3%市占率的正恒動力：業績原地踏步，與實控人好友親戚“互惠互利”｜IPO觀察

2022-12-10 09:43:42來源：鈦媒體

（發動機缸體，來源：視覺中國）

中國汽車工業七十年，長鏈條的產業背后養活了諸多汽車零部件供應商。而隨著資本市場的發展，越來越多的汽車零部件廠商走向IPO，欲求更大的發展，成都正恒動力股份有限公司（以下簡稱“正恒動力”）即是其中的一家。

(資料圖)

正恒動力主營汽車發動機缸體及相關汽車零部件產品，擬募資4.87億元投向汽車輕量化智能制造項目、商用車發動機核心部件擴能和技術中心升級項目，近日剛剛更新了招股書并收到第二輪審核問詢函。

鈦媒體APP注意到，擬登陸深交所創業板的正恒動力，自稱“成長性較好”，然相較于五年前掛牌新三板時的數據，公司業績仍在原地踏步，且發明專利多年未有新增；而市占率僅3%的正恒動力，毛利率變動趨勢卻與同行背離，且最新一期毛利率高居行業榜首。值得一提的是，公司關聯交易蹊蹺頗多，多家關聯方依賴正恒動力維生。

當前盈利能力不及5年前

招股書顯示，正恒動力成立于1997年，歷經25年的發展，旗下擁有四家工廠，已成為國內知名的發動機缸體、缸蓋、軸承蓋、殼體等鑄鐵和鑄鋁精密零部件生產基地。2019年-2021年、2022H1，公司營業收入分別為5.28億元、5.74億元、6.40億元和3.43億元，歸母凈利潤2093.95萬元、5514.22萬元、6184.97萬元和3978.95萬元，業績逐年遞增，頗為好看。

在闡釋公司符合創業板定位時，正恒動力還在審核問詢函回復中特別提到“公司業績持續增長，呈現較好的成長性”，并列舉了2019年-2021年公司營收復合增長率10.02%和扣非歸母凈利潤117.15%進行佐證。

但鈦媒體APP注意到，正恒動力曾于2017年3月30日掛牌新三板，相較于彼時，其當前業績幾乎都在原地踏步，未有明顯增長。

2014年-2016年，公司分別實現營業收入5.09億元、5.85億元、6.14億元，歸母凈利潤119.42萬元、5298.25萬元和8989.46萬元。這意味著，時間拉長來看，2019年、2020年的營收相較于2016年實際是下滑的，盈利能力則完全不復當年。

（正恒動力業績對比，來源：wind）

不止業績原地踏步，2016年以后，公司發明專利也未再有新增。招股書顯示，公司已掌握了多項國際國內領先的發動機缸體的鑄造和缸體精密加工技術，公司擁有8項發明專利，226項實用新型專利、2項外觀設計專利，并已成功運用于規模化生產和協同開發過程中。但現實是，公司的8項發明專利均為2014年-2016年期間取得的，之后新增的專利只有外觀設計和實用新型專利。

有發動機缸體領域研究專家告訴鈦媒體APP：“目前缸體的技術比較成熟了，但專利還是可以寫的，因為專利不需要突破性的創新而只要有不同就可以，目前了解輕量化、以及降成本（包括工藝等）是比較重要的方向?！?/p>

可以對比的是，正恒動力的同行華豐動力近期仍有新增發明專利。企查查顯示，2020年以來，華豐動力新獲得了6項發明專利。

需要注意的是，發明專利6年未有新增的背后是正恒動力研發人員整體學歷偏低。招股書披露，截至2022年6月30日，公司有員工總數1773人，其中研發人員175人，占比9.87%；本科及以上人員99人，占比僅5.58%。換句話說，公司研發人員中超過四成的學歷都在本科以下。

毛利率持續提升與同行背離

“公司在汽車發動機缸體細分行業領域內具有較高的行業知名度，能夠提供先期產品同步開發和量產配套，在產品質量、工藝技術、生產裝備、經營管理、同步研發等方面均處于國內行業領先地位?！闭銊恿υ谡泄蓵袠O力闡釋公司在行業中的地位，但就經營規模而言，其在可比同行中，規模偏小。

