濟(jì)體國債收益率已經(jīng)夠低,德國和法國的十年期國債收益率是負(fù)水平,美國一度跌破0.5%,英國曾跌到0.07%的水平。此外,即使央行向市場注入流動性并將利率降到0,資金也不會流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),因?yàn)槊绹墒泻蛡酗L(fēng)險(xiǎn)過高,還未充分釋放。

國內(nèi)有一種聲音認(rèn)為,西方的貨幣大寬松給我們實(shí)施寬松貨幣政策提供了空間。這是一種不負(fù)責(zé)任的觀點(diǎn)。我們要吸取美國的教訓(xùn),即美國在一次危機(jī)之后無法避免另一場危機(jī),并導(dǎo)致貨幣政策失靈。審慎評估而吸取美國教訓(xùn)才是當(dāng)前最根本的任務(wù)。此外,美歐一系列寬松貨幣政策會大幅推高與中國的利差,持續(xù)產(chǎn)生人民幣升值壓力,這在外需受疫情影響而收縮的背景下,會對中國的出口形成一定挑戰(zhàn)。

與此同時,中國資產(chǎn)相對安全,人民幣升值壓力使得匯率風(fēng)險(xiǎn)大幅降低,收益率又具有很高的吸引力,因此,的確可能吸引大量資金流入。但是,中國并不缺乏資金,而是缺乏對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資,對可能的跨境套利資金的流入,需要保持警惕,避免其刺激國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格,影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與高質(zhì)量發(fā)展大計(jì),而且要防范境外金融風(fēng)險(xiǎn)輸入。

隨著經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù),經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該重視“系統(tǒng)性平衡”理念,避免一味的刺激造成結(jié)構(gòu)性失衡。

首先,此次疫情導(dǎo)致供需同時萎縮,恢復(fù)過程必須考慮供需間的平衡。如果為快速恢復(fù)增長而加大加快基礎(chǔ)設(shè)施投資,可能因?yàn)楣?yīng)鏈上游產(chǎn)能還沒完全就位而引發(fā)一些價(jià)格上漲現(xiàn)象。另外,目前工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的力度大大高于服務(wù)業(yè),在消費(fèi)需求比較低迷的情況下,如果制造業(yè)單純追趕生產(chǎn)計(jì)劃,可能出現(xiàn)高庫存問題。因此,在供應(yīng)鏈與消費(fèi)市場尚未完全恢復(fù)前,不應(yīng)該過度刺激某一端,而是應(yīng)該充分考慮供需關(guān)系以及價(jià)格問題。

其次,2月份中國CPI同比上漲了5.2%,PPI同比下降0.4%。對消費(fèi)者而言,食品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格不斷上漲,但制造業(yè)企業(yè)面臨一些通縮壓力。石油價(jià)格大幅下跌加劇了這種狀況。這種結(jié)構(gòu)也限制了貨幣政策調(diào)整空間,如果繼續(xù)降息,會強(qiáng)化實(shí)際負(fù)利率水平。因此,疫情結(jié)束后,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策應(yīng)該主要考慮避免失衡加劇。事實(shí)上,疫情期間養(yǎng)殖業(yè)遭受沖擊,可能會拉長非洲豬瘟對物價(jià)水平的影響。

其三,疫情對供需產(chǎn)生雙重影響,生產(chǎn)和消費(fèi)都會出現(xiàn)短期下降,很容易形成相互強(qiáng)化的效應(yīng),需要重視。疫情的全球化還可能會拉長這個周期。在疫情結(jié)束后,或者在疫情防控得到確保的前提下,如何阻止這種下行壓力至關(guān)重要,對消費(fèi)者的激勵應(yīng)該置于優(yōu)先位置,除了及時恢復(fù)消費(fèi)環(huán)境外,給予一定的補(bǔ)貼或者個人所得稅減免,讓消費(fèi)者和市場恢復(fù)信心至關(guān)重要。

疫情對市場供需與價(jià)格體系都帶來了一定的影響,我們應(yīng)該在確保科學(xué)防控的前提下,盡快恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序,恢復(fù)原有的平衡狀態(tài),并在這個基礎(chǔ)上,有針對性地制定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策,而不能過度依賴貨幣政策的作用。事實(shí)上,過于寬松的貨幣政策往往是制造失衡的源頭。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度,為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。

關(guān)鍵詞: 經(jīng)濟(jì)政策 系統(tǒng)性平衡

責(zé)任編輯:hnmd003

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