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年化收益率近20%！基金經(jīng)理一度焦慮到懷疑自己能否勝任

2020-03-23 15:35:04來源：藍鯨財經(jīng)  

雷鳴是匯添富基金最早一批從應屆畢業(yè)生開始自主培養(yǎng)的基金經(jīng)理，在經(jīng)過長達7年的研究員訓練后，雷鳴自2014年3月開始了基金經(jīng)理生涯，其管理時間最長的基金――匯添富成長焦點(代碼：519068)在其任職期間的年化回報達到了19.68%，其中，2019年的收益率為48.79%，今年以來為-8.84%(截至2020年3月18日)。

雷鳴擅長選股，他的投資有明顯的風格輪動、精選個股、集中持股、換手率低等特征，投資理念是基于中長期絕對收益的投資目標，通過行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的趨勢找到行業(yè)中最優(yōu)秀的企業(yè)，在嚴格的風控指標下保持均衡配置，同時動態(tài)評估和調(diào)整自己的組合。

盡管近6年來業(yè)績表現(xiàn)卓越，為持有人取得了中長期豐厚回報，但在2014至2015年，他也曾經(jīng)常焦慮，以至懷疑自己能否勝任。

一度焦慮到懷疑自己能否勝任

雷鳴，華中科技大學管理學碩士，2007年6月畢業(yè)后即加入?yún)R添富基金，先后擔任鋼鐵、環(huán)保、天然氣、食品飲料等行業(yè)的分析師，隨后升任原材料小組、消費小組組長，對周期性及消費類行業(yè)跟蹤研究多年。

2014年3月27日，雷鳴在從事了將近7年的研究工作后正式升任基金經(jīng)理，從齊東超手里接管匯添富成長焦點混合基金。

2014年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟低迷，上半年政策層面刺激不斷，但雷鳴認為，底線思維的階段性微刺激難以改變市場運行節(jié)奏，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向不會改變。因此，他把基金主要重倉在新能源汽車、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)、移動互聯(lián)等新興領(lǐng)域，這些領(lǐng)域既與宏觀經(jīng)濟關(guān)系較小，又可以分享經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的投資機會。

的確，2014年上半年，由于市場缺乏增量資金，市場熱點主要集中在上述新興領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板尤其活躍，這讓匯添富成長焦點在雷鳴上任后的二、三季度小幅跑贏業(yè)績比較基準(滬深300指數(shù)收益率*80%+上證國債指數(shù)收益率*20%)，與創(chuàng)業(yè)板指基本持平。

但四季度，在對宏觀層面一系列改革措施的樂觀預期下，增量資金陸續(xù)進場，11月底的降息更是引爆了增量資金加速進入市場。市場風格在四季度急劇轉(zhuǎn)換，低估值金融地產(chǎn)和“一路一帶”相關(guān)權(quán)重藍籌高歌猛進，給重倉新興領(lǐng)域的匯添富成長焦點打了個措手不及，以至拖累了全年業(yè)績。

2015年市場熱點重新回到成長和創(chuàng)新后，雷鳴在持倉上更加于聚焦互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)及醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，基金在供應鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域獲益較多，2015年度收益84%，大幅跑贏滬深300。

但由于6月份市場大幅下挫，而該基金一直保持高倉位運作，年度回撤高達48%，超過了滬深300指數(shù)的回撤，這也創(chuàng)下了雷鳴基金經(jīng)理生涯至今最大的年度回撤。

可以說，雷鳴在初任基金經(jīng)理前兩年的表現(xiàn)并不算穩(wěn)定。“我從2014年開始做投資，花了很長時間才進入狀態(tài)，2014-2015年，我經(jīng)常會焦慮，有時甚至懷疑自己能否勝任這份工作。總的來說對自己剛開始做投資前兩年的狀態(tài)不是很滿意，反思自己缺乏大的格局觀、組合沒有方向。”對于自己基金經(jīng)理初期的表現(xiàn)，雷鳴曾在媒體采訪中表示。

風格從小盤成長轉(zhuǎn)向大盤藍籌

2016年是雷鳴的轉(zhuǎn)折之年。

在匯添富成長焦點2016年的半年報中，開始出現(xiàn)了這樣的投資策略表述：以絕對收益出發(fā)挑選標的和買賣時機。

反映到操作上，一方面，雷鳴一改此前高倉位的運作風格，自2016年開始明顯地注重起了倉位調(diào)整。匯添富成長焦點先是在2016年初降低了股票倉位，從2015年末的89%大幅降低至2016年一季度末的67%，此后有曾在2017年下半年將倉位提高至91%以上，截至2019年末的最新股票倉位為86.62%。

但雷鳴認為，自己并不是在做自上而下的擇時，而是在以長期絕對價值和中期收益確定的標準尋找投資機會，如果找到就持有倉位，否則就持有現(xiàn)金。因此，倉位變化只是尋找投資機會過程中的結(jié)果反饋。

