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氨綸拖累Q2業績，芳綸成長空間廣闊

2023-07-29 18:22:33來源：中國銀河  


(資料圖片僅供參考)

（以下內容從中國銀河《氨綸拖累Q2業績，芳綸成長空間廣闊》研報附件原文摘錄）

泰和新材(002254)
事件 公司發布半年度報告， 2023 年上半年實現營業收入 19.4 億元，同比下降 0.5%；實現歸母凈利潤 2.2 億元，同比下降 26.2%。其中，23Q2 單季度實現營業收入 9.3 億元，同比增長 3.6%、環比下降 8.3%；實現歸母凈利潤 0.8 億元，同比下降 45.4%、環比下降 41.4%。
氨綸價差收窄疊加期間費用提升，公司 Q2 盈利環比下降 上半年，受下游需求萎縮、外單乏力、產能持續增長影響，氨綸價格同比大幅回落； 芳綸國際龍頭供應逐步恢復，供應緊張狀況有所緩解；間位芳綸在國內防護領域價格堅挺、工業過濾領域價格有所調整；對位芳綸國內、國外需求保持增長，產品價格相對穩定； 原料二胺、酰氯價格震蕩下行。上半年，公司芳綸和氨綸業務實現營收 11.9、 7.2 億元， 同比變化 18.2%、 -23.4%；芳綸業務發展良好，產銷量、利潤同比上升；芳綸毛利率 40.9%，同比增長 2.2 個百分點；氨綸毛利率 3.7%，同比下降 7.0 個百分點。 分季度來看， Q2 公司毛利率、 凈利率環比分別下降 3.3、 6.1 個百分點。 我們認為， Q2 公司盈利環比下降主要受氨綸景氣度下降以及期間費用抬升等因素影響。 Q2 氨綸價差 12295 元/噸（考慮庫存影響），環比下降 9.1%，景氣度有所下降。 另外， Q2 期間費用有所提升，尤其是銷售費用、 管理費用增幅較大。 Q2 期間費用 1.4 億元， 環比增長 12.0%； 其中， 銷售費用、管理費用環比分別增長 49.7%、33.8%。
氨綸雙基地布局，實施低成本和差異化戰略 下半年預計隨著海外補庫需求及偏厚保暖等面料的帶動，氨綸需求有望增長， 但供應壓力仍存， 氨綸盈利能力或將小幅恢復。 公司氨綸產能居國內第五，擁有煙臺、寧夏雙基地。 其中，煙臺園區瞄準國際一流水平， 上半年 1.5 萬噸/年高效差別化粗旦氨綸項目全線投產，生產效率和綜合競爭力持續提升。寧夏園區生產要素價格相對較低，公司大力實施低成本擴張策略，著重發展規模化、低成本、高效率氨綸產品， 布局綠色差別化氨綸智能制造工程項目及擴建項目。
芳綸發展前景廣闊，公司產能持續擴張 伴隨我國個體防護裝備標準的宣貫、國家對個體防護裝備配備要求的提高，阻燃防護市場需求有望不斷擴大；鋰電隔膜芳綸涂覆也將打開芳綸新的成長空間；同時芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進口替代和出口空間。 2023 年行業雖有新增產能投產，但需求亦有望在新領域的帶動下出現較大增長。 7月 28 日， 公司公告投資建設高效智造間位芳綸產品化項目， 即 2 萬噸/年高性能間位芳綸及其衍生產品生產線，將進一步鞏固公司行業龍頭地位。 芳綸有技術壁壘、市場門檻高，公司技術成熟、可量產， 通過持續加碼芳綸業務， 公司有望實現國內龍頭向國際龍頭的躍遷。
新興業務穩步推進，未來滲透空間廣闊 1）據高工鋰電預測， 2025 年全球動力電池出貨量將達到 1730GWh， 按照 1GWh 動力電池消耗隔膜 1500 萬平，對應隔膜需求約 260億平米，假設涂覆滲透率 70%，對應涂覆隔膜市場需求 182 億平米，未來芳綸涂覆隔膜滲透空間廣闊。 2023 年 3 月，公司鋰電池芳綸涂覆制膜 3000 萬平/年中試生產線實現穩定運轉，目前正在與電池廠家進行技術交流和產品驗證工作，已有若干客戶驗證進入 B階段或 C 階段。 2）2022 年公司權屬企業經緯智能科技實現了全球首創的萊特美?智能發光纖維產業化生產； 2023 年 4 月， 公司纖維狀鋰電池中試項目正式投產。相關產品正處于市場開拓期。 3） Ecody 纖維綠色化處理技術將給印染行業帶來革命性改變，公司持續進行 Ecody 技術開發，調度資源配合客戶對產品進行應用開發和小批量打樣，數碼打印工廠和印染示范工廠預計將于 2023 年 Q3 建成投產。 隨著新興業務特別是芳綸涂覆隔膜的穩步推進，公司有望迎來新的業績增長點，未來成長可期。
投資建議 在不考慮芳綸涂覆隔膜等新興業務貢獻業績的情況下，預計 2023-2025 年公司營收分別為 42.4、 49.1、 59.4 億元，同比增長 12.9%、 15.8%、 21.1%；歸母凈利潤分別為5.87、 7.60、 10.23 億元，同比增長 34.7%、 29.4%、 34.6%； EPS（攤薄）分別為 0.68、 0.88、1.19 元，對應 PE 分別為 33.1、 25.6、 19.0 倍。看好芳綸需求增加、進口替代，以及芳綸涂覆隔膜等新興業務廣闊滲透空間方面帶來的投資機會，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，原材料價格大幅上漲的風險，新建項目達產不及預期的風險等。

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責任編輯：hnmd003

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