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每日關(guān)注!李宇嘉：穩(wěn)定樓市，為何如此艱難？

2023-01-09 08:48:45來源：金融界  


(資料圖片)

作者：廣東省住房政策研究中心首席研究員 李宇嘉

NO. 1｜壹

當(dāng)下，修復(fù)信心和預(yù)期，比什么都重要！

近期，央行、銀保監(jiān)、住建部等密集施策，重點(diǎn)就是提振市場(chǎng)的信心和預(yù)期。2022年樓市差，直接原因就是信心不足、預(yù)期悲觀，這導(dǎo)致樓市交易量回到2015年。但是，比交易下跌更可怕的是——“板結(jié)”，也就是信心不足、預(yù)期不振與房?jī)r(jià)下跌、交易情緒慘淡的惡性循環(huán)。

我們先看二手房交易這個(gè)指標(biāo)！

數(shù)據(jù)來源：wind

上表是各城市二手住房/新房的比例。2022年，這幾個(gè)重要城市，二手房/新房的比例都創(chuàng)新低了。這是個(gè)大問題，二手住房交易不活躍，是整個(gè)樓市循環(huán)不暢，甚至出現(xiàn)“板結(jié)”的表征。二手房交易往往是“連環(huán)單”，一套二手房交易，往往牽扯著2套及更多的房子交易。

其中，既有新上車的，也有換房的；既能帶動(dòng)存量房交易，還能帶動(dòng)新房交易。這樣的樓市是健康的、可持續(xù)的。二手房交易不活躍，有幾種可能性：一是有錢人買多套房；二是沒錢的人買不起，或?qū)Ψ孔硬粷M意（老破?。?；三是“賣房難”，手上的房子賣不出去或交易周期長(zhǎng)。

不過，樓市火熱的2016-2020年，二手房交易頻率很高。當(dāng)時(shí)，不僅是新興產(chǎn)業(yè)（比如互聯(lián)網(wǎng)），打工人集聚的建筑、地產(chǎn)、物流等也很興旺，大家對(duì)前景很樂觀；另外，周圍的人都在買房，有很強(qiáng)的帶動(dòng)效應(yīng)；而且，當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)也在快速上漲，買房有強(qiáng)大的財(cái)富效應(yīng)。

因此，即便那時(shí)按揭利率在5%以上，擋不住加杠桿買房的熱情。有房的要換房，沒房的要上車；城市本地人買房，打工人也買房，有多套房的還要再來一套。整個(gè)樓市，一派欣欣向榮！

2021年以后，二手房活躍的局面突然逆轉(zhuǎn)。總結(jié)看有三個(gè)催化因素：一是疫情不間斷的沖擊下，大家的實(shí)際收入、收入預(yù)期，變得悲觀；二是大力整治資本運(yùn)作型的高收入行業(yè)（地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)、資本平臺(tái)），機(jī)關(guān)開始降薪水；三是2021年樓市長(zhǎng)效機(jī)制落地，房?jī)r(jià)不再上漲。簡(jiǎn)單來說，就是不允許過去那種野蠻的加杠桿了，不允許社會(huì)資金70%流入地產(chǎn)了。

NO. 2｜貳

這時(shí)候，邏輯開始變了：

首先，房貸利率很高，即便首套房，利率也要4.1%，但保本理財(cái)利率還不到3%。試想，高成本負(fù)債，買一項(xiàng)未來價(jià)格可能要下跌的資產(chǎn)，這能劃算嗎？所以，很多人不僅不買房，提前還貸。

其次，對(duì)于剛需上車或換房的人來說，由于收入不再支撐，對(duì)樓市不再樂觀，即便有買房的計(jì)劃，也要擱置一下了。所以，據(jù)央行2022年四季度調(diào)查顯示，僅有16.9%的人有買房計(jì)劃。

最后，2016-2021年買房的，特別是2020年疫情后沖進(jìn)樓市的，現(xiàn)在來看，都是背鍋俠。近期，聽到的消息，要么是房企暴雷，要么是某親朋好友掛牌的房子賣不出去，要么是某地房?jī)r(jià)大跌。這時(shí)候，買房的示范效應(yīng)、從眾效應(yīng)，都反過來了，變成了悲觀和信心不足的傳染效應(yīng)。

我們知道，2016-2021年是房地產(chǎn)狂飆突進(jìn)的6年，這六年總共賣了近90億平米的商品住房，加上居住性質(zhì)的公寓，差不多100億平米，約占到存量住房的近1/3。這六年，借助“棚改”、去庫存、城鎮(zhèn)化大發(fā)展、都市圈繪畫、加杠桿等多方利好，房?jī)r(jià)在第一次全國(guó)大范圍上漲。

這6年，最廣泛人群（包括農(nóng)民工）被卷入到商品房中。

NO. 3｜叁

這兩年，可謂形勢(shì)突變。不管是收入水平、工作預(yù)期，還是房?jī)r(jià)走勢(shì)，似乎在突然間就逆轉(zhuǎn)了。于是，房產(chǎn)交易變得索然無味。問題是，房子交易的體量、價(jià)格，都已經(jīng)被抬到了歷史的峰值。交易頻率驟降，虛高的房?jī)r(jià)（不管其間是否有泡沫）開啟“慢撒氣”的過程。

2022年，新房交易量跌回2015年的水平。全年交易金額大概在13.3萬億元左右，成交面積約13.6億平米左右。其實(shí)，如果把“工抵房”扣掉，實(shí)際成交金額更低。更重要的是，量?jī)r(jià)依然在云端的存量地產(chǎn)，正面臨著一個(gè)困局，即巨大的交易摩擦、慘淡的交易情緒導(dǎo)致房?jī)r(jià)陰跌。

