21世紀創投研究院發布《2022-2023年度政府投資基金競爭力評價研究報告》

從2023年6月上旬開始，《21世紀經濟報道》、21世紀創投研究院聯合《機構投資者評論IIR》等重磅啟動“2022-2023年度政府投資基金競爭力評價研究”。

我們通過機構走訪、問卷調研、數據收集，并參照CVSource投中數據、執中數據等，進行綜合分析，對各地方政府投資基金（注：國家級政府投資基金不在我們此次評價范圍之列）的政策目標、財務效益和管理水平等方面進行綜合評價。

透過這份政府投資基金競爭力評價研究報告，我們力求客觀、公正地展現各地方政府投資基金在服務區域經濟發展、推動產生調整升級、提升區域創新創業競爭力等方面的價值與貢獻。

(資料圖片僅供參考)

21世紀創投研究院研究員申俊涵

近年，政府投資基金發展迅猛，成為私募股權市場重要的活水源泉。在推動股權投資市場健康發展、引導新興產業發展、推動產業優化升級、撬動社會資本投入、提高財政資金利用效率等各方面，政府投資基金都發揮了重要作用。

我們看到，政府投資基金在全國落地開花，逐漸從東部環渤海、長三角及珠三角等發達地區向中西部地區延伸，并且存在從省級、市級向區縣級下沉的趨勢。同時，基于對政府投資基金運作的愈加熟練，以及對實際招引效果的考量，主動管理基金開始成為許多地方政府選擇發力的重點方向。

另外值得注意的是，今年以來，政府投資基金設立速度和規模正加速攀升。安徽、江西、上海、廣州、重慶、杭州等多個省市涌現出千億級政府投資基金，新一代信息技術、半導體、新能源汽車等行業領域，是其重點引導的產業方向。

在此背景下，規范政府投資基金發展，對政府投資基金實行有效監管的需求日益上升。實際上，中央及地方監管機構已經發布了多項加強政府投資基金市場化運作機制的相關政策，與之配套的監管體系正在逐步建立。

此時，我們發布這份報告可謂適逢其時，我們也希望，這份報告為政府投資基金規范健康發展貢獻綿薄之力。

第一部分

2022-2023年度政府投資基金競爭力評價研究八大核心發現

通過對各政府投資基金的問卷調研與訪談，結合CVSource投中數據、執中數據等統計，我們在研究中有幾項核心發現：

1. 在規模方面，政府投資基金設立數量和規模在2016年前后達到增長高峰期，隨后政府投資基金每年的新增設立速度有所回落，逐漸步入穩步增長期。截至2023年7月底，各級政府共設立1568只政府投資基金，自身規模累計約2.84萬億元。

平均來看，從2013到2022年的過去十年間，政府投資基金數量增加1318只，CAGR（復合年均增長率）為24.50%；政府投資基金自身規模增加26371億元，CAGR為44.34%。

（實習生馮雪根據CVSource投中數據整理，2023年數據為截至7月底）

（實習生馮雪根據CVSource投中數據整理，2023年數據為截至7月底）

2.在設立區域方面，北上廣深以及江蘇、浙江、廣東等沿海發達地區政府投資基金更加活躍。其中，華東地區政府投資基金自身規模增量最多，中西部地區也逐漸認識到政府投資基金的價值，安徽、江西、重慶等省市都有新發起設立千億級規模的基金，“產業基金集群”概念正在興起。

3.在投資方向方面，各地政府投資基金多傾向于投資新興產業、先進制造業等領域。具體包括新一代信息技術、半導體、新能源汽車、先進制造、新能源、新材料等，同時，也有政府投資基金鼓勵投資綠色食品、有色金屬等地方特色產業發展。

4.在投資階段方面，出現越來越多支持子基金投資于早期階段的天使引導基金、創業投資引導基金。同時，諸多政府投資基金并不排斥子基金對后期階段項目的投資，因為成熟期企業在落實政府產業、就業與稅收方面政策效果更加立竿見影。

5.在投資策略方面，政府投資基金采用直接參股子基金的架構仍是主流，開展直投和跟進投資的政府投資基金呈現逐漸增多的態勢。此外，S策略成為新興趨勢。一些頭部政府投資基金已經設立S基金、開展S業務，大量地區的政府投資基金也在積極探索組建S基金，實現新老基金接續和資金有序流動。

