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每日熱文：平安證券：需要擔心物價反彈么？

2023-01-13 07:39:06來源：券商研報精選  


【資料圖】

平安首經團隊：鐘正生/常藝馨

一

食品、能源拖累CPI環比表現

CPI同比增速上行，但略低于市場預期。2022年12月CPI同比增速1.8%，較上月提升0.2個百分點，去年同期基數走低，且CPI環比增速弱于季節性規律。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.7%，較上月提升0.1個百分點。具體看：

1）食品漲幅弱于季節性，肉蛋價格較快下行。盡管年末至春節是豬肉、雞蛋的傳統消費旺季，但2022年12月疫情防控進一步優化，各地疫情感染人數上升，居民囤貨、餐飲堂食等需求同步走弱。尤其是，前期生豬養殖端存在壓欄惜售和二次育肥的投機行為，大體重豬源年末陸續出欄；蛋雞屠宰淘汰量弱于歷史同期，產能仍處高位。供需格局逆轉下，豬肉、雞蛋等食品價格自高位較快下行，牛肉、羊肉、水產品價格表現也都弱于季節性。主要食品中，僅鮮菜、鮮果及奶制品價格的環比表現略強于季節性。

2）國際油價調整，拖累CPI環比表現。受國際油價下跌的影響，國內成品油價格在2022年11月22日、12月6日、12月20日三連降，期間汽、柴油價格的跌幅分別為11.2%、12.1%，拖累2022年12月CPI交通工具用燃料分項表現。

3）核心CPI略有上行，服務價格有所回溫。CPI服務價格環比略有回升，稍強于季節性表現。2022年12月疫情防控政策進一步優化調整，出行及娛樂活動逐步恢復，主要體現為娛樂文教分項CPI環比上行。統計局數據解讀中表示“飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別上漲7.7%、5.8%和3.8%”。目前核心CPI的拖累因素主要有兩個，一是房地產市場低迷，CPI居住分項持續弱于季節性表現；二是終端消費尚未恢復，且PPI中樞明顯下行，部分工業消費品價格走弱。

二

PPI環比增速回落

2022年12月PPI環比回落，不過因基數影響，同比跌幅有所收窄。2022年12月PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7%，低于市場預期，主要因2021年同期基數更快回落。如果看PPI環比，其從上月的0.1%降至-0.5%，工業品價格在繼續走弱。生產資料中，采掘、原材料和加工工業的PPI環比增速同步下行，均處收縮區間。生活資料中，食品類與衣著類PPI環比增速降至收縮區間，前者或受豬肉價格大幅調整拖累，后者或與上游原油價格、化纖原料價格走弱相關。

分行業看，30個子行業中，有9個價格環比提升，4個價格環比持平，17個價格環比下行。

PPI環比走弱主要是受石油化工產業鏈相關行業價格普遍調整的拖累。2022年年末，國際油價中樞較快下移，布倫特原油期貨的價格中樞自10月的93美元每桶，降至12月的82美元每桶。因下游需求與上游原油成本同步走弱，各類化工品價格普遍調整。2022年12月，石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學纖維制造、化學原料制品的PPI環比分別下跌8.3、3.5、1.7和1.2個百分點。此外，石化產業鏈下游的橡膠和塑料制品業、紡織業、紡織服裝服飾業的PPI環比也分別下跌0.5、0.3和0.2個百分點。

不過，黑色及有色鏈條價格回溫，對工業品價格環比有一定支撐。一方面，美聯儲加息步伐放緩、美元指數回落，對大宗商品價格有一定提振；另一方面，國內政策定調積極，托底房地產、優化防疫措施的政策頻出，市場對基本面回暖、需求逐步回升的預期走強。不過從當前供需的實際情況看，黑色及有色金屬年末供需雙弱，庫存也處于較低位置。2022年12月，有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工行業PPI環比均上行1.1個百分點，黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工、煤炭開采和洗選業的PPI環比分別上行0.4、1.1和0.8個百分點。

2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市場預期。目前看，疫情防控政策優化初期，前期價格處高位的豬肉、雞蛋產品因短期餐飲需求下滑，潛在漲價風險降低；前期持續低迷的娛樂文教等服務價格確有回暖跡象，但其上行斜率尚且可控。

2023年國內物價運行最大的不確定性在于，疫情防控新形勢下核心CPI超預期的可能。從海外經濟開放的教訓看，居民消費因場景增加出現反彈，勞動力供給因新冠感染而有所減少，推升其通脹壓力。但我們認為中國的通脹風險可控：一則，近年居民部門資產負債表惡化嚴重、消費能力和消費意愿恢復需要時間，如無大規模刺激政策，疫后消費內生恢復的高度或有限。二則，中國經濟尚處潛在增速以下，勞動力整體供大于需、主動退出就業市場的意愿不強，疫后勞動力市場修復能力可能更強。三則，房地產市場復蘇或較緩慢，有助于房租等服務價格的穩定。

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責任編輯：hnmd003

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