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每日視訊：興證宏觀美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：工資降溫的“好消息”

2023-01-07 22:49:15來源：券商研報(bào)精選  


(相關(guān)資料圖)

美國2022年12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加22.3萬人，低于前值的25.6萬人；失業(yè)率下降至3.5%，勞動(dòng)參與率回升，小時(shí)工資環(huán)比、同比回落且低于預(yù)期。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙漲、美元走弱，市場加息預(yù)期降溫。對于本月非農(nóng)數(shù)據(jù)和市場反應(yīng)，我們的解讀如下：

聯(lián)儲和市場交易關(guān)注的核心——小時(shí)工資增長出現(xiàn)降溫信號。

12月新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬人，略高于預(yù)期的20.3萬人；

雖然失業(yè)率意外降至3.5%，但勞動(dòng)參與率終于逆轉(zhuǎn)前三個(gè)月的下行趨勢，上升至62.3%；

小時(shí)工資環(huán)比和同比均回落，其中同比降至21年9月以來最低。

分行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重，零售與制造業(yè)放緩。

休閑和酒店業(yè)供需錯(cuò)配最嚴(yán)重，總就業(yè)人數(shù)較疫前仍有5.5%的缺口；

22年下半年以來交運(yùn)倉儲、零售、批發(fā)與制造業(yè)新增就業(yè)整體放緩，聯(lián)儲大幅加息對和生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)的行業(yè)就業(yè)產(chǎn)生影響。

整體勞動(dòng)參與率回升，但青壯年、低學(xué)歷、低技能勞動(dòng)參與率繼續(xù)下降。

盡管勞動(dòng)參與率回升，但就業(yè)人數(shù)增加帶動(dòng)12月失業(yè)率整體下降；

25-34歲人群勞動(dòng)參與率顯著下滑；高中畢業(yè)和本科肄業(yè)的勞動(dòng)參與率均有所下降。低技能人群返崗意愿依然低迷，服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)供需矛盾仍有可能繼續(xù)支撐非住房核心服務(wù)的通脹粘性。

市場反應(yīng)：加息預(yù)期降溫，股債雙漲。

非農(nóng)公布后，美股三大股指高開，6日收漲；10年期美債收益率跌破3.6%；美元指數(shù)暴跌近200bp，截至1月7日跌破104；

市場加息預(yù)期降溫，CME期貨隱含12月加息25bp的概率為69.1%。

工資增速放緩有望緩解通脹壓力，但市場與聯(lián)儲的博弈仍是進(jìn)行時(shí)。12月失業(yè)率意外下行，但市場交易核心已轉(zhuǎn)向鮑威爾去年強(qiáng)調(diào)的抗通脹關(guān)鍵——工資上漲，12月小時(shí)工資增速顯著回落疊加勞動(dòng)參與率回升無疑給市場帶來“好消息”，加息預(yù)期降溫。同時(shí)，當(dāng)日發(fā)布的12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，對經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂也將掣肘聯(lián)儲加息。然而，青壯年和低學(xué)歷勞動(dòng)參與率延續(xù)下行，高接觸性服務(wù)業(yè)的就業(yè)缺口尚未修復(fù)，暫時(shí)改善的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)對聯(lián)儲決策變化的支撐或有限，服務(wù)業(yè)通脹粘性仍可能造成聯(lián)儲超預(yù)期鷹派的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，失業(yè)率再度下探和新增就業(yè)再超預(yù)期顯示出勞動(dòng)力市場的韌性，釋放衰退交易的反向信號。正如12月FOMC會議紀(jì)要所強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場側(cè)重于部分向好的信號而過早寬松交易可能偏離聯(lián)儲指引，令聯(lián)儲不得不為了更有效地抑制需求而保持鷹派。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

正文

整體情況：勞動(dòng)參與回升，小時(shí)工資回落

12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期。12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬人，高于預(yù)期的增加20.3萬人，低于11月新增的25.6萬人；疫情前就業(yè)人數(shù)缺口于7月補(bǔ)齊后持續(xù)緩慢修復(fù)。

失業(yè)率下降，勞動(dòng)參與率轉(zhuǎn)為上升。12月失業(yè)率為3.5%，低于預(yù)期值3.6%和前值3.7%；就業(yè)意愿有所恢復(fù)，勞動(dòng)參與率逆轉(zhuǎn)前三個(gè)月的下行趨勢，上升至62.3%，高于預(yù)期值的62.2%和前值的62.1%。

小時(shí)工資同比環(huán)比增速均回落。12月平均小時(shí)工資同比增速4.6%，低于預(yù)期值5%和前值4.8%；平均小時(shí)工資環(huán)比0.3%，低于預(yù)期的0.4%和前值0.4%，勞動(dòng)力需求邊際緩和。

雇傭人數(shù)與職位空缺均回落，多數(shù)服務(wù)業(yè)職位空缺仍處往年高位。11月雇傭人數(shù)與職位空缺均小幅回落，職位空缺-雇傭缺口略有擴(kuò)大。分行業(yè)來看，零售、商業(yè)服務(wù)業(yè)職位空缺上升，交運(yùn)倉儲、教育健康業(yè)職位空缺下滑；無論是低技術(shù)低收入的休閑酒店業(yè)，還是高技術(shù)高收入的信息與金融等服務(wù)行業(yè)，職位空缺均持續(xù)處于10年來的高位。