6.在政策效能方面，多數政府投資基金對當地重點產業與產業轉型的促進效果明顯，多數子基金能夠完成社會化募資，子基金與直投投資企業對當地稅收、就業帶來貢獻。同時，政府投資基金對子基金的返投倍數、返投認定方式要求逐漸放寬。相當比例政府投資基金對子基金有政策讓利。

7.在管理效能方面，絕大多數政府投資基金，建立了健全的制度和規范的操作流程、完善的風控機制、能用信息化建設賦能子基金遴選和投后服務。有相當部分政府投資基金建立ESG/責任投資戰略目標及評價體系，以及合理的激勵機制。少部分政府投資基金形成有明確細則條款和可操作性的容錯機制。

8.在資金效率方面，相當部分政府投資基金愿意披露年度新增投資基金/項目數量與規模，參股子基金所投企業的上市數量等信息，但多數政府投資基金謹慎披露實際退出金額和賬面回報。

第二部分

政府投資基金3.0時代：千億基金集群崛起與整合優化進行時

從2002年1月“中關村創業投資引導資金”正式設立并投入運作至今，我國政府投資基金的發展已經有20余年。我們認為，政府投資基金經過探索試點的1.0時代、全面開花的2.0時代，如今已經進入精耕細作的3.0時代。

2002年1月，中關村管委會借鑒以色列政府推動創業投資發展的經驗，出資設立了“中關村創業投資引導資金”，主要是以跟進投資的方式鼓勵合作的創業投資機構投資中關村科技園區的高科技企業。

這是我國第一只由政府出資設立的具有“引導”之名的創業投資引導基金，也由此開啟了政府投資基金早期試點探索的1.0時代。

在當時的時代背景下，早期企業通常存在旺盛的融資需求，但由于投資風險亦很高，社會資本投資意愿普遍不強，存在一定的市場失靈情況。另一方面，早期企業對于國家創新發展和經濟轉型的意義又非常重大。政府投資基金運作的意義在于，通過補貼撥款、直接投資以及委托專業機構進行資金管理等方式，為社會資本彌補收益或者與之共擔風險，讓早期企業能夠獲得融資、實現發展。

2015年，財政部頒布《政府投資基金暫行管理辦法》（簡稱《辦法》）。《辦法》提到，政府投資基金是指由各級政府通過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，采用股權投資等市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，支持相關產業和領域發展的資金。

該《辦法》的出臺具有劃時代意義，它意味著政府對企業的資金支持，由財政直接補貼完全轉變為以政府投資基金為主的市場化運作方式。由此，持續數年的熱潮出現，政府投資基金的發展邁入從中央到地方全面開花的2.0時代。清科研究中心的數據顯示，從2014到2016年，政府投資基金的設立數量和規模均走高，并在2016年達到頂峰。2016年新增政府投資基金410只，基金規模達到5467億元。

2015年12月設立的“湖北省長江經濟帶產業基金”（簡稱“長江產業基金”），是那一時期的代表性基金。當時，湖北省財政出資400億元發起設立產業引導基金，按照“政府引導、市場運作、分類管理、防范風險”原則，吸引國內外各類資本合作發起設立若干支產業投資基金，希望10年構建總規模為2000億元的母基金群，再通過設立子基金或重大項目直接投資方式，帶動1萬億元的社會投資。

時至2022年1月，隨著原湖北省多家股權投資引導基金/創投引導基金管理公司合并組建“長江產業投資集團”，長江產業基金的歷史功過也不必評說。

近年來，隨著地方政府對政府投資基金的運作愈加熟悉，“資本招商”、“基金招商”在引領地方產業發展方面的作用日益突出，我們認為政府投資基金的發展已經邁入精耕細作的3.0時代。

地方政府的主動管理能力正不斷增強，更看重政府投資基金工具應用帶來的實際產業招商效果。由此，千億級基金集群在多地崛起，地方政府希望借此打造高能級產業集群。同時，隨著政府投資基金存量優化時代的到來，地方政府也希望通過優化整合的方式形成合力、打響基金的品牌知名度。

千億基金集群在多地崛起

其實千億級產業基金集群并不罕見，2022年下半年以來，就有深圳、上海、廣州等地均設立相關基金集群。進入2023年，安徽、江西、上海、廣州、重慶、杭州等多個省市紛紛宣布設立千億規模的政府投資基金，進一步優化整合當地資源，通過基金集群帶動支持當地特色產業集群發展。

