成見 | 被房債絆倒的硅谷銀行和黑石

2023-03-13 05:57:48來源：觀點網(wǎng)  

觀點網(wǎng) 十次危機(jī)九次房。誰也沒想到，2023開年，美國經(jīng)濟(jì)便開始兵荒馬亂。

黑石違約之后，硅谷銀行剎那間宣告破產(chǎn)。美國加利福尼亞州金融保護(hù)和創(chuàng)新局3月10日宣布，已依法接管主要服務(wù)初創(chuàng)企業(yè)的區(qū)域性銀行硅谷銀行，并指派美國聯(lián)邦儲蓄保險公司為硅谷銀行進(jìn)行清算管理，原因是硅谷銀行流動性和清償能力不足。


(相關(guān)資料圖)

這是2008年9月以來美國最大的銀行關(guān)閉事件，波及到一大波中外資公司。輿論喧囂裹挾著傳言，以至于SOHO中國董事長潘石屹坐不住，發(fā)微博澄清：“我們從來沒有在硅谷銀行開過戶，從來沒有存過款。”

顧名思義，硅谷銀行主要服務(wù)于硅谷高科技初創(chuàng)企業(yè)，是美國第十六大銀行，也曾是美國存款增長最快的銀行，存款年增長一度從600億美元飆升至1200億美元，遠(yuǎn)超過美國最大的銀行摩根大通。至2022年12月31日，硅谷銀行的總資產(chǎn)約為2090億美元，總存款約為1754億美元。

據(jù)悉，在硅谷銀行存錢或買入債券的客戶，大都是一些創(chuàng)新型科技企業(yè)，它們的存?zhèn)攸c一般較短，而硅谷銀行將寬松時期大量吸收的存款配置了長期限的債券資產(chǎn)，也就是投放到大量1%利率的美債與按揭債券（MBS）上。

也就是說，硅谷銀行做的，是息差生意。從該銀行持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，主要是住房抵押證券相關(guān)產(chǎn)品，這些資產(chǎn)久期很長，當(dāng)中大約80%的金融資產(chǎn)剩余期限都在十年以上。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，硅谷銀行擁有1200億美元的證券投資，其中包括持有至到期投資(HTM)中的913.21億美元的抵押貸款支持證券（MBS）組合，和260.69億美元可供出售金融資產(chǎn)。而上述證券投資遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。

美聯(lián)儲持續(xù)激進(jìn)加息改變了一切。2021年底，美國通脹開始大幅飆升，2022年3月開始，美聯(lián)儲啟動力度空前的加息周期以抑制通脹，短時間從0-0.25%升至今年2月的4.5-4.75% ，并預(yù)計將加息持續(xù)到23年底并逼近6%，使得市面上的債券收益率升至5%-7%，致硅谷銀行持有的長期美國國債市價不斷貶值。

此消彼長之下，儲戶不再愿意購買1%左右的低息存款，而是愿意將銀行存款提取出來購買利率已經(jīng)達(dá)到4%的銀行存款。

這種背景下，如果想穩(wěn)住負(fù)債，硅谷銀行只能高息攬存，就會導(dǎo)致息差收窄，擠壓收入和利潤空間；要么就是負(fù)債流失，被迫出售資產(chǎn)償還債務(wù)。

這也是為什么，硅谷銀行在短短48小時內(nèi)就轟然倒塌。3月8日，硅谷銀行為應(yīng)付提現(xiàn)潮，只能清倉甩賣金融資產(chǎn)組合中的美債和機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS，出售規(guī)模為210億美元。這部分出售的資產(chǎn)久期為3.6年，收益率為1.79%，出售致18億美元稅后虧損。

此后，這家銀行嘗試出售總額達(dá)22.5億美元股票融資，導(dǎo)致股價于3月9日暴跌超過60%，次日被迫停止交易，遭遇瘋狂擠兌的硅谷銀行迅速宣告破產(chǎn)。

危機(jī)往往產(chǎn)生于一個事件疊加市場情緒。如果在廚房發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，那么廚房里絕對不可能只有一只蟑螂。

那硅谷銀行會是個例嗎？

需注意的是，使用類似手段進(jìn)行現(xiàn)金管理的銀行不僅是硅谷銀行，面對美債短端收益率飆升，它們必然面臨著同樣的風(fēng)險。聯(lián)邦儲蓄保險公司警告：目前利率環(huán)境可能對銀行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重后果，美國商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒁蜾N售或持有多種金融產(chǎn)品而面臨總計6200億美元損失。

而債券投資減值僅僅銀行業(yè)暴露出來的大雷之一，但難題不僅于此。另一顆雷，或許在于以寫字樓為代表的商業(yè)地產(chǎn)。

美國小型商業(yè)銀行對商業(yè)地產(chǎn)有大量風(fēng)險敞口，投資研究公司TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來自非住宅地產(chǎn) (不包括農(nóng)場) ，而大型銀行的這一比例僅為8%。

商業(yè)地產(chǎn)價值暴跌或令其資產(chǎn)負(fù)債表的狀況急轉(zhuǎn)直下。并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多依賴貸款，而當(dāng)中許多都流向商業(yè)地產(chǎn)市場。也就是說，商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)違約一旦集中爆發(fā)，這些小銀行將受到巨大沖擊。

據(jù)商業(yè)地產(chǎn)分析公司Green Street數(shù)據(jù)，過去一年美國寫字樓價格下滑25%。買賣信心不足的直接提現(xiàn)就是成交寡淡，近期市場交易活躍度也降至冰點，今年1月的交易量為2010年以來最低水平。

商業(yè)地產(chǎn)更直接讓資管巨頭黑石旗下的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）面臨違約。3月2日，黑石旗下一筆5.62億美元的商業(yè)地產(chǎn)CMBS正式違約，這批證券是以2018年收購的芬蘭企業(yè)Sponda Oy擁有的一系列寫字樓和商店為擔(dān)保的。

黑石的商業(yè)模式，是從募集養(yǎng)老基金、保險公司等機(jī)構(gòu)處募集“長錢”投資地產(chǎn)，再通過發(fā)行CMBS等證券化產(chǎn)品實現(xiàn)閉環(huán)。這種產(chǎn)品以商場、寫字樓、酒店等商業(yè)物業(yè)抵押，還款來源主要是租金和自營收入。

在美聯(lián)儲加息環(huán)境下，這種模式便開始出現(xiàn)問題，CMBS新產(chǎn)品發(fā)行成本驟增，疊加美國商業(yè)地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，CMBS市場投資者投資興趣大降。并且，銀行對商業(yè)地產(chǎn)項目再貸款的意愿驟降，也令黑石無法完成Sponda Oy旗下寫字樓與商店資產(chǎn)的新一輪項目再質(zhì)押籌資，進(jìn)而兌付此前的CMBS產(chǎn)品本息。

就這樣，黑石違約了。在此之前，黑石BREIT（房地產(chǎn)信托基金）已連續(xù)數(shù)月遭頂格贖回，以至于不得不限制每個月贖回比例；黑石只能通過出售資產(chǎn)或是高息借錢補(bǔ)充流動性。

進(jìn)退維谷，此時的美國陷入通脹與加息導(dǎo)致流動性枯竭引發(fā)金融危機(jī)的兩難之中。一個是另類投資巨頭黑石集團(tuán)，一個是創(chuàng)新型銀行的旗幟硅谷銀行，一個違約一個破產(chǎn)。

二十屆二中全會公報在談到國際形勢時強(qiáng)調(diào)提及，必須準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。

確實，誰也不知道，這只蝴蝶扇動翅膀，最后會引起多大的風(fēng)暴。

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