【全球速看料】正邦作保：與龍頭豬企正邦科技為兄弟，屢次輸血致負(fù)債率超70% | IPO觀察

2022-12-19 19:38:19來源：鈦媒體  

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(相關(guān)資料圖)

A股著名養(yǎng)豬企業(yè)正邦科技（002157.SZ）的“兄弟”公司江西正邦作物保護(hù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正邦作保”）已于上半年遞交招股書，擬募資5.7億，準(zhǔn)備沖刺深交所主板。該公司透露，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，年新增銷售收入將達(dá)到8.82億元，新增凈利潤(rùn)達(dá)到1.40億元。據(jù)悉，正邦作保2021年凈利潤(rùn)為8614.19萬元。相比之下，正邦科技的業(yè)績(jī)只能用“慘”來形容：在2021年虧損188.19億元的基礎(chǔ)上，今年前三季度再虧76.44億元。

毛利率下滑、庫存升高、資產(chǎn)負(fù)債率已超70%，不禁讓人懷疑正邦作保經(jīng)營(yíng)的農(nóng)藥生意是否是一門好生意。此外，屢次為兄弟公司輸血的經(jīng)歷，也難以打消市場(chǎng)對(duì)其可能淪為大股東和實(shí)控人“吸血工具”的疑慮。

毛利率下滑、庫存升高

資料顯示，正邦作保主要從事農(nóng)藥原藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司主要產(chǎn)品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、咪鮮胺原藥和其他原藥。

2019年-2021年期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.53億元、14.46億元、17.56億元，同比增長(zhǎng)59.86%、51.75%、21.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5993.91萬元、5182.94萬元、8614.19萬元，同比增長(zhǎng)-45.16%、-13.53%、66.2%。

可見，正邦作保的業(yè)績(jī)并不是十分穩(wěn)定。在營(yíng)收逐年增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)在前兩年甚至出現(xiàn)下滑情況。不過，即便正邦作保在2021年實(shí)現(xiàn)了17.56億元的營(yíng)收，其歸母凈利潤(rùn)也僅有8614.19萬元，可以說利潤(rùn)十分微薄。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，正邦作保的毛利率出現(xiàn)不同程度下滑，公司綜合毛利率分別為35.60%、28.65%和27.23%。近兩年，公司毛利率已低于行業(yè)平均水平。

同行可比公司毛利率情況，來源：招股書

關(guān)于毛利率下滑原因，正邦作保解釋稱，主要是受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、公司材料成本波動(dòng)、供求關(guān)系和產(chǎn)品價(jià)格等因素的影響。

具體來看，一方面，受市場(chǎng)供需影響以及原材料平均采購(gòu)單價(jià)變化、規(guī)模效應(yīng)等因素影響，產(chǎn)品年度平均銷售價(jià)格下降幅度高于平均成本的下降幅度，制劑產(chǎn)品和咪鮮胺產(chǎn)品毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；另一方面，公司為了拓展市場(chǎng)、發(fā)展新客戶，開展了原藥貿(mào)易業(yè)務(wù)，隨著原藥貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比的提升，其他原藥較低的毛利率拉低了整體毛利率。

此外，存貨攀升、尤其是庫存商品的積壓，似乎表明正邦作保的產(chǎn)品并沒那么暢銷。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.83億元、4.52億元和5.48億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.05%、35.57%和38.27%。據(jù)悉，正邦作保的存貨主要為原材料、庫存商品、半成品、包裝物及低值易耗品等。其中，庫存商品占比最高，存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。

由于正邦作保的庫存商品主要系完工的殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、咪鮮胺原藥等，其保質(zhì)期一般為2年，超過保質(zhì)期的庫存商品需全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，正邦作保庫存商品金額分別為1.6億元、2.26億元、3.06億元，占所有存貨的比重分別為42.02%、49.96%、55.84%。

各期存貨情況，來源：招股書

事實(shí)上，由于農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)，已經(jīng)導(dǎo)致公司2021年產(chǎn)生較高的存貨跌價(jià)損失。數(shù)據(jù)顯示，2021年正邦作保計(jì)提資產(chǎn)減值損失金額為-1,031.25萬元，該減值損失均來源于存貨跌價(jià)損失。

