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中信證券：輪動(dòng)慢漲期進(jìn)入下半場(chǎng) 轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性?xún)r(jià)比品種

2021-01-03 21:34:54來(lái)源：金融界網(wǎng)站  

來(lái)源：中信證券(行情600030,診股)研究

慢漲“三部曲”的第一階段“輪動(dòng)慢漲期”將在1月份進(jìn)入下半場(chǎng)，局部投機(jī)性抱團(tuán)將瓦解，建議緊扣“順周期”和“五大安全”兩條主線，轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性?xún)r(jià)比品種。首先，開(kāi)年的外部環(huán)境整體有利于A股。中歐投資協(xié)定落地，明確長(zhǎng)期合作前景，中美博弈處于真空期。歐美疫情嚴(yán)峻，疫苗接種進(jìn)度緩慢，政策依賴(lài)度高，政策寬松的預(yù)期將強(qiáng)化。其次，國(guó)內(nèi)一季度基本面持續(xù)向好，業(yè)績(jī)同比增速?gòu)椥源螅渲?a class="ot1" >工業(yè)和消費(fèi)板塊拉動(dòng)作用明顯。再次，內(nèi)外宏觀流動(dòng)性依然寬松，A股市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕，公募基金新發(fā)和外資凈流入依然持續(xù)。最后，局部的投機(jī)性抱團(tuán)將瓦解，業(yè)績(jī)預(yù)告將驅(qū)動(dòng)抱團(tuán)品種分化。其中，估值與基本面失調(diào)的二、三線品種的投機(jī)性抱團(tuán)趨于瓦解，而一線核心資產(chǎn)則仍將繼續(xù)受益于基金新發(fā)和外資流入。海外環(huán)境較好，基本面彈性高，流動(dòng)性預(yù)期改善，1月份A股市場(chǎng)仍有上行空間。配置上，建議轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性?xún)r(jià)比品種，包括以下兩條主線。一方面，“順周期”主線中景氣向上，相對(duì)滯漲的品種值得關(guān)注，包括有色金屬、家居、家電、旅游、酒店等。另一方面，繼續(xù)圍繞科技、國(guó)防、糧食、能源、資源這“五大安全”戰(zhàn)略，布局長(zhǎng)期邏輯清晰、具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略空間的高性?xún)r(jià)比品種，包括軍工、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、種植鏈和種子等。

開(kāi)年的外部環(huán)境整體有利于A股

1）外部經(jīng)濟(jì)合作前景明朗，中美博弈處于真空期。無(wú)論是RCEP還是剛簽訂的中歐投資協(xié)定，都表明了日韓和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)合作的長(zhǎng)期意愿，這有利于“外循環(huán)”預(yù)期的持續(xù)修復(fù)。美國(guó)方面，中美博弈預(yù)計(jì)在2021年整體緩和，上半年處于真空期；1月份，無(wú)論是參議院形勢(shì)確定、拜登正式主政，還是特朗普下臺(tái)前的尾部政策，對(duì)A股的整體影響都有限。

2）歐美疫情嚴(yán)峻，疫苗接種較慢，政策依賴(lài)較高，寬松預(yù)期強(qiáng)化。有限的社交隔離政策下，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體及美國(guó)合計(jì)日增確診仍處于31-32萬(wàn)例的高位。源于英國(guó)的“新毒株”已擴(kuò)散到多個(gè)國(guó)家，這提高了疫情防控難度，加大了疫苗接種的緊迫性。IPSOS調(diào)查顯示全球疫苗接種意愿為75%，但歐美整體接種意愿偏弱；其中美國(guó)截至去年12月30日接種僅279萬(wàn)人，不足人口的1%。歐美經(jīng)濟(jì)在2021年開(kāi)年對(duì)政策的依賴(lài)度很高，寬松預(yù)期會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。一方面，美國(guó)9000億美元財(cái)政救助接續(xù)計(jì)劃已通過(guò)；另一方面，預(yù)計(jì)歐美日央行一季度的擴(kuò)表規(guī)模全年最高，1、2月都在2700億美元左右。

國(guó)內(nèi)一季度基本面持續(xù)向好

業(yè)績(jī)同比增速?gòu)椥源?/STRONG>

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)跨年穩(wěn)步修復(fù)，近期散點(diǎn)式疫情完全可控。海外疫情持續(xù)壓制其他國(guó)家的供應(yīng)能力，中國(guó)出口端景氣依然向上，12月制造業(yè)PMI中出口訂單指數(shù)仍處于51.3的高位。預(yù)計(jì)2021年全部A股（中證800口徑）非金融板塊盈利增速24.9%，基數(shù)效應(yīng)下一季度同比增速最高，達(dá)到100%，其中工業(yè)、消費(fèi)的貢獻(xiàn)分別為70%和21%。1月份，隨著業(yè)績(jī)快報(bào)披露和一季報(bào)預(yù)期成型，基本面上行依然能繼續(xù)抬高市場(chǎng)底線。

