深度宏觀5月經濟數據點評：中期經濟調結構短期仍需穩增長

2023-06-16 12:38:29來源：中銀國際證券股份有限公司

【資料圖】

5 月經濟增速繼續低于預期；工業增加值同比增速偏低，主要是受采礦業拖累，制造業工業增加值增速表現相對平穩；固投增速偏低受房地產和基建拖累，后者有高基數影響，但房地產產業鏈修復過程仍不順利；社零增速偏低有服務消費的季節性回落，以及部分耐用消費品降價的影響。

5 月工業增加值同比增長3.5%，環比上升0.63%；從行業分類來看，1-5月采礦業工業增加值累計同比增速1.7%，制造業累計同比增速4.0%，公用事業累計同比增速3.9%，高技術產業累計同比增速1.4%。5 月當月工業增加值同比增速落入負增長區間的是采礦業，但高技術產業當月同比增速僅有1.7%，較去年同期下降2.6 個百分點，私企當月同比增速較去年同期下降0.4 個百分點，整體來看，雖然制造業整體工業增加值增速表現較穩，但采礦業和私企工業增加值增速低、波動大，顯示生產端仍存在較為明顯的結構性問題。

5 月社零同比增長12.7%，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長11.5%。服務類消費維持高增長。彈性消費品增速仍處于較高水平，但建筑裝潢消費同比增速下降幅度較大。

1-5 月固定資產投資增速為4.0%，民間固定資產投資增速下降0.1%。制造業投資1-5 月累計同比增長6.0%，基建投資累計同比增長7.5%，地產投資累計同比下降7.2%。

1-5 月住宅投資增速下降6.4%，辦公樓投資增速下降6.0%，商業地產投資增速下降18.2%。保交樓依然是5 月房地產固定資產投資的重點，竣工面積累計同比增速較1-4 月繼續上升，但新開工面積累計同比增速較1-4月下降了1.4 個百分點，依然是投資增速持續下行的負面影響因素。1-5月商品房銷售面積同比下降0.9%，商品房銷售額累計同比增長8.4%。5月房地產銷售增速出現下行拐點，這一拐點特征也表現在了房地產固定資產投資資金來源結構中。

5 月經濟數據繼續低于市場預期。5 月經濟數據依然存在低基數的影響，雖然在低基數擾動下，同比增速的波動較大，但在4 月環比低基數的情況下，5 月工業增加值、固投和社零的環比增速并沒有表現的較歷史同期環比水平更強。其中工業增加值同比增速偏弱主要是受到采礦業拖累，制造業工業增加值同比增速較為穩健；社零同比增速雖然低于市場預期，但我們認為原因有三，一是五一假期后消費季節性回落，二是部分耐用消費品價格走低，對社零名義增速產生一定擾動，三是房地產后周期消費品增速依然偏弱；固投增速低于預期，主要有兩方面問題，一是基建投資增速在高基數影響下回落，二是房地產投資繼續大幅回落的拖累。

降息之后穩增長仍需更有針對性的政策。6 月至今央行先后調降了逆回購和MLF 利率10BP，政策符合市場預期，時點超出市場預期，被解讀為向市場傳遞穩增長的信心。我們認為貨幣政策方面需要關注后續LPR 是否會出現非對稱降息，特別是5 年期LPR 如果降息超過10BP，一定程度上有助于降低居民房貸負擔。但從5 月經濟數據看，宏觀政策或仍需更有針對性的調整，我們認為穩增長需要在投資方面發力，一是穩定基建投資對經濟的托底作用，二是穩定房地產產業鏈持續修復的進程。

風險提示：全球通脹回落偏慢；美國銀行業金融風險影響加大；國際局勢復雜化。