另一方面，在2016年~2017年期間，雷鳴的風格切換也十分明顯，逐漸由小盤成長切換為大盤風格。截至2017年末時，匯添富成長焦點的大盤股市值占比已達七成左右，前十大重倉股中有一半都是美的集團(000333.SZ)、中國平安(601318.SH)、格力電器(000651.SZ)等大盤股。

這讓雷鳴很好的抓住了2017年的大盤藍籌風格，2017年匯添富成長焦點收益45.8%，同期滬深300漲幅21.8%，超額收益明顯。

雷鳴曾說不希望自己局限于哪一類風格，而是要在不斷比較投資機會中把握市場脈絡(luò)，要賺alpha，而不是依賴某一種市場風格。這樣才能無論在什么投資環(huán)境和風格下，長期業(yè)績不會太差。

除倉位和風格外，雷鳴操作靈活同樣反映在行業(yè)配置方面。匯添富成長焦點自2014年來的行業(yè)配置結(jié)構(gòu)變化加大，其中2016年前行業(yè)配置相對均衡，主要在化工、醫(yī)藥、非銀、交運等行業(yè)，2017年起行業(yè)集中度提高，家電的持股比例最高超40%，但此后由于地產(chǎn)調(diào)控政策等因素，雷鳴自2018年中旬開始減持家電。

截至2019年末，匯添富成長焦點的前三大重倉的行業(yè)已經(jīng)變?yōu)槭称凤嬃稀⒔鹑凇⑸藤Q(mào)零售，整體偏大盤成長風格，前五大重倉股分別為五糧液(000858.SZ)、中國平安(601318.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、南極電商(002127.SZ)。

集中持股且換手率低

但倉位、風格、行業(yè)等等都不是實現(xiàn)中長期絕對收益的根本，在雷鳴看來，自下而上精選個股并集中持有才是核心投資策略。

例如，南極電商(002127.SZ)是匯添富成長焦點自2015年末買入且持有至今的個股，持股周期長達4年。作為國內(nèi)知名的移動互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷服務(wù)商，南極電商自2015年資產(chǎn)重組后就乘上了互聯(lián)網(wǎng)浪潮的東風，股價自2016年初至2019年底漲幅超75%，匯添富成長焦點是迄今持股數(shù)量最多的公募基金。

再比如雷鳴自2016年開始逐漸加倉的家電行業(yè)，廚電龍頭老板電器(002508.SZ)和華帝股份(002035.SZ)都是他重倉時間較長的個股。以華帝股份為例，匯添富成長焦點自2016年二季度買入持有至2018年二季度，期間股價漲幅近130%。該公司深耕廚房衛(wèi)浴等細分領(lǐng)域，并曾在2016年推出股權(quán)激勵計劃，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理有了明顯改善。

此外，中國平安(601318.SH)、東江環(huán)保(002672.SZ)、瑞茂通(600180.SH)等多只個股均是雷鳴重倉時間超過兩年的個股，且均在重倉期間收獲了不錯的漲幅。匯添富成長焦點的換手率除2014、2015年高于2倍外，2016年后已經(jīng)穩(wěn)定保持在1.5倍以下。

而對于自己選擇的標的，雷鳴也十分敢于重倉。自2016年以來，匯添富成長焦點的持股集中度就一直保持在50%以上，在2017年3季度最高時一度達到77%，且常常前三大重倉股的倉位均能保持在9%以上。

重倉也意味著基金經(jīng)理需要對標的有更深入的理解和更確切的把握。雷鳴的個股選擇標準重點關(guān)注兩個維度：增長率和ROIC(資本回報率)。

首先，雷鳴會判斷公司是否擁有長期給股東創(chuàng)造價值的能力，對資本使用效率不高且存在持續(xù)融資需求的資本癮君子類公司會進行規(guī)避。例如某電子行業(yè)的公司雖然增長較快，但產(chǎn)品更新?lián)Q代周期短，公司有持續(xù)不斷的融資需求，在分紅方面也頗為吝嗇。當然，不創(chuàng)造價值卻僅僅靜態(tài)估值比較低的個股，也是雷鳴會著重規(guī)避的價值陷阱。

其次，在保證了資本回報率的基礎(chǔ)上，雷鳴偏好增速中等偏高的公司，如果在同等增長率的情況下還會比較自由現(xiàn)金流、ROE的持續(xù)性、競爭壁壘等維度，尋找行業(yè)格局已定且具備壟斷性競爭優(yōu)勢，或者競爭優(yōu)勢在不斷增強的標的，匯添富成長焦點此前或現(xiàn)在重倉的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務(wù)、白酒、家電等都屬于這類標的。

選好標的后，雷鳴還非常注重投資組合的動態(tài)評估和調(diào)整。

以國內(nèi)外基金長期復合年化收益20%為標桿，雷鳴鞭策自己尋找一批年化回報在30%左右的股票，作為投資組合的基石，并持續(xù)不斷檢視組合里的個股是否仍然有信心在未來一年能夠獲得30%左右的回報，如果沒有信心，就會在逐漸減倉的同時按照同樣的標準尋找新的機會，對組合進行動態(tài)調(diào)整。

來源: 藍鯨財經(jīng)

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責任編輯：hnmd003

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