最資訊丨春運繼續回暖，消費結構復蘇——高頻指標跟蹤

2023-01-19 07:40:43來源：券商研報精選

(資料圖)

·概要 ·

今年春運數據較前兩年明顯修復，線下消費繼續快速反彈。從城市間遷徙指數和航空數據來看，今年告別“就地過年”，春運返鄉需求明顯釋放。雖然今年春運前10天的發送旅客數量，仍與疫情前存在一定差距，但這可能是因為自駕返鄉的比例較高，且存在提前返鄉的情況。從線下消費數據來看，娛樂和餐飲消費均在快速修復，且三線以下城市的餐飲消費修復彈性更大。

下一階段，消費修復的高度更需要關注。我們認為，中國居民的超額儲蓄規模可能偏少，而且在不同收入階層分化比較大。由于超儲結構存在分化，消費的結構可能也比較分化，能否充分釋放、提振消費，仍需進一步觀察。短期來看，今年春節返鄉人數相對較多，這對線下消費，尤其是餐飲、娛樂、旅游等服務類消費，有一定的提振作用，或是超額儲蓄的重要流向之一。

三大高頻同步指標：消費邊際改善

海通宏觀高頻同步指標：生產出口仍在走弱，消費邊際回暖。截至1月18日，1月生產同步指標（HTPI）為1.01%，2022年12月值為1.96%；1月出口同步指標（HTEXI）為-10.94%，2022年12月值為-8.41%；1月消費同步指標（HTCI）為-2.16%，12月值為-3.08%。

出行和消費：返鄉消費

城市內客運方面，全國數據季節性回落。百城擁堵延時指數和18城地鐵客運量分別從1月15日和14日開始回落，這主要是因為，這兩個指標主要覆蓋大中城市，隨著居民春節返鄉，出現季節性走弱。相較于2019年春節同期，當前擁堵延時指數恢復至當時的98%，地鐵客運量恢復至85%，相較于前一周，恢復程度有提高。

對比不同城市，一線城市的地鐵客運量回落較早、僅修復至2019年同期的3/4左右。我們對比了北上廣深這四個一線城市，和其他14個二、三線城市的地鐵客運數據，發現一線城市的城市內客運回落相對較早。從修復程度看，截至1月17日，一線城市的地鐵客運量僅僅修復至2019年同期的74%，而二線城市的地鐵客運量已經超過2019年同期水平。不過，一個可能的解釋原因是，二、三線城市的地鐵交通發展速度更快，可承載客運量更大，所以，這并不一定代表當前二、三線城市交通已經恢復到疫情前水平。

城市間客運方面，春運返鄉較前兩年明顯修復。截至1月16日，百度地圖全國遷徙指數已升至2019年以來歷年春節同期的最高值。截至1月17日，民航實際執飛數已恢復至2022年春節同期的98%。從春運前十天（臘月十六至臘月二十五）的旅客發送量來看，今年較2020年和2021年有明顯增長，但相比疫情前，僅恢復至2019年的52%左右，鐵路和民航發送旅客數修復至2019年的73%和68%。

今年居民自駕返鄉的比例可能較高。我們發現，與疫情前的水平相比，全國遷徙數據和旅客發送數據之間存在偏差，這一方面可能是因為今年出于防疫原因，居民自駕返鄉的比例提高，但這不統計在交通運輸部統計的旅客發送量中。我們統計了從北上廣深四個一線城市出發的公路遷徙指數，發現今年公路遷徙數據明顯高于歷年同期水平，這說明坐車返鄉的人數可能遠超往年。另一方面，可能是因為提前返鄉的情況增加，使得春運期間返鄉人數減少。可以從全國遷徙數據看出，2022年12月初出現了一波遷徙小高峰，這可能是因為感染高峰初期，學生、工人提前返鄉。

貨運指數季節性回落，但幅度小于往年。隨著春節臨近，整車貨運流量指數、物流園和快遞分撥中心吞吐量指數等貨運數據開始季節性下降，但相比2021年和2022年同期，今年貨運回落幅度較小。截至1月17日，全國貨運流量指數相當于2021年和2022年春節同期的95%和80%。從交通運輸部公布的日度快遞攬收和投遞量來看，快遞在春節期間部分停運，攬收數據開始大幅回落。

線下消費方面，娛樂和餐飲消費繼續修復。休閑娛樂方面，春節前觀影淡季，觀影人數和票房收入小幅回落，以環球影城和迪斯尼為代表的游樂園客流量出現明顯回升，其中迪斯尼客流量已經達到2022年7月以來最高值。線下餐飲方面，火鍋、奶茶、連鎖咖啡品牌的銷售情況持續改善，開業店鋪數和總銷售額均繼續回升，其中海底撈和喜茶的店均銷售額同比增速分別達到25%和29%。

我們發現，三線及以下城市餐飲消費修復彈性更大。我們分別計算了海底撈和喜茶，在一線、二線和三線及以下城市的店均銷售額。無論是從同比還是環比增速來看，相較于高線級城市，低線城市線下餐飲消費的修復彈性都相對更大。

其他高頻指標跟蹤

生產：鋼鐵行業，上游焦化開工率和高爐開工率同比均在回落，下游螺、卷、線產量同比跌幅進一步擴大，說明鋼鐵產業鏈整體景氣度回落。煤電行業，沿海八省日耗煤量季節性回落，但相較于歷年同期處于低位，且同比跌幅較前一周繼續擴大，這或是因為暖冬天氣取暖需求相對較少，且工廠較早停工，生產需求也相對不足。石化行業，化纖產業鏈聚酯工廠和江浙織機負荷率持續回落，且同比跌幅繼續擴大，江浙織機負荷率同比跌幅已經擴大至69%左右；橡塑產業鏈中，PVC開工率小幅回落。氯堿行業，純堿開工率高位回落，但氯堿、玻璃相關產業鏈仍然維持高景氣度。汽車行業，半鋼胎與全鋼胎開工率已持續第五周下降，且回落幅度略大于季節性。

消費：耐用品消費方面，本周家電線下銷售額同比轉負，但銷售量當周同比仍在改善，這說明產品均價降低。非耐用消費方面，農產品(行情000061,診股)與菜籃子產品持續回升，糧油價格雖有小幅回落，但仍在高位。輕紡城(行情600790,診股)成交量連續第二周逆季節性回升，但雖然仍在歷年最低位，但同比跌幅已在收窄，說明紡織服裝類需求邊際回暖。

投資：地產方面，商品房成交面積當周同比跌幅擴大至-20.83%，其中，二線城市成交面積的當周同比大幅回落，是主要拖累項目，一線、三線城市同比仍然保持正增長。土地成交仍然低迷，土地成交面積和土地溢價率均繼續下降。基建地產鏈相關實體指標方面，石油瀝青開工率、水泥出貨率、建筑用鋼成交量均較前一周回落，且同比跌幅進一步擴大，其中建筑用鋼成交量同比跌幅擴大至72%左右，反映節前生產疲弱。價格方面，水泥、鋼材、玻璃等建材價格較前一月跌幅收窄，但瀝青價格仍邊際走弱。

進出口：本周二十大港口到港、離港船舶數和載重噸數均季節性回落，但同比跌幅仍在擴大，其中離港船舶數和載重噸數同比跌幅分別擴大至31%和15%，出口仍然疲弱。不過，雖然到港船舶同比跌幅擴大，但載重噸數同比跌幅收窄，說明進口需求相對平穩。從運價指數來看，出口、進口運價再度回落。

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