全球快資訊丨齊暉醫(yī)藥存貨、應(yīng)收賬款雙升，部分債務(wù)人現(xiàn)股東身影，入股價遠(yuǎn)低于同期增資價 | IPO觀察

2023-03-22 22:39:33來源：鈦媒體  

全面注冊制下，江蘇齊暉醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“齊暉醫(yī)藥”）已于日前完成平移工作，繼續(xù)沖擊A股。


(資料圖片)

鈦媒體APP注意到，雖說齊暉醫(yī)藥報(bào)告期內(nèi)營收、扣非后凈利潤保持增長，但卻難以掩蓋綜合毛利率整體下滑的尷尬。另一方面，齊暉醫(yī)藥存貨、應(yīng)收賬款規(guī)模也雙雙上升。其中應(yīng)收賬款主要客戶名單中，QHI、AVF為公司股東實(shí)控企業(yè)，這些股東曾低價入股。

綜合毛利率下滑，存貨與應(yīng)收賬款雙升

招股書顯示，齊暉醫(yī)藥主要從事獸藥化學(xué)原料藥及相關(guān)醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括鹽酸左旋咪唑、阿苯達(dá)唑、氯氰碘柳胺鈉、甲苯咪唑、鹽酸四咪唑、左旋堿等，基本涵蓋了獸藥抗寄生蟲原料藥中抗線蟲藥、抗絳蟲藥、抗吸蟲藥、抗球蟲藥等主要類別。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為24756.27萬元、29529.2萬元、50426.46萬元和37515.61萬元；對應(yīng)扣非后凈利潤分別約2839.67萬元、3590.01萬元、7505.89萬元以及7061.22萬元。

整體來看，齊暉醫(yī)藥收入、利潤保持增長，但其整體綜合毛利率水平有所下降。2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥綜合毛利率分別為36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37%、36.3%、33.35%、33.86%，其他業(yè)務(wù)毛利率分別為22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。

齊暉醫(yī)藥表示，因不同產(chǎn)品的銷售價格和主要原材料采購價格波動、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、起始原料變化、工程建設(shè)投入所導(dǎo)致的固定成本變動，以及報(bào)告期內(nèi)各產(chǎn)品或同一產(chǎn)品不同工序?qū)?yīng)的生產(chǎn)主體在子公司之間進(jìn)行調(diào)整等諸多因素，導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率存在一定波動。

鈦媒體APP注意到，齊暉醫(yī)藥的存貨規(guī)模處于較高水平。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥存貨賬面價值分別為9442.36萬元、12055.87萬元、16436.52萬元和16327.78萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為33.43%、38.8%、35.7%和34.41%。2022年上半年，齊暉醫(yī)藥的存貨是同期扣非后凈利潤的2.3倍。

齊暉醫(yī)藥表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，未來存貨規(guī)模可能進(jìn)一步上升，如果公司存貨方面的管理不善或下游市場出現(xiàn)重大不利變化，將導(dǎo)致存貨不能及時變現(xiàn)，公司將面臨存貨跌價以及資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，進(jìn)而對公司盈利能力造成不利影響。

在收入規(guī)模增加的同時，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也隨著攀升。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥應(yīng)收賬款余額分別為3344.8萬元、3703.84萬元、5833.28萬元、9546.58萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（經(jīng)年化）。2022年上半年更是超過同期扣非后凈利潤指標(biāo)。

不過，齊暉醫(yī)藥稱，報(bào)告期各期末，公司賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分布分別為100%、98.63%、100%和99.93%，占比較高，應(yīng)收賬款總體質(zhì)量較好，壞賬風(fēng)險較低。

部分應(yīng)收賬款客戶系股東實(shí)控公司，曾低價入股

通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致齊暉醫(yī)藥應(yīng)收賬款攀升的，是公司重要大客戶。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥前五大銷售客戶的應(yīng)收賬款余額占比分別為70.61%、59.75%、65.06%、57.27%。

招股書顯示，禮藍(lán)（Elanco）集團(tuán)、九信藥業(yè)、QHI是應(yīng)收賬款前五大客戶榜單上的常客。截至2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥排名第一的應(yīng)收賬款客戶為QHI，對應(yīng)的賬面余額為1368.85萬元，占比14.34%。2019年末、2021年末QHI均是第一大應(yīng)收賬款的客戶，對應(yīng)的賬面余額分別約898.4萬元、1737.16萬元。