不加干涉，房?jī)r(jià)和交易情緒“慢撒氣”的過程會(huì)愈演愈烈。也就是，房?jī)r(jià)陰跌，交易對(duì)手越來越少，要么賣不出去，要么大幅度降價(jià)才能賣出去，這又會(huì)形成進(jìn)一步下跌的預(yù)期。這樣下去，房子無法循環(huán)了，交易的摩擦和主力越來越大，樓市開始“板結(jié)”，真正成為不動(dòng)產(chǎn)了。

當(dāng)下，樓市掉入到“失靈”的陷阱，越是降價(jià)，越是交易情緒低落，房子就越難以成交。反過來，又會(huì)導(dǎo)致情緒更加悲觀，越來越多的業(yè)主把房子掛牌出售。于是，二線城市2021年初二手房掛牌量還在“10萬套+”，現(xiàn)在已上升到“20萬套+”，形成了巨大的堰塞湖。

圖：兩年時(shí)間（2020-2022年11月）50城二手房掛牌增長(zhǎng)超過60%

（單位：萬套）

同時(shí)，這種局面下，不動(dòng)產(chǎn)“金融加速器”的效應(yīng)也開始逆轉(zhuǎn)，信貸緊縮的問題越來越嚴(yán)重。即便央行不斷寬松，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用需求的積極性還是很弱。央行2022年第四季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告顯示，貸款總體需求指數(shù)為59.5%，比上年同期下降了8.2個(gè)百分點(diǎn)。

NO. 4｜肆

近日，央行、銀保監(jiān)推出“首套房利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”，新房?jī)r(jià)格同環(huán)比連跌3月的城市，未來首套房按揭利率可不設(shè)下限。70城里面有38個(gè)城市符合這一標(biāo)準(zhǔn)。詳看這38個(gè)城市，其實(shí)很多城市已陰跌了1-2年了，其中不乏一些熱點(diǎn)城市。如果看二手房，陰跌的城市更多。

房?jī)r(jià)下跌城市，按揭利率不設(shè)下限，目的是形成巨大的“利率差”，將“板結(jié)”的樓市沉積液攪動(dòng)起來。假設(shè)新發(fā)放的按揭利率為3.5%，而過去六年交易的房子，按揭利率多在5%以上，這樣就形成了至少1.5個(gè)百分點(diǎn)的利率差，100萬的按揭貸款能節(jié)約下近1000元的月供。

當(dāng)然，這一招只是需求端復(fù)蘇一攬子政策中的一條。2023年，需求端復(fù)蘇是樓市政策的重點(diǎn)，管理層會(huì)進(jìn)行各種政策疊加，不斷釋放新政利好，直至樓市需求端能真正穩(wěn)定下來。顯然，只有需求端復(fù)蘇了，開發(fā)商的造血功能才能修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表才能修復(fù)；只有需求端復(fù)蘇了，“保交樓”才有可投入的后續(xù)資金；只有需求端復(fù)蘇了，消費(fèi)和內(nèi)需才能真正起來。

需求端復(fù)蘇，一個(gè)表征就是存量房屋置換的需求會(huì)活躍起來，也就是賣小買大、賣舊買新、添丁置換等。近年來，改善需求已經(jīng)占到70%的比例。除了一部分買二套或多套的需求，大部分需求還得靠房子騰挪，即賣掉手上的房子，置換更好的房子，利率不設(shè)下限就是一個(gè)引子。

極低的利率水平下，再加上需求端其他優(yōu)惠，業(yè)主有換房的內(nèi)在激勵(lì)（可以置換到更低利率），新市民、年輕人、無房戶有買房的內(nèi)在激勵(lì)，因?yàn)榉績(jī)r(jià)已下跌了一個(gè)臺(tái)階（多數(shù)城市房?jī)r(jià)下跌20%-30%），而且利率足夠低了。這樣，手上的二手房有人買，換房的門檻就降低了。

這樣，樓市就能循環(huán)起來了，剛需上車、置換升級(jí)，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)存量房和新房的銷售循環(huán)，房屋裝飾裝修、家具家電等，房地產(chǎn)的支柱地位就能彰顯出來。同時(shí)，更重要的是，通過交易的良性循環(huán)，止住房?jī)r(jià)下跌的走勢(shì)。需求端要穩(wěn)定，有多個(gè)前提，最重要的是“房?jī)r(jià)止跌”。

因?yàn)椋?016-2021年的火熱，就是房?jī)r(jià)帶起來的！現(xiàn)在也一樣，央行銀保監(jiān)推出“首套房利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”，也就是為了對(duì)沖房?jī)r(jià)下跌。

當(dāng)然，還有大家對(duì)未來的收入和工作的預(yù)期好轉(zhuǎn)，這是個(gè)艱難的話題！

總之，樓市復(fù)蘇就是一個(gè)系統(tǒng)工程了。當(dāng)然，一攬子紓困、擴(kuò)內(nèi)需的政策措施也在路上。總的來講，2016-2021上半年那種空前的樓市繁榮，是各種利好因素疊加在一起的結(jié)果?，F(xiàn)在，這些利好很多不在了、今非昔比或再也回不來了。比如，棚改、去庫存、加杠桿等；比如，那些年很多行業(yè)異常繁榮，不僅提供了充足的首付，也讓大家對(duì)未來的信心極度樂觀。

所以，樓市的穩(wěn)定，就變得異常艱難。

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