（實習生馮雪、孫雨璇根據公開資料整理）

比如在今年5月，重慶設立總規模2000億元的重慶產業投資母基金，力爭通過放大效應，形成超6000億元的產業基金集群，并帶動超萬億元重慶先進制造業投資。

6月，江西組建總規模達3000億元的江西省現代產業引導基金。該引導基金首批規模達1500億元，省級母基金出資300億元，撬動市、縣（區）資金、金融機構資本、社會資本及股東資本1200億元，致力于精準扶持江西省產業培育發展及轉型升級，加快構建江西現代化產業體系。

7月，總規模達2000億元的廣州市基礎設施產業發展基金宣布完成備案。基金首期募集規模500億元，首期實繳3000萬元，采取母子基金架構方式運作。

從國外的經驗來看，產業集群的吸附效應和正向循環能力對于創新創業的助力已經得到驗證。基石資本董事長張維曾以硅谷舉例指出，硅谷是一個由大型科技企業生態密集、資本密集、人才和技術密集組成的鐵三角，在上游形成了產業的集聚與協同，在下游則形成了人才與技術外的溢，外溢的人才和技術遇到資本就容易創業，由于有產業鏈的協作配套，創業就容易取得成功。

雖然硅谷的成功并非來源于政府規劃，但作為具有后發優勢的中國，則有諸多可借鑒之處。張維提到，對于追趕型經濟來講，有為政府的規劃和支持是非常重要的。需要構建有為政府、卓越企業家、創新資本的“三螺旋”，招引或培育產業鏈核心企業，繼而帶動全產業鏈發展，形成大型科技企業生態密集、人才技術密集、資金資本密集的鐵三角模式，并實現自我推動和有機循環。

越來越多的地方政府也開始意識到產業聚集所產生的紅利。從今年以來官宣的千億級別政府投資基金來看，產業聚集的意圖十分明顯，基本都在圍繞有地方特色的科技類新興產業進行布局。同時，各地還紛紛對存量基金進行整合，形成大規模的產業基金群。一方面，大資金聚集可以有力支持芯片、半導體等硬科技產業的發展。同時，完整的基金體系可以匹配不同階段、體量的科技創新企業，助力產業生態的形成。

降低內卷與內耗：政府投資基金整合優化進行時

當前，存量基金的整合優化正成為政府投資基金運作的新趨勢。

今年6月，杭州宣布整合組建杭州科創基金、杭州創新基金和杭州并購基金三大母基金，由其參與投資N支行業母基金、子基金、專項子基金等，最終形成總規模超3000億元的“3+N”杭州基金集群。

其中，服務于初創期的杭州科創基金，規模1000億元。整合科技成果轉化基金、天使引導基金、創投引導基金、跨境引導基金和投發基金等，升級打造規模1000億元的“杭州科創基金”。

2022年6月，蘇州創新投資集團正式亮相。它由此前已存在的蘇州國發創投、蘇州產投集團、蘇州科創投、蘇州天使母基金和蘇州基金整合成立，注冊資本達180億元，從凈資產和管理規模看，已躋身國內創投第一方陣。

此前，還有無錫市政府主導整合當地主要投資力量成立錫創投。目前，錫創投成為一家集種子、天使、創業、股權、并購基金為一體的國有創投機構，管理規模達到約2000億元。

21世紀創投研究院在調研中發現，這種整合優化是持續激發創新活力、促進政府投資基金良性發展的必要手段。以往，政府投資基金從省市到區縣、街道遍地開花，形成多個政府投資基金的出資和運營主體。從市級層面考慮，這相當于財政資金給到不同運營主體后，在內部形成競爭關系，甚至帶來內卷和內耗。

把相同職能的這些基金平臺劃歸到市級統一平臺主體進行重組，一方面能夠減少內部無效競爭。另一方面，能夠提升政府投資基金運營主體的資金實力、規劃層級、品牌影響力，幫助當地基金在跟其他省市政府投資基金的比拼中增強競爭力，也為招商引資帶來優勢。