正邦作保在招股書中坦言，“若公司對(duì)于市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)存在偏差或者未來市場(chǎng)行業(yè)環(huán)境出現(xiàn)較大不利變化，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、存貨滯銷，進(jìn)而造成存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。”

輸血正邦科技等關(guān)聯(lián)方，資產(chǎn)負(fù)債率飆升

報(bào)告期內(nèi)各期末，正邦作保合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.77%、73.83%和71.77%。合并資產(chǎn)負(fù)債率較高，遠(yuǎn)高于同行公司。

債務(wù)壓頂、尤其是短債激增，正邦作保的流動(dòng)性不容樂觀。截至2021年底，公司負(fù)債總額高達(dá)14.28億元，其中短期借款為3.52億元；而賬上貨幣資金只有2.6億元，其中還有1.47億元為銀行承兌匯票保證金及信用證保證金，真正不受限的貨幣資金僅為1.13億元，難以覆蓋短期借款。

正邦作保表示，公司在產(chǎn)能擴(kuò)張等方面保持較高投入，如果宏觀經(jīng)濟(jì)受到影響、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到較大沖擊或公司無法擴(kuò)展股權(quán)融資方式，公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步增加，給公司財(cái)務(wù)狀況造成壓力。

事實(shí)上，正邦作保的負(fù)債情況，或受關(guān)聯(lián)公司牽連。股權(quán)穿透顯示，正邦作保與A股著名的“養(yǎng)豬大戶”正邦科技為兄弟公司，二者均為正邦集團(tuán)旗下子公司，實(shí)控人均為林印孫。

由于踏錯(cuò)豬周期節(jié)奏、逆勢(shì)擴(kuò)張，正邦科技2021年、2022年前三季度連續(xù)錄得巨虧，總虧損金額超過264億元，陷入嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。受其影響，正邦作保的控股股東江西永聯(lián)及關(guān)聯(lián)方正邦集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)快速惡化，面臨一定的償還風(fēng)險(xiǎn)，連帶著正邦作保也出現(xiàn)資金緊張。

鈦媒體App注意到，正邦作保曾有過多次為正邦科技“輸血”的行為。

2019年1月，正邦作保唯一股東正邦科技作出股東決定，對(duì)公司2018年度的稅后利潤(rùn)進(jìn)行分配，向正邦科技分配2.6億元含稅）現(xiàn)金股利；2019年11月，正邦作保再次對(duì)公司2019年1-11月的稅后利潤(rùn)進(jìn)行分配，向正邦科技分配9642萬元（含稅）現(xiàn)金股利；兩次分紅合計(jì)3.56億元，導(dǎo)致正邦作保的未分配利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

除此之外，正邦作保還直接向正邦科技拆借資金。

2019年度，正邦作保作為正邦科技子公司期間，資金拆借凈額1.7億元。對(duì)此，正邦作保強(qiáng)調(diào)，“主要是上市公司資金集中調(diào)度管理要求引起，并非因內(nèi)部控制不當(dāng)引起的資金占用，因而未計(jì)提相應(yīng)利息。”

此外，為滿足資金需求，公司曾于2020年5月協(xié)助關(guān)聯(lián)方江西永聯(lián)進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，金額為1億元。

資金拆借，來源招股書

鈦媒體App注意到，為幫助“正邦系”渡過債務(wù)危機(jī)，林印孫近來一直在努力推動(dòng)旗下多家子公司融資上市，其中就包括正邦作保。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，一旦這些公司上市，是否會(huì)成為關(guān)聯(lián)公司的“吸血工具”。截至本招股說明書簽署之日，林印孫間接控制正邦作保80.85%的股份，預(yù)計(jì)公司上市后，林印孫的持股比例仍將達(dá)到60.64%。

正邦作保曾在招股書中坦言：公司的控制權(quán)較為集中，且公司控股股東及實(shí)際控制人存在債務(wù)清償風(fēng)險(xiǎn)。假如實(shí)控人林印孫利用其對(duì)公司的控制能力，通過投票表決的方式對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)決策施加影響或者實(shí)施其他控制，則會(huì)對(duì)公司和其他投資者的利益產(chǎn)生不利影響。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

關(guān)鍵詞： 正邦作保與龍頭豬企正邦科技為兄弟 屢次輸血致負(fù)債率超

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