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日本央行的“破防”——全球大類資產周報

2022-12-25 08:48:39來源：券商研報精選  


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· 概要 ·

上周全球市場的重要事件當屬日本央行上調10年期國債利率波動上限，從0.25%上調至0.5%。日本央行的“破防”背后，是日本日益上升的通脹壓力。提到日本，大家想到的往往是“通縮”。但現在日本11月CPI同比已經達到了3.7%，已經是1990年以來的最高位置，剔除食品和能源后的通脹水平也已經達到2.8%，幾乎是近30年的最高水平。面對這樣的通脹壓力，日本國債利率上行壓力增加，而日本央行已成為日本國債的最大購買方，此前一直在壓制利率上升，進行收益率曲線控制（YCC）。但利率在低位時，日元面對美聯儲的加息、美元的走強，變得日益疲軟。

而上周日本央行上調10年期國債利率上限的操作可謂是“歷史性”的“破防”了，這次25BP的后面，是否還會有更多25BP？畢竟日本核心通脹水平已經接近3%附近。日本利率上行后，匯率反而受到了提振，上周日元兌美元匯率出現大漲。但利率抬升后，之前受益于日本央行超寬松貨幣政策的資產，就會面臨比較大的壓力，例如日本股市。后續仍需進一步關注日本的通脹壓力，如果通脹持續維持在高位，日本利率的上行仍是大勢所趨。

國內方面，最近處于疫情發展期，經濟階段性再走弱，房地產也仍有問題需要解決，所以前一段上漲過快的一些房地產相關資產出現明顯調整。上周港股繼續表現相對較好，一方面是因為政策利好，外資信心有所提振，另一方面是前期調整太多。我們認為后續仍要繼續關注港股的投資機會，以及我國疫情過去后服務類消費的修復機會。

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全球大類資產：股市普跌、日元走強

對比上周（ 12/16-12/23 ）全球大類資產價格表現，股票市場普跌，美元指數回落，日元兌美元走強。上周，領漲的為 IPE 布油期貨，漲幅為 5.9% ，日元兌美元（ 2.9% ）、 COMEX 銅（ 1.1% ）、恒生指數（ 0.7% ）、倫敦金現（ 0.3% ）緊隨其后；而領跌的是 10 年美債期貨（ -1.4% ），新興市場股指（ -0.8% ）、美元指數（ -0.5% ）、標普 500 （ -0.2% ）、發達市場股指（ -0.2% ）也出現小幅回落。

國內方面，上周債市上漲，商品、股市下跌，匯率小幅回落，暫時止步于“7”關口前。上證綜指大幅下跌 3.9% ，南華商品指數下跌 0.9% ，人民幣兌美元小幅下跌 0.2% ，債市方面，中債總全價指數小幅上漲 0.3% 。

對比 12 月以來全球大類資產價格，恒生指數依然領漲（ 5.4% ），漲幅較前的還有日元兌美元（ 3.9% ）、人民幣兌美元（ 2.2% ）、倫敦金現（ 1.7% ）、南華商品指數（ 1.5% ）；下跌品種中，標普 500 （ -5.8% ）領跌，發達國家股指（ -4.9% ）表現弱于新興市場（ -2.3% ），美元指數小幅回落 1.6% 。

綜合來看，上周大類資產表現上：中債>；貴金屬>；發達市場股票>；美元>；新興市場股票>；商品>；美債；12 月以來資產表現為：人民幣>；貴金屬>；商品>；中債>；美債>；美元>；新興市場股票>；發達市場股票。

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股票市場：國內股指繼續回調

上周，全球股指漲跌互現。其中，漲幅前三有巴西 IBOVESPA 指數、英國富時 100 和道瓊斯工業指數，漲幅分別為 6.65% 、 1.92% 和 0.86% ；俄羅斯 RTS 、日經 225 和越南胡志明指數為跌幅前三，分別為 -7.23% 、 -4.69% 和 -3.79% 。從估值來看，目前所有指數均處于歷史中位數以下，其中日經 225 、印度 SENSEX30 指數和道瓊斯工業指數估值較接近歷史中位數，恒生指數估值回升至歷史 1/4 分位數以上，歐洲、新興市場股指大多處于歷史相對低位。

上周國內A股指數全部下跌，港股指數部分上漲。國內指數中港股指數表現較好，恒生指數和恒生中國企業指數是唯二上漲的指數，漲幅分別為 0.73% 和 0.12% ，另一個跌幅最小的指數是恒生科技（ -0.60% ）。跌幅最大的指數分別是科創 50 （ -5.93% ）、中證 1000 （ -5.50% ）和中證 500 指數（ -5.10% ）。比較不同風格和規模的指數，價值指數略優于成長指數，大盤指數優于中小盤指數。

成長風格指數仍高于歷史中位數，A股指數估值回落。港股指數市盈率回落，恒生科技指數回落至歷史 85% 分位數左右，滬深 300 成長風格指數回落至歷史 54% 分位數左右。上證中盤指數估值位于歷史最低位附近。

