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生產穩中趨緩通脹壓力不大——海通宏觀周報

2020-09-28 01:46:39來源：姜超宏觀債券研究

生產穩中趨緩，通脹壓力不大

——海通宏觀周報

（陳興、宋瀟、應鎵嫻、侯歡）

概要：

宏觀專題：百歲美聯儲如何“乘風破浪”？
貨幣政策百年演變：危機與變局。美聯儲成立于1913年，其最初成立的目的是維護金融穩定。1951年美聯儲進入貨幣政策獨立時代，確立物價、就業雙目標制。60年代人口結構的變化，使得美聯儲重新聚焦提高就業。由于過分寬松的貨幣政策引發了70年代的“大滯脹”，79年沃克爾宣布將抑制通脹作為貨幣政策的首要目標。90年代以后，美聯儲基本遵循價格穩定和充分就業雙目標制進行貨幣政策操作。
重回六七十年代，通脹中樞大不同。參照美聯儲貨幣政策的百年發展歷史，新一輪美聯儲政策框架的調整著眼于最終目標層面，將90年代以來就業和物價雙目標的平衡，調整為充分就業優先，并提高對物價的容忍度。對比歷史來看，目前的貨幣政策目標其實與60-70年代較為相似。但由于美國就業結構調整、貧富差距分化、技術進步和全球化等原因，其通脹中樞已明顯下移，類似貨幣政策下，再現70年代物價高企乃至惡性通脹的風險較小。
通脹趨勢回升，緊縮預期提前。但相比于次貸危機后，本輪美國經濟或出現V型復蘇，通脹也將持續回升。且隨著疫情減弱和居民重新出行，就業迅速恢復，近期美國失業率出現大幅下降，緊縮預期或將提前，對美股的水牛行情造成調整壓力。
一周掃描：
海外：美國9月制造業PMI續升，日本PMI仍處線下。上周三，IHS Market公布美國9月制造業PMI初值為53.5，符合市場預期。上周四，美國勞工部數據顯示美國首次申請失業救濟人數為87萬。上周三，IHS Markit公布日本9月PMI初值47.3，與前值47.2基本持平。上周三，IHSMarkit公布德國9月Markit制造業PMI初值56.60。
經濟：生產穩中趨緩。9月前24天35城地產銷量增速回落至5.2%，其中三四線城市銷量增速明顯下滑。8月前20天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為11%、12%，較7月均有所回升。上周全國高爐開工率小幅回落至68.7%，但仍處18年以來同期新高。樣本鋼廠鋼材產量增速回升至6.2%，指向生產穩中趨緩。
物價：通脹壓力不大。上周主要食品價格分化，水果環比回升1.5%，豬肉和蔬菜環比分別下滑1.2%和0.3%，豬肉供需壓力持續緩解。上周國際油價回升，國內煤價上行、鋼價回落。去年同期高基數的影響短期仍將持續，未來數月食品價格對CPI拉動作用預計繼續減弱。在疫情未完全結束的情況下，需求復蘇預計放緩，PPI難有大幅回升。整體來看今年年內通脹壓力不大。
流動性：貨幣維持中性。上周貨幣利率分化，DR001均值上行至1.76%，DR007均值下行至2.12%。上周公開市場凈投放資金5600億元。上周美元指數上漲，對應人民幣對美元匯率小幅下滑。此前，央行貨政報告增刊提到結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架，即始終保持結構性的流動性短缺，增強央行對利率的調控能力，意味著央行降準概率極低，貨幣維持中性。

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1.海外：美國9月制造業PMI續升，日本PMI仍處線下

1.1美國9月制造業PMI續升

美國9月制造業PMI續升。上周三，IHS Market公布美國9月制造業PMI初值為53.5，符合市場預期，較前值53.1略有上升，創20個月新高。

美國上周初請失業金人數小幅上升。上周四，美國勞工部數據顯示美國首次申請失業救濟人數為87萬。9月以來初請失業金人數持續上升，勞動力市場的復蘇正在放緩。

1.2日本制造業PMI仍處線下

日本制造業PMI仍處線下。上周三，IHS Markit公布日本9月PMI初值47.3，與前值47.2基本持平，連續17個月低于榮枯線。

德國9月制造業PMI創新高。上周三，IHS Markit公布德國9月Markit制造業PMI初值56.60，預期52.5，前值52.2，創近兩年以來新高。

2.國內經濟：生產穩中趨緩

2.1需求好壞參半

地產銷售回落，汽車銷量回升。9月前24天35城地產銷量增速回落至5.2%，其中三四線城市銷量增速明顯下滑。8月前20天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為11%、12%，較7月均有所回升。