內(nèi)外宏觀流動(dòng)性整體寬松

A股的市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕

1）開(kāi)年國(guó)內(nèi)外宏觀流動(dòng)性依然寬松。在海外，為應(yīng)對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)，年初歐美日央行擴(kuò)表將更激進(jìn)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)，從而強(qiáng)化弱美元的預(yù)期。預(yù)計(jì)人民幣本輪升值持續(xù)至今年三季度，高點(diǎn)在6.2CNY/USD左右。在國(guó)內(nèi)，2021年一季度信用債到期規(guī)模2.01萬(wàn)億元，同比增加43.4%，其中1、3月都是高峰。為應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，防止傳染，預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕。雖然預(yù)計(jì)央行1月份不會(huì)降準(zhǔn)，但依然會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將DR007維持在2.2%以下，保持狹義流動(dòng)性寬松。

2）A股市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕，基金新發(fā)和外資流入依然活躍。近期的《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》限制了居民加杠桿購(gòu)房的空間，強(qiáng)化了其長(zhǎng)期增配權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力。主動(dòng)權(quán)益類(lèi)公募在居民配置中的吸引力持續(xù)提升。首先，2019、2020年這些產(chǎn)品年正收益比例都超過(guò)90%，而A股個(gè)股正收益比例只有75%和52%；其次，2017~2020年年收益跑輸滬深300的A股個(gè)股占比都在68%~80%之間；最后，2020年公募基金收益率明顯跑贏滬深300，正面示范效應(yīng)明顯。預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)公募基金可帶來(lái)的增量資金約為5700億元。另外，過(guò)去兩年中，1、2月份北向配置型外資流入都比較明顯，預(yù)計(jì)今年還會(huì)被海外流動(dòng)性寬松預(yù)期強(qiáng)化。

A股將進(jìn)入“輪動(dòng)慢漲期”的下半場(chǎng)

綜上所述，海外環(huán)境整體較好，貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)基本面同比增速快，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，預(yù)計(jì)1月份A股將進(jìn)入慢漲“三部曲”中“輪動(dòng)慢漲期”的下半場(chǎng)。與基本面預(yù)期改善抬升市場(chǎng)底線的上半場(chǎng)不同，下半場(chǎng)A股基本面彈性大，流動(dòng)性因素的正面影響加大。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性?xún)r(jià)比品種，緊扣

“順周期”和“五大安全”兩條主線

1）A股進(jìn)入集中調(diào)倉(cāng)期，局部投機(jī)性抱團(tuán)將瓦解，業(yè)績(jī)預(yù)告驅(qū)動(dòng)品種分化。去年年底行情中機(jī)構(gòu)博弈特征明顯，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊賣(mài)盤(pán)減少，場(chǎng)內(nèi)活躍資金的投機(jī)炒作下，板塊內(nèi)不少非龍頭品種大幅上行。隨著“收益戰(zhàn)”結(jié)束，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊中估值與基本面失調(diào)的二、三線品種的抱團(tuán)將趨于瓦解；而其中的一線龍頭作為核心資產(chǎn)，將依然受益于公募新發(fā)與外資流入。業(yè)績(jī)預(yù)告與政策預(yù)期是最重要的催化。一方面，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)有超預(yù)期空間的品種可持續(xù)關(guān)注；另一方面，退市新規(guī)細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，或于2021年初落地生效，年報(bào)預(yù)告可能強(qiáng)化部分低市值和虧損個(gè)股的退市預(yù)期。A股1月初將進(jìn)入集中調(diào)倉(cāng)期，建議轉(zhuǎn)戰(zhàn)高性?xún)r(jià)比品種，緊扣以下兩條主線進(jìn)行配置。

2）主線一：順周期主線中景氣向上，相對(duì)滯漲的品種。一季度A股基本面彈性邏輯強(qiáng)化，1月份順周期品種依然值得持續(xù)關(guān)注，包括順海外周期的全球工業(yè)品漲價(jià)補(bǔ)庫(kù)存，以及順國(guó)內(nèi)周期的可選消費(fèi)輪動(dòng)。具體包括：①價(jià)格維持高位、海外需求回暖利好的有色金屬；②歐美疫情反復(fù)疊加年底海外節(jié)日利好的出口產(chǎn)業(yè)鏈，代表品種家具、家電、汽車(chē)及零部件；③12月中下旬受零散疫情壓制、但基本面持續(xù)復(fù)蘇的旅游、酒店、珠寶、家居等可選消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域。

3）主線二：繼續(xù)圍繞“五大安全”戰(zhàn)略，布局長(zhǎng)期邏輯清晰的高性?xún)r(jià)比品種。布局有長(zhǎng)邏輯且更具性?xún)r(jià)比的年度主題。根據(jù)十九屆五中全會(huì)會(huì)議公報(bào)，我們認(rèn)為“五大安全”領(lǐng)域?qū)⒊蔀橛兄虚L(zhǎng)期政策支撐，適合布局的重要方向，包括：科技安全（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、國(guó)防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈、種子）、能源安全（新能源）、資源安全（鈷、鋰、稀土）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，更建議關(guān)注前期相對(duì)滯漲、具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略空間的細(xì)分領(lǐng)域，包括軍工、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、種植鏈和種子等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；美國(guó)總統(tǒng)權(quán)力交接期各類(lèi)沖突加劇，中美關(guān)系波動(dòng)加大；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 輪動(dòng) 高性?xún)r(jià)比 順周

責(zé)任編輯：hnmd003

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