上周A股所有行業指數均回落，疫后修復相關板塊跌幅較小。上周 31 個申萬一級行業均下跌，其中跌幅較小的是美容護理（ -0.20% ）、傳媒（ -0.61% ）和社會服務（ -0.76% ），主要都是受益于疫情政策優化的行業，與前一周類似。上周跌幅居前的行業為電力設備（ -6.03% ）、電子（ -5.86% ）和建筑裝飾（ -5.84% ）。

行業估值位置分化明顯。農林牧漁、社會服務行業 PE 估值繼續保持歷史 90% 分位數以上，有色金屬 PE 估值回落至歷史最低位，煤炭、通信 PE 估值也回落至歷史 0.05% 分位數，均在底部。

從交易指標來看，上周上證綜指和滬深 300 換手率繼續回落，分別從前一周的 0.64% 和 0.35% 回落至 0.51% 和 0.28% 。兩融余額回落，當周環比減少 0.74% 。北向資金凈流入為 43.53 億元，較前一周再度小幅回落。

從股債性價比來看，各指數ERP繼續回升。上周股指回調，各指數股債性價比繼續回升，其中，滬深 300ERP 從 5.78% 回升至 6.06% ，中證 1000ERP 從 0.57% 回升至 0.79% ；創業板指 ERP 從 -0.34% 回升至 -0.22% ，中小盤指數 ERP 從 1.82% 回升至 2.08% 。

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債券市場：國內債市反彈

上周（ 12/16-12/23 ）各期限的國債和國開債收益率下跌。 10 年期國債收益率下行 6.1bp 至 2.83% , 10 年期國開債收益率下行 5.0bp 至 2.99% 。短端的 1 年期國債利率下行 9.0bp , 1 年期國開債利率下行 16.9bp 。期限利差方面， 10Y-1Y 國債利差走闊 3.0bp 至 59.8bp , 3Y-1Y 國債利差走闊 2.0bp 至 23.4bp ； 10Y-1Y 國開債利差走闊 11.9bp 至 67.3bp 。

從價格表現看，利率債、信用債凈價指數普遍回漲，漲幅分別為 0.31% 和 0.17% ，其中中債國債凈價指數上漲 0.34% ，但本月以來仍下跌 1.24% ；企業債凈價指數上漲 0.11% ，本月以來累計跌幅仍有 2.54% 。此外，貨幣基金指數小幅上漲 0.03% 。

中資美元債方面，上周主要指數漲跌不一，其中高收益債券指數以 0.52% 的漲幅領漲，房地產美元債指數則上漲 0.36% ，本月以來的漲幅已近 53% ，但相較年初跌幅仍有近 30% 。此外，上周金融債指數小幅上漲 0.01% ，企業債指數下跌 0.27% 。

上周，歐美主要經濟體長期政府債利率普遍上行。10 年期美債收益率上行 27.0bp ，但本月累計跌幅仍有 35bp 。 10 年期歐元區公債利率上行 20.1bp , 10 年期英國國債利率上行 21.5bp 。其他海外經濟體方面，上周日本央行宣布調整收益率曲線控制政策，將 10 年期國債收益率目標上限從 ±0.25% 上調至 ±0.5% 左右，由此 10 年期日本國債利率大幅上行 15.1bp ，此外 10 年期印度國債利率上行 3.7bp 。

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大宗商品：原油、貴金屬價格上漲

上周（ 12/16-12/23 ），貴金屬、農產品(行情000061,診股)板塊普遍上漲，有色、黑色價格漲跌互現；能源板塊，原油價格繼續上漲，而天然氣跌幅高達 -24.1% 。對比來看， ICE 布油以 6.7% 的漲幅領先， COMEX 白銀（ 2.2% ）、 CBOT 小麥（ 2.2% ）、 CBOT 玉米（ 1.9% ）、 LME 銅（ 0.9% ）、 LME 鋁（ 0.7% ）、 DCE 鐵礦石（ 0.5% ）等價格漲幅緊隨其后。從跌幅來看， NYMEX 天然氣跌幅領先，跌幅高達 -24.1% ，其后是 DCE 焦煤（ -6.6% ）、 LME 鋅（ -2.3% ）、 SHFE 螺紋鋼（ -1.1% ）。

受疫情影響，國內 Wind 商品指數整體下跌 1.3% 。各板塊中，除能源（ 2.7% ）、貴金屬（ 1.3% ）、軟商品（ 0.02% ）上漲，其余板塊均下跌；化工跌幅最大，為 -3.4% ，非金屬建材（ -2.7% ）、焦煤鋼礦（ -2.1% ）、谷物（ -2.0% ）、油脂油料（ -1.9% ）、農副產品（ -1.5% ）、有色（ -0.1% ）緊隨其后。

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外匯市場：日元明顯升值

美元指數回落，日元明顯升值。美元指數先下后上，最終小幅回落 52bp 至 104.32 ；人民幣上周小幅貶值，美元兌人民幣即期匯率報收 6.987 ，逼近 “7” 關口；歐元兌美元上周報收 1.0614 ，小幅上漲 0.26% ；受日本央行貨幣政策會議結果影響，日元大幅升值至 1 美元兌 132.8295 日元。

關鍵詞： 日本央行

責任編輯：hnmd003

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