智飛生物：續約Merck，夯實增長

2021-01-01 05:31:45來源：投資快報

續約代理協議，奠定增長基調

公司公告與Merck（MRKUS）續約代理協議，其中HPV采購額2021年增長24~45%、2022年增長12~13%。我們暫不調整盈利預測，預計2020-22年歸母凈利33.3/84.7/96.4億元，同比增長41%/154%/14%，維持目標價203.13元，維持“買入”評級。

Merck：再約三年，增勢延續

公司已與Merck保持近十年的獨家合作關系，從PPSV23/HepA到RV5再到HPV4/9，公司強大的銷售網絡與HPV的臨床價值促使Merck成為中國疫苗市場最大的生產企業。本次續約HPV采購額2021年增長24~45%、2022年增長12~13%，考慮到采購大概率向高價HPV9傾斜，我們預計毛利潤增幅略低于采購額增幅，HPV毛利潤2021年增長20~30%、2022年增長10%，對公司利潤構成正面影響。

新冠疫苗：啟動海外三期，預計2Q21上市

公司與中科院研發的重組新型冠狀病毒疫苗已啟動海外三期臨床，計劃招募29000人，將于烏茲別克斯坦、印度尼西亞、巴基斯坦、厄瓜多爾等國開展。

我們預計2Q21獲批上市，預計2021-22年利潤貢獻有望達40億元（4億劑×單劑10元利潤），給予PE估值30x（2021年主營疫苗可比公司PE估值均值60x，考慮研發不確定性給予一定折價），預計市值貢獻1200億元。

研發深厚，布局創新

1）EC已上市并多省中標，母牛分枝桿菌疫苗處于上市申請的最終階段、我們預計1Q21獲批;2）人二倍體狂苗、四價流感裂解苗預計2021年初報產;3）15價肺炎結合苗、四價流腦結合苗有望啟動3期;4）四價諾如重組苗、痢疾雙價結合苗、重組結核疫苗等重磅推入臨床一到二期;5）臨床前覆蓋B群流腦苗、帶狀皰疹重組苗、雙價輪狀重組苗、雙價手足口病疫苗、雙價輪狀重組苗等潛在重磅。

維持“買入”評級

我們暫不調整盈利預測，預計2020-22年歸母凈利33.3/84.7/96.4億元（新冠疫苗2021-22年利潤約40億元），同比增長41%/154%/14%。應用SOTP，給予代理產品21年PE估值30x（19年自主業務疲軟PE年均30x）、自研產品（剔除新冠疫苗）21年PEG1.7（20-22ECAGR56%，涉足疫苗可比公司PEG均值1.6，考慮研發較好給予一定溢價）、新冠疫苗估值1200億元，維持目標價203.13元，維持“買入”評級。

風險提示：新冠疫苗研發失敗風險，銷售不達預期，HPV疫苗競爭加劇。

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