上述的研究專家也向鈦媒體APP表示，“目前缸體領域屬充分競爭行業，基本國產化了，合資品牌大部分也在國內，各家主機廠都有自己的缸蓋缸體制造廠，產能不夠會外包。”

市場份額而言，正恒動力主要產品發動機缸體在內燃機汽車細分市場市占率僅3%左右。

（正恒動力市占率水平，來源：招股書）

但就在公司體量、市占率均不占優的背景下，正恒動力毛利率變動趨勢卻與同行背離，甚至今年上半年，公司毛利率一躍成為同行頂尖水平。

數據來看，2019年-2021年、2022年H1，公司毛利率分別為19.10%、21.37%、21.40%和25.02%，逐年遞增；而同行長源東谷則為30.61%、33.29%、28.89%、24.76%，華豐股份為24.50%、21.07%、19.51%、14.44%，瑞豐動力為24.13%、24.57%、17.39%、16.29%，秦安股份為3.61%、25.28%、24.39%、20.62%，均呈下滑態勢。

帶富實控人好友和親戚

盡管正恒動力市占率僅3%，但其體量于諸多供應商而言，依然是可依靠的大客戶。鈦媒體APP梳理發現，正恒動力帶富不少關聯方，甚至有關聯供應商從設立到注銷都為公司“服務”。

招股書顯示，公司經常性的關聯交易較多，包括向關聯方采購廢鋼原材料、采購運輸服務等，其中依靠正恒動力維生的就有供應商言易供應鏈和萬盛興物流。

具體來看，正恒動力向言易供應鏈采購廢鋼等原材料，2019年-2021年，采購額分別為806.57萬元、547.67萬元和200.46萬元。資料顯示，言易供應鏈是正恒動力實控人劉帆的好友羅俊珧控制的公司，羅俊珧還持有公司股東融星供應鏈24.38%的股權（融星供應鏈持有公司股權比例為6.74%）并擔任其執行董事兼總經理。而言易供應鏈于2019年5月31日成立，成立當年即成為公司供應商。

需要注意的是，2021年，隨著公司向言易供應鏈的采購減少，該公司收入也明顯降低。審核問詢函回復中披露，言易供應鏈2021年的營收為266.09萬元，這意味著2021年除了正正恒動力的采購外，言易供應鏈僅實現65.63萬元的收入，對正恒動力的銷售額占其收入的75.34%。

值得一提的是，言易供應鏈與正恒動力的供應商存在重合的情況，二者均從成都市和樂門業有限公司、成都市昂昱金屬制品有限公司和四川建邦金屬材料有限公司采購廢鋼。而為了IPO避嫌，言易供應鏈已經于今年4月注銷。

無獨有偶，公司的物流運輸也交給了羅俊珧旗下的萬盛興物流。該公司為高濤和羅俊珧共同投資經營的物流運輸公司，成立于2012年。高濤為劉帆的配偶的姊妹，也是親戚。

數據顯示，萬盛興物流近來的業績也全仰仗正恒動力。報告期內，公司與萬盛興物流的關聯交易金額分別為1432.60萬元、1621.42萬元、1619.98萬元和615.62萬元，采購金額占當期物流服務采購金額的比例分別為98.71%、89.85%、78.62%和57.00%。

而審核問詢函回復意見中披露，萬盛興物流2021年的營收為1801.71萬元，這意味著其對正恒動力的銷售額占營收總額的89.91%。

不止如此，2021年度，公司新增了赤灣東方為公司新的運輸服務供應商，2021年、2022H1采購金額分別為368.84萬元和5.46萬元。

但是今年3月，保薦機構核查發現，赤灣東方為公司提供運輸服務的實際承運車隊屬于信合物流，而信合物流也為公司關聯方高濤和羅俊珧投資經營的另一物流公司。

帶富了實控人的好友和親戚后，關聯供應商也為公司提供轉貸服務。招股書披露，2019年、2020年以言易供應鏈和萬盛興物流為主的供應商頻繁為公司轉貸，累計轉貸金額6719萬元。

（供應商為公司轉貸情況，來源：招股書）

相關的問題，鈦媒體APP整理并發至公司欲進一步求證，但截至發稿，公司仍未回復。帶著相關疑問闖創業板，后續命運如何，鈦媒體APP將持續關注。

（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

關鍵詞： 3%市占率的正恒動力業績原地踏步與實控人好友親戚互