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【新視野】招商宏觀：強政策、強增長預期或暫時雙雙缺席

2023-02-06 09:47:52來源：券商研報精選  


(相關資料圖)

文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

國內方面，節前市場預期要么強政策、要么強增長，但短期兩者或暫時雙雙缺席。一方面，二次疫情并未暴發，疫后紅利仍在延續，政策面進入觀望期；另一方面，經濟雖有改善，但由于疫情導致的結構性沖擊本輪復蘇斜率或相對緩和，且海外經驗可以證明很多場景型消費確實無法恢復到疫前水平，短期復蘇斜率或低于預期。上周權益波動就是預期未能兌現的結果。海外市場同樣在修正預期，2月FOMC市場解讀偏鴿派，市場對年底降息的定價較為充分，但市場尚未反映縮表沖擊，且1月強就業數據出爐后美聯儲轉向表態或遲于預期，進而未來數月美股或現調整。

需求復蘇走在供給前面，但復蘇斜率或不及預期。1）1月PMI預示經濟復蘇。1月制造業PMI錄得50.1，環比上升3.1，其中PMI新訂單-生產指數錄得1.1，為疫情以來最高點，顯示需求復蘇快于供給；服務業PMI展現了最高的彈性，錄得54.0，環比大幅上升14.6；建筑業PMI錄得56.4，連續2個月位于高景氣區間環比上升2.0。綜合評估，今年1月的復蘇彈性要高于22年5月，低于20年3月。2）工業企業利潤增速或已見底。12月規上工業企業營業利潤同比增速為-6.58%，前值-8.50%。分項來看，營業成本、產成品存貨周轉天數和應收賬款平均回收期環比均出現改善，這有利于提高企業的資金利用效率，推動工業企業生產加快恢復。3）海外經驗可以證明很多場景型消費確實無法恢復到疫前水平，短期復蘇斜率或低于預期。

強政策暫時缺席，資金面有所放松。1）政策面看，中央層面有所收斂，地方層面開始發力，但財政壓力約束地方發力強度。1月新增專項債發行規模4912億元，略高于去年同期4844億元，由于1月存在假期、2月專項債發行速度或將加快。此外，節后廣東、江蘇、浙江、上海、安徽等省市號召“開年即沖刺”，生產有望加快恢復。信貸方面，“一輪疫情”過去而“二輪疫情”未至，地產鏈和消費相關融資的修復態勢較為確定，年初信貸大概率實現較為旺盛的開門紅。但由于今年春節假期較早，推測1月新增信貸比去年同期水平略低。2）資金面看，后半周有所放松。本周央行凈回籠7200億元，盡管對后續經濟和政策節奏有所分歧，但PMI改善還是穩定債市信心，DR007周環比下降1.3BP，1年期國債收益率周環比下降2.6BP 。

海外市場搶跑過多，未來數月美聯儲或令市場失望。1）市場鴿派解讀2月議息會議，或將被“打臉”。2月美聯儲宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計劃，符合市場預期。鮑威爾在承認通脹放緩之余，亦表達了通脹仍高、就業市場仍有韌性等考慮。此外，市場尚未反映縮表沖擊。2）非農公布后，海外市場開始修正貨幣政策節奏預期。1月非農就業人數新增51.7萬人，為2022年8月以來高點，前值26.3萬人；1月失業率降至3.4%，前值3.5%，創本輪新低。就業數據仍有韌性的原因在于服務業在供需緊張的情況下出現大面積修復。此前市場已經充分計入了軟著陸和降息的雙重利好預期，數據公布后美元上漲、黃金大幅下跌表明市場開始修正預期。最舒服的日子已經過去，美國經濟將開始衰退，強就業數據意味著美聯儲暫時不會給出降息預期，進而未來數月美股可能面臨調整。3）美股或面臨最后一跌，10年期美債收益率暫時進入波動期，美元指數或繼續小幅反彈。

正文

宏觀周觀點

1、1月PMI新訂單-生產指數創疫情以來最高點

2、1月美國勞動力市場強勁反彈

風險提示：

國內及海外政策。

以上內容來自于2023年2月5日的《兩個預期差——宏觀周觀點（2023年2月5日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等，詳細內容請參考研究報告。

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責任編輯：hnmd003

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