健爾康業(yè)績吃疫情紅利波動較大，代工模式影響毛利，長期盈利能力存疑 | IPO速遞

2022-12-06 19:42:48來源：鈦媒體  

健爾康

日前，健爾康醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱：健爾康）更新招股說明書，擬于上交所主板上市，本次擬公開發(fā)行股份不超過3000萬股，擬募集資金7.2億元，分別用于高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)升級改造項目和補充流動資金。資料顯示，健爾康是一家主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品根據(jù)使用用途分為手術(shù)耗材類、傷口護理類、消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。 


(資料圖片僅供參考)

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，健爾康業(yè)績受到短期疫情紅利的影響，波動較大，營收還受稅收優(yōu)惠、退稅政策的影響，未來充滿不確定性。此外，公司還面臨著應(yīng)收賬款持續(xù)增加、主營業(yè)務(wù)營收下滑、毛利率遠(yuǎn)低于同行均值等問題，在以O(shè)EM代工模式為主、自主品牌發(fā)展缺乏的背景下，企業(yè)長期盈利能力存疑。

后疫情時代業(yè)績堪憂

數(shù)據(jù)顯示，健爾康2019年營收、凈利潤分別為7.49億、0.69億；2020年，公司吃到疫情的紅利，營收、歸母凈利分別為16.23億、3.84億，分別暴漲116.76%、457.65%，公司表示，主要原因系 2020 年新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，口罩等防疫物資市場需求短期內(nèi)急劇增加，由于社會產(chǎn)能供給不足，上游原材料價格大幅上漲，2020年口罩平均售價漲幅高達164.5%，公司口罩銷售規(guī)模大幅增長。

但在2021年，公司營收、凈利降至7.82億、1.32億，分別下跌51.83%、65.74%，公司表示，后疫情時代，隨著社會產(chǎn)能供給提高及原材料價格回落，在疫情期間受益的產(chǎn)品價格逐步下降并趨于平穩(wěn)，并逐漸回到正常水平。隨著疫情防控進展、市場防疫物資產(chǎn)品及原材料產(chǎn)能擴張和市場競爭增加，后疫情時代公司口罩等防疫物資銷售價格和收入可能會進一步降低，比如，公司2021年以及2022年上半年口罩降價幅度分別為71.82%、46.65%。可以看到，因新冠疫情引起的業(yè)績增長具有偶發(fā)性，公司業(yè)績存在大幅波動的風(fēng)險。

公司主營業(yè)務(wù)營收下降也與疫情有關(guān)，招股書顯示，公司第一大主營業(yè)務(wù)手術(shù)耗材類產(chǎn)品銷售收入在2019年至2022年上半年分別為4.12億、2.72億、2.5億、1.75億，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為55.30%、16.84%、32.07%和 34.05%，降幅較大。公司表示，公司手術(shù)巾和紗布墊主要銷往美國，應(yīng)用于終端醫(yī)療機構(gòu)，2020 年美國受新冠疫情影響較大，醫(yī)療機構(gòu)手術(shù)就診量下降，對手術(shù)巾和紗布墊需求降低；2021 年，受疫情影響，全球海運費大漲，海運貨柜預(yù)定也非常緊張，對下游客戶的采購計劃和公司銷售造成一定影響。那么，公司未來會采取什么策略降低疫情對業(yè)績的影響，是否會調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？就此，鈦媒體APP發(fā)送《調(diào)研函》致公司郵箱，截至發(fā)稿，未得到回復(fù)。

除了疫情，公司的業(yè)績還受所得稅優(yōu)惠政策、出口退稅政策的影響，招股書顯示，公司的企業(yè)所得稅稅率取決于是否被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2011年公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，每三年進行一次復(fù)審，2014 年、2017年、2021年分別通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，2020年復(fù)審未通過。于是，2019年、2021年和2022年1-6月公司屬于高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率，2020年公司按照25%的企業(yè)所得稅稅率繳納稅款。資料顯示，公司收入主要來自于出口銷售，2019年至2022年上半年，公司出口退稅金額分別為6463.98萬、4091.33萬、5669萬和 2683.16萬，金額較大，未來出口退稅率如有變化，將極大地影響毛利。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司主要依賴境外收入，部分海外客戶的欠款從一定程度上導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長，2019年至2022年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 3.04億、2.81億、2.84億和3.22億元，應(yīng)收賬款賬面余額占營收比例分別為40.56%、17.33%、36.26%、31.24%，占比較高；應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.68億、1.54億、1.49億和 1.57億，主要系對古巴客戶歷史累計欠款單項計提的壞賬準(zhǔn)備。公司表示，近年來，古巴經(jīng)濟發(fā)展困難，外匯短缺，導(dǎo)致其無法按期回款。

毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值

同行毛利率

數(shù)據(jù)顯示，健爾康2019年至2022年上半年毛利率分別為23.12%、46.06%、23.61%、22%，而以穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）、奧美醫(yī)療(002950.SZ)、振德醫(yī)療（603301.SH）為代表的可比公司毛利率平均值在同期分別為39.2%、49.41%、38.27%、39.04%，公司毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。對此，健爾康并未作過多解釋，僅表示主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)存在差異等原因所致。

不過，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，這跟健爾康過于依賴OEM代工模式業(yè)務(wù)有關(guān)，公司產(chǎn)品以外銷為主，主要采用 OEM 模式根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為境外大型醫(yī)用敷料品牌商。有業(yè)內(nèi)人士表示，OEM貼牌代工模式下，國內(nèi)廠商負(fù)責(zé)生產(chǎn)產(chǎn)品，境外品牌商再貼上自己的商標(biāo)進行銷售，由于產(chǎn)品并非以自有品牌銷售，境外產(chǎn)品銷售毛利率明顯低于境內(nèi)毛利潤，從而影響公司整體利潤。而公司境外銷售占比較高，在報告期內(nèi)境外營收占比分別為83.49%、54.94%、83.6%、79.15%，境內(nèi)國內(nèi)自有品牌對業(yè)績的推動極其有限。

事實上，以穩(wěn)健醫(yī)療、奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療為代表的同行公司都是采取“OEM代工+自主品牌開發(fā)”的業(yè)務(wù)模式，但為何這些公司能獲得更高的毛利呢？主要源于它們對于境外、境內(nèi)業(yè)務(wù)比例的調(diào)整，2020年至2022年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療的境外營收占比分別為47.69%、21.08%、14.5%，逐年大幅下降；奧美醫(yī)療境外營收占比分別為68.67%、79.84%、64.15%，整體呈下降趨勢。

相比之下，健爾康高度依賴境外OEM業(yè)務(wù)的收入，而同行公司正在逐漸減少境外業(yè)務(wù)占比。以穩(wěn)健醫(yī)療為例，其曾以O(shè)EM起家，但這一模式下，定價權(quán)旁落，利潤微薄，于是公司從2001年開始轉(zhuǎn)型，大力開發(fā)自主品牌“Winner 穩(wěn)健醫(yī)療”，從而推動整體毛利的上升。健爾康開發(fā)自主品牌起步較晚，招股書顯示，公司1999年至2013年均以O(shè)EM生產(chǎn)、出口銷售經(jīng)營模式為主，從2014年開始，公司才開始開發(fā)自有品牌，目前包含“健爾康”、“健衛(wèi)康”、“清倍健”和“海洋童話”等自主品牌。就公司未來是否增大境內(nèi)業(yè)務(wù)比例、以及加大自主品牌的研發(fā)，鈦媒體APP在《調(diào)研函》中向公司提問，并未得到回復(fù)。

值得一提的是，本次IPO募投新項目的合理性也值得懷疑，據(jù)悉，公司預(yù)計募資7.2億元，部分資金將用于高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項目。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司在疫情爆發(fā)時對部分業(yè)務(wù)進行了擴建，2020年口罩、酒精片、水刺無紡布的產(chǎn)能分別為207.38%、155.63%、149.53%，但在2021年，三業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率大幅下滑，分別為38.53%、81.59%、89.5%，2022年上半年產(chǎn)能利用率也不高，分別為46.74%、63.69%、41.09%。此外，紗布墊、潤滑劑、濕巾、紗布卷的產(chǎn)能利用率均在60%以下。在不少業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不足的情況下，公司募投新項目，是否會造成產(chǎn)能浪費？公司是否會調(diào)整各業(yè)務(wù)線的比例？截止發(fā)稿，鈦媒體并未得到公司回復(fù)。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜廖凱平）

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