但需要注意的是，不同地方之間同樣存在相同屬性政府投資基金競爭形成內耗的現象。比如，今年許多地方都爭相設立政府投資基金投資新能源、先進制造等領域，形成一定的泡沫。此時，中央層面統一協調的作用將更為突出。

第三部分

精進管理：多元化目標下，風控、激勵與容錯機制逐步完善

政府投資基金的投資目標，通常存在追求“既要、又要、還要、更要”的特點。具體來說，其既要支持國家戰略新興產業發展、投早投小，又要滿足地方招商引資需求、促進當地產業轉型升級發展，還要確保國有資產保值增值、帶來經濟效益，更要注重投資風險的把控。

21世紀創投研究院在調研訪談中發現，各家政府投資基金管理機構在不斷進行創新探索和嘗試，盡最大努力實現多元化目標。

比如，粵科母基金董事長陳志曾表示，單靠一家機構的力量確實很難這樣的多元化目標。粵科母基金希望發揮“科技+金融+產業”的綜合優勢，通過“創投聯合體”的新型業務模式，實現合作共贏。

東方國資董事長、總經理張彥紅曾談到，不會把實現多元化目標的壓力轉嫁給子基金團隊，而是將資本招商的任務主要放在純國資體系完成，再通過在不同資金性質和產業板塊的布局來實現“既要、又要、還要”。

我們認為，多元化目標的實現，對政府投資基金管理機構的項目研判能力、產業資源牽引能力、風險與收益平衡能力等帶來諸多考驗。管理機構需要在對地方產業深度理解的基礎上，再去做投資決策。并且不斷精進管理，完善自身風控機制、激勵機制和容錯機制。

深度理解產業基礎上的投資與風控

當“基金招商”在全國各地蔚然成風，“合肥模式”“蘇州模式”時常為業內所稱道。縱然各地先天基因稟賦有所不同、不可簡單復制，但仍有共通之處可供借鑒。

總結來看，為了實現多元化的投資目標，政府投資基金的管理團隊在投項目之前，首先應該對地方產業形成充分理解，形成明確的產業定位。其次是拓展目標項目資源，了解目標項目在哪里、有怎樣的需求、是否有投資擴產計劃等。然后才是上門招引，對目標項目詳細盡調，最終實現項目的落地。

但投資總有風險，地方基金的管理機構可以跟市場化優秀基金管理團隊合作的方式，借助他們對項目的專業化研判能力，盡量來減少投資風險。

同時，惠州國投黨委副書記、總經理兼惠州產業母基金董事長李俊峰曾提到，結合過往二級市場投資經驗，一級市場投資也可以走向量化階段。比如對投資主體設置多因子指標，通過指標在量化的基礎上疊加人工的判斷，會讓風險把控更加全面。

風險把控之外，還須不斷完善容錯機制。深圳市金融穩定發展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民在21世紀創投研究院主辦的一場內部分享活動上，曾談到容錯機制建立的重要性。

他指出，對國資管理機構來說，假如直投了100個項目，其中99個都成功了，但是有一個項目投資失敗了，就需要有人為此承擔責任。這導致國資管理機構在做股權投資時，容易出現風險厭惡行為。但其實股權投資基金是分散投資的策略，用成功項目獲得的收益覆蓋失敗項目帶來的損失，單個項目的投資失敗是可以包容的。

由此，對風險進行包容、建立對等的激勵機制和約束機制，能夠在有效控制GP可能發生的管理風險的同時，滿足基金的收益需求，帶來穩定的資金回報。創新性地使用差異投票權和差異分配權進行交易結構的設計，或許能夠帶來更好的投資效果。

容錯與激勵機制逐步完善

目前，政府投資基金的激勵機制已經逐漸形成。一份在今年發布的《2022國有創投機構和政府投資基金激勵與容錯機制》調查結果顯示，在109家參與調研的國有投資機構中，56%建立了激勵機制，較2020年增長近12.5%。

但需要注意的是，激勵機制仍有較大的改善空間。在受訪機構中，對現有激勵機制評價方面，僅有 22 家（20.18%）機構表示機構內部有相對市場化的激勵機制，比較滿意，其余受訪機構均提出了改進意見。普遍反映的問題包括：缺乏激勵機制、有激勵機制但是可操作性不強、有可操作但限制性條款偏多且不容易達到等。

