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環(huán)球新消息丨民生宏觀：全球流動性多米諾骨牌開始倒下

2022-12-21 08:31:13來源：券商研報精選  


(資料圖片僅供參考)

民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊(duì)

要點(diǎn)

12月20日，日本央行宣布調(diào)整YCC政策區(qū)間上限（收益率曲線控制，Yield Curve Control），日本10年期國債利率區(qū)間從±0.25%調(diào)整至±0.50%，日本、美國等多國股債匯市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。

YCC政策是什么，日本緣何調(diào)整YCC？

收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）即央行以固定利率買賣國債達(dá)到控制收益率曲線形態(tài)的手段。日本央行承諾將10年國債收益率保持在0%附近，一旦超出偏離區(qū)間，其將無限量購買國債。本次日本央行將10年國債收益率的偏離區(qū)間從±0.25%調(diào)整至±0.50%。

今年以來，日本10年期國債持續(xù)保持在YCC區(qū)間上沿即+0.25%水平，導(dǎo)致當(dāng)前債券市場流動性惡化，市場運(yùn)轉(zhuǎn)情況甚至差于2020年一季度。國債收益率曲線作為實(shí)體融資的基準(zhǔn)效果大打折扣，抑制貨幣政策效果，日本央行此舉調(diào)整YCC區(qū)間，意在平滑收益率曲線，提升寬松貨幣政策傳導(dǎo)效果。

YCC政策調(diào)整意味著什么？日本或逐步開啟貨幣正?；?/STRONG>

海外加息浪潮下，日元持續(xù)貶值，日本陷入了輸入型通脹與貨幣貶值惡性循環(huán)：日元貶值—輸入型通脹—經(jīng)濟(jì)活動抑制——貨幣政策繼續(xù)寬松—日元貶值。

當(dāng)前日本通脹的水平已經(jīng)完全超過了2%的目標(biāo)，10月日本core-core CPI同比增速甚至達(dá)到了2.5%。日本財(cái)政省三季度以來多次進(jìn)行外匯干預(yù)。在當(dāng)下這個時點(diǎn)，日本央行調(diào)整YCC政策區(qū)間，其本質(zhì)仍是高通脹制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此舉有打破這一負(fù)反饋的意義，并配合財(cái)政政策減輕輸入型通脹對日本經(jīng)濟(jì)的壓制。

尤其是日本央行行長黑田東彥，作為日本超寬松貨幣政策的開啟者，在明年4月即將卸任，不排除日本央行后續(xù)進(jìn)一步收緊貨幣政策。

日本貨幣政策正?；馕吨裁?？美債交易邏輯反轉(zhuǎn)，美債利率階段性反彈

日本貨幣政策正?；烽_啟，意味著美債相對日債吸引力減弱。

“日元-美元”套息交易空間，受制于利差收窄，或?qū)⑦M(jìn)一步被壓縮甚至逆轉(zhuǎn)。這勢必引發(fā)新一輪的美元資產(chǎn)拋售浪潮，美債利率將被再度推高。

今年以來，由于美聯(lián)儲快速加息，日本投資者持續(xù)凈賣出以美債為代表的海外債券資產(chǎn)。同時日元持續(xù)貶值，也衍生大量日元-美元套息盤。一旦這些套息盤開始反轉(zhuǎn)，拋售其配置的美債美股等資產(chǎn)，或?qū)θ蚴袌鲈斐奢^大擾動。

日本YCC政策調(diào)整，或許是全球衰退趨勢下又一個引發(fā)市場顛簸的因素

若日本央行持續(xù)收緊貨幣政策，或標(biāo)志著疫情之前十年的全球美元循環(huán)范式的改變，引發(fā)一場規(guī)模浩大的全球金融資產(chǎn)再平衡。其背后本質(zhì)上的邏輯是全球宏觀環(huán)境從“低通脹-低利率-低波動”切換至“高通脹-高利率-高波動”。

過去存在大量建立在“低利率-低波動”環(huán)境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區(qū)等負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的投資者，在海外尤其是美國尋找高收益資產(chǎn)最為典型。其一，當(dāng)前在“高利率-高波動”的宏觀環(huán)境下，各國政策利率抬升，使得全球投資者在各國的資產(chǎn)配置開始出現(xiàn)調(diào)整的跡象，這將影響全球金融市場的定價。

其二，金融市場高波動或?qū)⒊蔀槌B(tài)，當(dāng)前不僅是日本，美國、歐元區(qū)等債券市場同樣面臨市場流動性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場。在資產(chǎn)價格高波動的情況下，容易觸發(fā)類似于“英國養(yǎng)老金擾動英國債券市場”的流動性危機(jī)。

風(fēng)險提示

美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；日本央行貨幣政策調(diào)控超預(yù)期；疫情超預(yù)期。

外發(fā)報告：本文來自民生證券研究院于2022年12月20日發(fā)布的報告《日本央行上調(diào)YCC上限：日本央行轉(zhuǎn)向，緊縮交易卷土重來？》

關(guān)鍵詞： 多米諾骨牌

責(zé)任編輯：hnmd003

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