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【風口解讀】凈利率萬分之五，金龍魚幾乎不賺錢了

2023-08-14 16:56:58來源：風口解讀

8月14日，“油茅”金龍魚（300999.SZ）放量大跌10.10%。

消息面上，8月11日晚，金龍魚發布的半年報顯示，2023年上半年，實現營業收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤9.66億元，同比下降51.13%；扣非凈利潤0.14億元，同比下降99.4%。

今年一季度，金龍魚就已經實現凈利潤8.54億元，這意味著今年第二季度金龍魚實現凈利潤僅1.12億元，可以說是金龍魚最差的一次單季度成績單。

(相關資料圖)

按照公司中報，2023年第二季度，金龍魚盈利能力已經“慘不忍睹”。銷售毛利率3.11%，凈利率為0.05%，意味著每銷售一萬元，金龍魚利潤僅有5元，已經幾乎不賺錢了。

事實上，2021年來，金龍魚凈利潤已經連續兩年出現下滑。近年來，玉米，大豆等原材料成本持續高漲，可能是其利潤率和毛利持續下滑的主要原因。

1、多因素致盈利銳減

金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品。產品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調味品、食品原輔料等家庭及工業用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產的油脂基礎化學品、油脂衍生化學品、營養品、日化用品等油脂科技產品。

據華鑫證券，金龍魚上半年凈利潤下降主要系：1）廚房食品較低毛利率的餐飲渠道占比提升，零售渠道產品利潤增長未能完全抵消餐飲渠道產品利潤下降的影響。2）油脂科技產品行情下跌致利潤擠壓，豆油價格下跌但大豆成本較高致壓榨虧損?？鄯莾衾麧櫹陆担饕滴赐耆珴M足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。

簡單講，今年上半年餐飲消費復蘇并未帶來金龍魚盈利改善，反而因為餐飲渠道毛利低，削弱了金龍魚盈利能力。公司各類油脂化學品、營養品日化產品盈利亦不佳。此外，大豆成本高企。

金龍魚用期貨套保“維穩”的效果亦不佳。

金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國產大豆遠不能滿足國內需求，對進口大豆依賴度較高，金龍魚的進口大豆占比也較高，且大量從其關聯方ADM采購，價格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價格確定。

為管理上游原材料價格風險，金龍魚會購買期貨、期權等商品衍生金融工具。

做期貨交易平衡風險是個不錯的思路，但近年來金龍魚的期貨卻在成為公司的負累。

2018至2021年，金龍魚保值期貨端連虧三年，分別為8163.5萬元、15.56億元與31.54億元。炒期貨已經從平衡波動的手段，變成了金龍魚利潤波動的主要因素。

2、逆勢擴產成雙刃劍

此前6月22日，金龍魚發布投資者關系活動記錄表。在與投資者交流過程中，金龍魚介紹了公司的資本開支計劃。“近幾年，公司的資本開支主要有四個方面：一是因原有基地的搬遷而新建基地；二是陸續投產和擴產的大米、面粉項目；三是持續布局的央廚項目；四是其他下游項目，如玉米淀粉、味精等。公司這幾年的資本性支出金額預計會比較高?！苯瘕堲~表示。

事實上，當前金龍魚仍在逆勢擴產。

2022年，金龍魚生產了1845萬噸廚房食品，飼料原料及油脂科技生產了1772萬噸，前者銷量達到了2145萬噸，后者更高達2362萬噸，產銷率超過100%，產銷兩旺。

不過，金龍魚擁有的產能遠超實際產能。金龍魚是按照工段披露產能情況的。2022年，公司油籽壓榨、油脂精煉和油脂灌裝的設計產能為2768萬噸、1169萬噸和1526萬噸，實際產能分別為1257萬噸、510萬噸和541萬噸，占比分別約為45.41%、43.63%和35.45%，沒有任何一個環節在一半以上。

金龍魚產能的低利用率一直如此。2020年，公司油籽壓榨、油脂精煉和油脂灌裝實際產能占設計產能的比例分別為62.73%、54.73%和41.14%。

這并不妨礙金龍魚的擴產計劃。包括上市募資139.33億元用于擴產等項目在內，金龍魚正在推進產能擴張。2019年年末，公司在建工程只有不到45億元，2022年年末接近百億。在上市前即2019年年底，金龍魚在全國擁有65個已投產生產基地，2022年年末已經達到75個。

有業內人士表示，產能擴充是糧油類企業需要資金支持的主要原因，產能的增加直接與品牌的市場占有率掛鉤。對大型糧油企業來說，不擴產就意味著失去擴充市場的可能。

事實上，我國食用植物油市場已經是一片“紅?！?。2016年，我國食用植物油消費量為3117萬噸，至2021年增長至3635萬噸，增速十分緩慢。年均復合增長率僅約3.1%。

逆勢擴產是一把雙刃劍，搶占市場的同時，也增加公司的資本開支和債務負擔。

今年上半年，金龍魚資產負債率60.78%，為2020年以來最高值。短期借款超千億達到1003.85億元，而期末現金及現金等價物余額僅270.84億元。

來源：泡財經

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責任編輯：hnmd003