在容錯機制方面，上述調查顯示，61.47%的受訪機構建立了容錯機制，較2020年增長9個百分點。另外，容錯機制操作性不強是目前國有創投主體面臨的普遍問題。有49家（44.95%）機構表示，機構的容錯機制原則性條款偏多，可操作性不強。認為容錯機制具備可操作性的機構，僅有18家（16.52%）。

2021 年 7 月 21 日，國家發改委下發《關于推廣借鑒深圳經濟特區創新舉措和經驗做法的通知》。提出要發揮政府投資杠桿作用，組建早期創業投資引導基金，對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在單一項目上40%的投資風險，助力種子期、初創期企業跨越“死亡谷”。

21世紀創投研究院在調研中發現，少部分政府投資基金已經先行先試，形成有明確細則條款和可操作性的容錯機制。這也讓當地管理團隊更加敢闖敢干，最終實現地方產業升級、國有資產保值增值的多贏效果。

比如2021年9月，《無錫市天使投資引導基金管理暫行辦法》中規定，容虧機制上，整體容虧最高40%，虧損超過40%的部分，先由天使基金風險準備金彌補，不足部分以原天使管理人的收益獎勵為限進行彌補。

《蘇州市天使投資引導基金管理辦法》也對容錯機制進行了詳細規定。第二十三條指出，在天使基金運營管理中，符合以下情形之一的，對管理公司管理人員和投委會人員不作負向評價，督促管理人員及時整改和糾錯糾偏。

所涵蓋的情形包括，“按照市委、市政府決策部署，在全國無先例可循或者政策界限不明確而發生偏差，發生市場（經營）風險，因先行先試而出現失誤或者未達到預期效果的”、“按照市委、市政府決策部署，在天使基金運作過程中，基金績效按照整個生命周期予以評定，單個子基金或者所投個別項目造成投資虧損的。”等。

同時，第二十五條指出，子基金清算時虧損在 20%（含本數）以內，可以不申請啟動程序而對相關人員不予追責；當子基金清算時虧損超過 20%的，基金管委會啟動程序；管理公司認為符合本辦法第二十三條情形的，也可以向基金管委會提出調查申請。

第四部分

資金效率提升：直投地位躍升與S交易試水

在前文中，我們分析了政府投資基金在3.0時代，投資主體的優化整合與千億基金集群的崛起構成這一時期的主要特征。同時，我們也分析了在“既要、又要、還要、更要”目標下，政府投資基金不斷精進管理，實現風控、激勵與容錯機制的逐步完善。

本篇主要聚焦政府投資基金在資金效率提升上的探索。近年，地方政府也面臨一定的財政壓力，為了把錢花在刀刃上、最大限度地帶來實際招引效果，自建團隊加大在直投業務上的投入成為許多地方政府選擇發力的重點方向。

同時，退出渠道的通暢，對于一級市場的正循環、資金使用效率的提升也十分重要。2016年前后，曾出現政府投資基金設立的高峰期。如今，這一批成立的政府投資基金在近年陸續進入退出期。S交易工具的大量使用，成為豐富退出渠道、疏通退出“堰塞湖”的主要手段。

增強直投團隊提升產業招引效果

近年，部分政府投資基金管理團隊選擇加大直投比重，更直接地推動產業落地或實現更高經濟效益。21世紀創投研究院在調研中發現，這種現象在低線城市尤其明顯。

例如，與大城市側重于設立母基金對外投資GP不同，位于西北的榆煤基金在實踐過程中，確立直投業務為主的投資思路。對此，榆煤基金總經理秦笙解釋稱，主要原因在于，跟一線城市、省會城市相比，三四線城市產業稟賦不同，政府投資基金的投資訴求也不盡相同。

在上海、深圳等一線城市，當地產業發展已經達到一定的體量和規模，形成產業集群。當地政府投資基金市場化程度非常高，主要是追求資金的保值增值，返投要求并不會太高，也十分容易達到。

而在榆林這樣的三四線城市，本地沒有形成特別完整的產業集群。更希望通過政府投資基金招引外地優質項目來本地落地，以此形成產業集群。由此，政府投資基金對產業落地的訴求會非常高。

這樣的訴求差異意味著，外部GP團隊容易在一線城市、省會城市募資后完成返投目標，投出好項目。但很難在三四線城市對當地產業形成深入研究與資源維系，進而難以完成資本招商的主要目標，推動企業在當地投產、擴產。考慮到投資外部GP對當地產業的促進效果可能沒有那么顯著，榆煤基金選擇將更復雜、更艱辛的直投作為主要業務模式。

