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信用債“天雷滾滾”，A股短空長(zhǎng)多，部分個(gè)股投資機(jī)會(huì)變大

2020-11-17 15:12:30來源：證券市場(chǎng)紅周刊  

作者 | 張俊鳴

信用債市場(chǎng)爆雷不斷，除了有地方國企債券違約之外，部分交易所掛牌的債券價(jià)格被“打到骨折”，百元面值債券驚現(xiàn)10多元的成交價(jià)，投資者不計(jì)成本砍倉奪路而逃，堪稱歷史罕見。同時(shí)，還有上市公司天齊鋰業(yè)公告百億貸款面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，一向被認(rèn)為收益穩(wěn)健的債券基金也受到?jīng)_擊，甚至出現(xiàn)單周跌幅超過10%的中短債基金。

“天雷滾滾”之下，A股市場(chǎng)臨近年底是否也會(huì)“年關(guān)難過”？筆者認(rèn)為，這場(chǎng)信用債風(fēng)暴在充分釋放風(fēng)險(xiǎn)之后，將逐步得到化解，而投資者對(duì)A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也將進(jìn)行更多檢視，對(duì)占據(jù)主流指數(shù)權(quán)重地位的龍頭公司來說，屬于短空長(zhǎng)多。

流動(dòng)性緊縮效應(yīng)短期利空A股

從目前債務(wù)爆雷的公司來看，雖然包括了部分上市公司的大股東，但大部分和上市公司沒有直接關(guān)聯(lián)，對(duì)A股的直接沖擊尚處于較小范圍，但由此可能形成的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)仍然對(duì)A股產(chǎn)生短期利空。特別是此次有違約國企在爆雷前劃走其持有的銀行股權(quán)，存在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)逃債的嫌疑，更讓本來就風(fēng)聲鶴唳的信用債市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)，上周已經(jīng)有多家煤炭企業(yè)被迫取消新債發(fā)行或延長(zhǎng)簿記時(shí)間，不可避免也會(huì)由此傳導(dǎo)到相關(guān)行業(yè)的上市公司，甚至讓市場(chǎng)聯(lián)想到同樣資產(chǎn)負(fù)債率高、有發(fā)債需求的相關(guān)行業(yè)也會(huì)面臨類似的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，交易所部分債券價(jià)格的狂瀉帶來債基凈值縮水，將會(huì)減少投資者流入債券基金的資金甚至反向流出，基金為了應(yīng)付贖回賣出流動(dòng)性較好的債券，再進(jìn)一步形成“火燒連營”的連鎖效應(yīng)，形成的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)將會(huì)逐步傳導(dǎo)到股市。特別是在年底部分資金需要離場(chǎng)結(jié)算的大背景下，這一流動(dòng)性緊縮效應(yīng)對(duì)一些流動(dòng)性較差、業(yè)績(jī)存在爆雷可能的小公司來說影響將更加明顯。

而對(duì)流動(dòng)性較好的權(quán)重股來說，也并非能完全隔岸觀火。直接受到?jīng)_擊的是銀行、保險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露擔(dān)憂程度升高，“低估值陷阱”將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)成為投資者對(duì)這兩大權(quán)重板塊的標(biāo)簽，悲觀的情緒面影響其估值修復(fù)進(jìn)程。而對(duì)于一些凈利潤和現(xiàn)金流都不錯(cuò)的白馬股，也可能成為一些機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊縮的“提款機(jī)”，只要稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就很容易因?yàn)槎唐谫Y金撤離出現(xiàn)一定程度的補(bǔ)跌，上周五釀酒板塊出現(xiàn)多股跌停就是這種緊縮效應(yīng)傳導(dǎo)到股市的表現(xiàn)之一。

防堵“蝴蝶效應(yīng)”

債市風(fēng)險(xiǎn)難蔓延股市

因此，盡管目前債務(wù)違約涉及的只是少數(shù)公司，但可能引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”仍然不容小覷。如果放任不管，任由其蔓延擴(kuò)散，不僅對(duì)股市的沖擊會(huì)逐步擴(kuò)大，甚至還會(huì)影響到社會(huì)方方面面，“融資難、融資貴”的現(xiàn)象將更突出。這也是高層近年來反復(fù)提及要防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。但也正是因?yàn)榭深A(yù)見的沖擊太大，政策的“排雷”、相關(guān)公司自救也會(huì)快速展開。目前，已經(jīng)有地方政府宣布，確保省屬企業(yè)到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約；也有上市公司宣布參考市場(chǎng)價(jià)回購在交易所掛牌的債券，止血的動(dòng)作逐步展開。筆者相信，以監(jiān)管層多年來防控金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，此次債務(wù)違約應(yīng)當(dāng)可以控制在一定范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)有序出清，不至于將風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模蔓延到股市中來。

從信用100指數(shù)（000116）歷史上的走勢(shì)也有一定程度的借鑒意義。信用100指數(shù)全稱“上證信用債100指數(shù)”，由上海證券交易所市場(chǎng)剩余期限1年以上、信用等級(jí)AA及以上、發(fā)行量8億元及以上的信用債券組成。2008年1月該指數(shù)問世以來，曾經(jīng)出現(xiàn)過幾次比較明顯的調(diào)整，包括2011年6月到9月、2013年6月到2014年1月、2016年11月到2017年6月，下跌幅度在2.33%到5.16%不等。而此次從2020年6月開始的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了半年，累計(jì)跌幅超過4%，無論是時(shí)間還是空間都已經(jīng)接近歷史的最大值。筆者預(yù)計(jì)，在各方面防控金融風(fēng)險(xiǎn)的“實(shí)錘”逐步到位之后，信用100指數(shù)將逐漸企穩(wěn)，形成的沖擊將逐步過去。

附圖 信用100指數(shù)月線圖

低負(fù)債率+高現(xiàn)金流或成股市新寵

盡管從整體來說，債務(wù)問題的沖擊有望逐步得到解決，但未來不同發(fā)債主體的利差將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)將不再“以出身論英雄”，關(guān)注公司本身的財(cái)務(wù)狀況、基本面將成為重點(diǎn)。在整體市場(chǎng)流動(dòng)性仍比較充裕的情況下，一些資質(zhì)良好的公司依然可以獲得較低成本的資金。像上周萬科發(fā)行的公司債券，年利率僅在4%上下，并沒有受到信用債風(fēng)暴的太多影響。而對(duì)股市來說，經(jīng)過一輪洗禮之后，藍(lán)籌股相對(duì)垃圾債的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將大幅提升，有望吸引一些退出債市資金的青睞和關(guān)注，這也是債務(wù)問題出清過程中，A股面臨“短空長(zhǎng)多”的緣由。

在這輪洗禮中，A股一些公司也難免受到?jīng)_擊，特別是資產(chǎn)負(fù)債率高、巨量債務(wù)臨近的公司，將會(huì)受到更嚴(yán)格的檢視，甚至被機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”。相比之下，“低負(fù)債率+高現(xiàn)金流”的公司兼具防守和進(jìn)攻，則有望成為資金關(guān)注的對(duì)象，特別是其中一些估值較低、股價(jià)尚處長(zhǎng)期底部的品種，“性價(jià)比”就顯得更高。筆者重點(diǎn)觀察的對(duì)象有：四川雙馬、濮陽惠成、智萊科技、吉林敖東、長(zhǎng)海股份、瑞爾特、通潤裝備、金麒麟、山東礦機(jī)、桂林三金等。

（文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

關(guān)鍵詞： 信用債“天雷滾滾”，

責(zé)任編輯：hnmd003

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