據(jù)了解，QHI分別在2019年、2021年位居齊暉醫(yī)藥前五大客戶榜的第四、第三，對應(yīng)的金額分別為1301.65萬元、2612.56萬元。

據(jù)招股書，QHI系一家設(shè)立于美國新澤西州的公司，成立于2011年9月1日，其實(shí)際控制人為 Qian Jim Zhenrong；QHI主要致力于為制藥和醫(yī)療保健企業(yè)提供符合GMP標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品和多種服務(wù)。

Qian Jim Zhenrong不僅僅是重要客戶的實(shí)控人，還是齊暉醫(yī)藥的股東。截至招股說明書簽署日，Qian Jim Zhenrong持有齊暉醫(yī)藥0.49%股權(quán)。2020年8月，Qian Jim Zhenrong曾以10元/股的價格受讓了常州智毅持有的齊暉醫(yī)藥20萬股股份。

另一關(guān)聯(lián)方AVF 2019年、2020年也接連登上應(yīng)收賬款前五大客戶名單，其中2020年還排名第一。截至招股說明書簽署日，朱曉靜持有齊暉醫(yī)藥0.24%股權(quán)。AVF系一家設(shè)立于中國香港的公司，成立于2014年9月30日，主要從事先進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、制造和營銷，董事為田文林、李震；山東阿維化工有限公司系A(chǔ)VF的全資子公司，成立于2008年12月2日，注冊資本1000萬元，執(zhí)行董事兼總經(jīng)理為田文林，監(jiān)事為李震。朱曉靜和Qian Jim Zhenrong一樣，當(dāng)年以同樣的價格受讓了10萬股股份。

對比之下，Qian Jim Zhenrong、朱曉靜入股的價格并不高。2020年8月，齊暉醫(yī)藥分別與海圣投資、江耀田、馮進(jìn)、盛海濤、眾盈投資簽署《增資協(xié)議》，約定海圣投資、江耀田、馮進(jìn)、盛海濤、眾盈投資認(rèn)購公司新增股份，價格為18.66元/股。

2020年9月，齊暉醫(yī)藥分別與毅達(dá)皖江、中小企業(yè)以及海寧德晟簽署《增資協(xié)議》，約定認(rèn)購公司新增股份，認(rèn)購價格為32.02元/股。

同期內(nèi)，齊暉醫(yī)藥股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資價格差異如此之大。同為引進(jìn)外部投資者，僅間隔一個月，增資價格就暴漲，定價依據(jù)具體依據(jù)是什么？是否合理？針對上述疑問，齊暉醫(yī)藥董秘辦僅表示“公司相關(guān)信息以披露的招股書為準(zhǔn)，IPO期間不方便做額外解釋和披露”。

豪氣分紅后要補(bǔ)充現(xiàn)金流

從現(xiàn)金流來看，齊暉醫(yī)藥的現(xiàn)金流情況也較好。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2018.01萬元、2344.88萬元、10472.17萬元和7349.48萬元。

另一方面，2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥貨幣資金分別為9788.99萬元、9511.77萬元、18544.05萬元和13823.77萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為34.66%、30.61%、40.28%和29.14%，主要為銀行存款。

就在這樣的背景下，齊暉醫(yī)藥擬募資補(bǔ)充流動資金，且一次性就要2億元。此次IPO，齊暉醫(yī)藥擬募集資金約6.97億元，補(bǔ)充流動資金數(shù)額占到擬募資總額的近三成。

值得注意的是，就在公司擬大手筆募資2億元補(bǔ)充流動資金的時候，公司曾“慷慨”分紅，且金額不菲。招股書顯示，2021年齊暉醫(yī)藥進(jìn)行了4200萬元的現(xiàn)金分紅，同期的歸屬凈利潤為8848.01萬元，分掉近半數(shù)歸屬凈利潤。

本次發(fā)行前，齊暉醫(yī)藥的實(shí)際控制人為劉祥宜和朱建民，合計(jì)控制公司55.94%的表決權(quán)。劉祥宜和朱建民系夫妻關(guān)系，也就是說，大半的現(xiàn)金分紅進(jìn)了劉祥宜和朱建民夫婦二人的口袋。

不過，除了2021年，報(bào)告期內(nèi)齊暉醫(yī)藥并未進(jìn)行過分紅。在闖關(guān)IPO前夕，齊暉醫(yī)藥大額分紅的動機(jī)是什么？而后又募資補(bǔ)流是否有必要？（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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