2.2生產穩中趨緩

高爐開工小幅回落，鋼材產量增速回升。上周全國高爐開工率小幅回落至68.7%，但仍處18年以來同期新高。樣本鋼廠鋼材產量增速回升至6.2%，指向生產穩中趨緩。

3.物價：通脹壓力不大

3.1食品價格分化

上周主要食品價格分化，水果環比回升1.5%，豬肉和蔬菜環比分別下滑1.2%和0.3%，豬肉供需壓力持續緩解。

3.2預測9月CPI回落

9月以來豬價和水果價格均有所回落，蔬菜價格繼續反彈，考慮到去年同期高基數影響，我們預計9月CPI同比回落至1.9%。

3.3預測9月PPI略降

上周國際油價回升，國內煤價上行、鋼價回落。9月以來國際油價明顯回落，國內煤價上漲、鋼價回落，我們預計9月PPI同比略降至-2.1%。

3.4通脹壓力不大

去年同期高基數的影響短期仍將持續，未來數月食品價格對CPI拉動作用預計繼續減弱。海外多國的逐步解封、經濟重啟支撐工業品價格，但部分地區疫情仍在反復，需求復蘇預計放緩，PPI也難有大幅回升。整體來看今年年內通脹壓力不大。

4.流動性：貨幣維持中性

4.1貨幣利率分化

上周貨幣利率分化。R001均值上行7bp至1.87%，R007均值上行9bp至2.45%。DR001均值上行4bp至1.76%，DR007均值下行4bp至2.12%。

4.2投放力度加大

上周央行逆回購操作投放資金9000億元，到期回籠資金4200億元，國庫現金定存投放800億元，公開市場凈投放資金5600億元。

4.3匯率小幅下行

上周美元指數上漲，對應人民幣對美元匯率小幅下滑，在岸人民幣小幅回落至6.82，離岸人民幣同步下行至6.82。

4.4貨幣維持中性

此前，央行貨政發布《中國貨幣政策執行報告》增刊——有序推進貸款市場報價利率改革，提到結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架，即始終保持結構性的流動性短缺，增強央行對利率的調控能力，維護貨幣市場利率在合理區間運行。這意味著央行降準概率極低，貨幣將繼續維持中性。

5.政策：調整土地出讓收入使用范圍

調整土地出讓收入使用范圍。國務院發布《關于調整完善土地出讓收入使用范圍優先支持鄉村振興的意見》，提出從“十四五”第一年開始，分年度穩步提高土地出讓收入用于農業農村比例。到“十四五”期末，以省、自治區、直轄市為單位核算，土地出讓收益用于農業農村比例達到50%以上。另外，建立市縣留用為主、中央和省級適當統籌的資金調劑機制。

加快建材工業制造轉型。近期工業和信息化部發布《建材工業智能制造數字轉型行動計劃（2021-2023年）》，提出加快新一代信息技術在建材工業推廣應用，促進建材工業全產業鏈價值鏈與工業互聯網深度融合。到2023年，培育5家年產值過億元的建材行業信息化、智能化供應商，推選6家智能制造標桿企業，建立50個建材行業智能工廠。

促進特色小鎮健康發展。近日國務院印發《關于促進特色小鎮規范健康發展意見》，指出準確理解特色小鎮概念，以微型產業集聚區為空間單元進行培育發展，不得將行政建制鎮和傳統產業園區命名為特色小鎮。縣級政府債務風險預警地區原則上不得通過政府舉債建設特色小鎮。對投資主體缺失、無法進行有效建設運營的，以及以“特色小鎮”之名單純進行大規模房地產開發的，要堅決淘汰除名。

6.日歷：聚焦9月下旬數據

關鍵詞：生產通脹海通宏觀

責任編輯：hnmd003