這種模式也為榆煤基金的投資帶來不錯的招引效果。21世紀創投研究院獲得的一組數據顯示，截至2023年4月，榆煤基金所投項目在榆林落地率達到70%，外地項目在榆林返投擴產的返投倍數超過8倍。團隊通過資本招商方式投資的項目，帶動投資超過70億元，增加利稅預計超過15億元，創造就業超過2000人。

在位于廣東的百年工業之城江門，江門金控董事長梁軍華也曾表示，隨著對政府投資基金的運作愈加熟悉，主動管理基金成為團隊的重中之重。團隊從去年開始重點打造專業化直投團隊，這對自身的管理能力、投研能力、本地產業認知理解能力也提出了更高要求。

政府投資基金增強直投團隊的建設，是主動管理更加深入的體現。但需要注意的是，如果管理團隊的直接投資經驗和人才仍相對欠缺，貿然擴大直接投資可能面臨較高的項目風險。我們在調研中發現，一些政府投資基金在通過向發達城市市場化選聘職業經理人的方式，增強直投團隊的專業化能力。

當政府投資基金增強自身直投力量，是否與市場化GP形成競爭關系？我們看到，雙方間更多體現的是競合關系。政府投資基金也希望選擇能夠長期陪伴、共同成長的GP團隊去形成緊密合作，從而降低投資風險。

試水S交易，助力政府投資基金走出流動性困境

近年，S基金交易被看作是幫助行業走出流動性困境的創新方式。大量政府投資基金已開始探索將S基金納入其運作模式，上海、深圳等多地陸續成立S基金聯盟。當退出渠道日漸豐富，政府投資資金的使用效率也得到提升。

2022年9月，國內首個S基金聯盟—上海S基金聯盟正式揭牌，發起人之一為地方政府投資基金上海科創母基金，聯盟成員還包括深創投和北京科創基金等。

今年5月，上海國資體系第一支創投類S基金——上海科創接力一期基金正式亮相。這是中基協私募新規實施以來備案的首支S基金，也是業內首支集聚銀行、證券、保險等多類型金融資本以及多地國有資本、引導基金的S基金，由上海科創基金擔任管理人。

今年6月，深圳S基金聯盟正式成立。該聯盟以深圳私募基金業協會S基金專業委員會為框架設立，深創投、達晨財智、深圳市天使投資引導基金管理有限公司、越秀產業基金等組成的S基金專業委員會將作為聯盟常設機構。

S基金能夠得到青睞的主要原因在于，S基金投資集成眾多優點，比如底層資產相對清晰、投資周期相對較短、資產流動性較高、能夠降低盲池風險等。統計數據表明，S基金的業績平均表現好于一般的私募基金。

因此，無論是政府投資機構、國資、金融機構，還是市場化母基金、S基金、市場化GP等，都對S基金交易表現出參與積極性。2022年，海外私募股權二級市場的交易總量超過1000億美元。而中國私募股權二級市場在2022年的交易金額也突破1000億人民幣大關，近三年復合增長率達到了73%。

目前，個人和企業投資者仍是國內私募二級市場相對活躍的群體。但真正對市場放大起到推波助瀾作用的，還是大量的政府投資基金、國資和金融機構。2022年，政府基金成為私募二級市場中買賣雙方交易資金體量最大的主體，而金融機構則穩坐第二大交易額的交易。

但值得注意的是，與海外不同，中國S市場最常見且重要的問題是估值定價。對于國資和政府投資基金來說，無論是作為買方還是賣方，其面臨的合規難題比估值定價難題更為復雜。同時，諸多國資和政府投資基金并不以財務訴求作為唯一考量，提高了交易的復雜程度。

第五部分

2022-2023年度政府投資基金競爭力評價研究案例

指導：南方財經全媒體集團

出品：21世紀經濟報道 21世紀創投研究院

策劃：陳晨星

統籌：林坤

撰寫：申俊涵

資料整理：馮雪(實習生)、孫雨璇(實習生)

數據支持：粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心

戰略合作：CVSource投中數據機構投資者評論IIR

（文章來源：21世紀經濟報道）

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