營(yíng)收利潤(rùn)增速超預(yù)期，第二成長(zhǎng)曲線初現(xiàn)

2023-08-09 11:23:39來(lái)源：研報(bào)中心  

東鵬飲料(605499)

事件


【資料圖】

公司發(fā)布2023年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)54.6/11.08/9.9億元，同比+27.24%/+46.84%/+38.59%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)29.69/6.11/5.37億元，同比+29.96%/+49%/+40.09%，整體表現(xiàn)略超預(yù)期。

核心觀點(diǎn)

核心大單品穩(wěn)健，第二成長(zhǎng)曲線顯現(xiàn)，本埠市場(chǎng)復(fù)蘇。分品類看，東鵬特飲作為核心大單品增速穩(wěn)定，其他飲料實(shí)現(xiàn)高增（預(yù)計(jì)主要由新品補(bǔ)水啦鋪貨并快速動(dòng)銷帶動(dòng)）。23H1，東鵬特飲/其他飲料營(yíng)收分別為51.35/3.20億元，同比+24.69%/+92.85%。分區(qū)域看，廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96/0.96/4.88億元，同比+14.1%/33.5%/27.98%/6.98%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%。本埠大本營(yíng)市場(chǎng)增速回升（去年同期主要由于氣候疫情雙重影響導(dǎo)致低增速），華東、華中繼續(xù)保持高于公司平均增速較快增長(zhǎng)，西南、華北繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。分渠道看，23H1經(jīng)銷/直營(yíng)/線上/其他銷售收入分別為48.59/4.88/0.96/0.12億元，分別同比+26.17%/+40.8%/+34.28%/-21.99%。

公司毛利率穩(wěn)中有升，控費(fèi)穩(wěn)健凈利率改善。23H1公司毛利率/歸母凈利率為43.1%/20.29%，同比+0.42/+2.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.81%/3%/0.47%/-0.1%，同比-0.57/-0.05/-0.01/-0.58pct。單Q2毛利率/歸母凈利率為42.75%/20.57%，分別同比+0.51/+2.63pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.91%/2.79%/0.51%/0.02%，分別同比-0.05/+0.12/+0.01/-0.58pct。公司原料成本改善疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，毛利率小幅提升。原材料端，雖然23H1白糖價(jià)格持續(xù)走高，但受益PET鎖價(jià)預(yù)計(jì)在22Q4低點(diǎn)的7100元上下，較去年同期7700元有近10%降幅，整體成本端有改善。同時(shí)，公司電解質(zhì)飲料鋪貨帶動(dòng)其他飲料品類實(shí)現(xiàn)高增，我們預(yù)計(jì)電解質(zhì)飲料毛利率高于原先產(chǎn)品，并帶動(dòng)毛利率小幅提升。其他費(fèi)用看，銷售費(fèi)用投放節(jié)奏預(yù)計(jì)伴隨新品推廣正常推進(jìn)，后續(xù)我們預(yù)計(jì)在今年需求端回升疊加電解質(zhì)飲料有望跑出第二成長(zhǎng)曲線背景下，公司盈利能力全年有望繼續(xù)保持高增速。

公司上半年擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)、精耕現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)、推進(jìn)冷凍化成列以及推出電解質(zhì)飲料新品帶動(dòng)下?tīng)I(yíng)收維持較高增速。上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力為：1.完善銷售網(wǎng)絡(luò)，積極拓展銷售網(wǎng)點(diǎn)，當(dāng)前已有經(jīng)銷商2796家，同比+8%，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市100%覆蓋，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量330萬(wàn)家，同比+32%。2.渠道精耕，提升精細(xì)化管理能力，同時(shí)終端陳列冷凍化繼續(xù)推進(jìn)并有效提高單點(diǎn)產(chǎn)出。3.產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)容，上半年推出電解質(zhì)飲料，較競(jìng)品性價(jià)比更高，終端推廣進(jìn)度較好。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.12/131.22/157.71億元，同比增長(zhǎng)25.94%/22.50%/20.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.33/24.88/30.13億元，同比增長(zhǎng)34.21%/28.67%/21.14%，對(duì)應(yīng)EPS為4.83/6.22/7.53元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為38/29/24倍。看2023年下半年，本埠市場(chǎng)有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，華東、華北、華中、西南增長(zhǎng)勢(shì)頭不改，同時(shí)公司電解質(zhì)飲料下半年有望加速，第二成長(zhǎng)曲線打開(kāi)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

PET、白糖成本上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，天氣擾動(dòng)室外消費(fèi)場(chǎng)景需求，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：hnmd003

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