行業(yè)細(xì)分：

服務(wù)業(yè)供需錯(cuò)配嚴(yán)重，零售與制造放緩

休閑和酒店業(yè)勞動(dòng)力供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重。在政府財(cái)政刺激下，休閑酒店業(yè)等低薪服務(wù)業(yè)就業(yè)意愿恢復(fù)較慢，供給改善乏力企業(yè)招工難，因此形成勞動(dòng)力短缺的格局，推動(dòng)工資上漲；12月交運(yùn)倉儲行業(yè)供需錯(cuò)配情況有所緩和，平均時(shí)薪回落。

休閑與酒店業(yè)就業(yè)恢復(fù)速度遠(yuǎn)不及2021。分行業(yè)來看，12月教育健康、休閑與酒店業(yè)和建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)顯著增加，分別較11月新增就業(yè)7.8萬人、6.7萬人和2.8萬人；信息技術(shù)、商業(yè)服務(wù)行業(yè)就業(yè)下降。服務(wù)業(yè)供需錯(cuò)配的核心——休閑酒店業(yè)的就業(yè)增速較2021年大幅冷卻，2022年全年月均增加7.9萬就業(yè)，不及2021年19.6萬人的一半，該行業(yè)總就業(yè)人數(shù)較疫前仍有5.5%的缺口（即93.2萬人）。

聯(lián)儲加息影響和生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)的行業(yè)就業(yè)，零售與制造業(yè)就業(yè)放緩。2022年下半年以來交運(yùn)倉儲、零售、批發(fā)與制造業(yè)新增就業(yè)整體放緩。盡管零售和交運(yùn)倉儲業(yè)12月新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)為正，但環(huán)比增速較低，分別為0.06%和0.07%；批發(fā)業(yè)與制造業(yè)環(huán)比增速分別為0.20%和0.06%

就業(yè)人數(shù)增加帶動(dòng)失業(yè)率下降

拆分失業(yè)率來看，就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加，帶動(dòng)12月失業(yè)率下降。盡管勞動(dòng)參與率有所上升，對就業(yè)率有所拖累，但12月就業(yè)人數(shù)由15853萬人增加至15924人，帶動(dòng)就業(yè)率整體上升，失業(yè)率下降。

12月整體勞動(dòng)參與率回升，但青壯年、低學(xué)歷勞動(dòng)參與率仍在下降。分年齡來看，12月25-34歲人群勞動(dòng)參與率顯著下滑，由83.2%下降至82.8%；16-19歲勞動(dòng)參與率由36.1%下降至34.9%；其他年齡段勞動(dòng)參與率回升。分教育水平來看，高中畢業(yè)和本科肄業(yè)的勞動(dòng)參與率均有所下降。低技能人群回到工作崗位的意愿仍低，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)供給或?qū)⒗^續(xù)影響通脹的服務(wù)分項(xiàng)黏性。

市場反應(yīng)：加息預(yù)期降溫，股債雙漲

就業(yè)市場有所松動(dòng)，股債雙漲，美元走軟。盡管12月失業(yè)率下降，但平均時(shí)薪顯著回落，勞動(dòng)參與率回升，勞動(dòng)力市場顯現(xiàn)緩和的信號，市場對此反應(yīng)樂觀：美股三大股指高開，截至6日收盤標(biāo)普500、納指、道指分別收漲2.28%、2.56%和2.13%；10年期美債收益率跌破3.6%；美元指數(shù)暴跌近200bp，截至1月7日跌破104。

就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，市場對于加息的預(yù)期有所下降。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，CME期貨隱含12月加息25bp的概率為69.1%；隔夜指數(shù)掉期（OIS）預(yù)期美國2023年2月、3月和5月FOMC的加息幅度也均有所降溫。

工資增速放緩有望緩解通脹壓力，但市場與聯(lián)儲的博弈仍是進(jìn)行時(shí)。12月失業(yè)率意外下行，但市場交易核心已轉(zhuǎn)向鮑威爾去年強(qiáng)調(diào)的抗通脹關(guān)鍵——工資上漲，12月小時(shí)工資增速顯著回落疊加勞動(dòng)參與率回升無疑給市場帶來“好消息”，加息預(yù)期降溫。同時(shí)，當(dāng)日發(fā)布的12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，對經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂也將掣肘聯(lián)儲加息。然而，青壯年和低學(xué)歷勞動(dòng)參與率延續(xù)下行，高接觸性服務(wù)業(yè)的就業(yè)缺口尚未修復(fù)，暫時(shí)改善的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)對聯(lián)儲決策變化的支撐或有限，服務(wù)業(yè)通脹粘性仍可能造成聯(lián)儲超預(yù)期鷹派的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，失業(yè)率再度下探和新增就業(yè)再超預(yù)期顯示出勞動(dòng)力市場的韌性，釋放衰退交易的反向信號。正如12月FOMC會議紀(jì)要所強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場側(cè)重于部分向好的信號而過早寬松交易可能偏離聯(lián)儲指引，令聯(lián)儲不得不為了更有效地抑制需求而保持鷹派。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

宏觀部分來自證券研究報(bào)告：《工資降溫的“好消息”——美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評》

對外發(fā)布時(shí)間：2023年1月7日

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