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環(huán)球即時：銳叔論市 外圍市場“帶節(jié)奏”，“拉鋸”或將持續(xù)！

2023-03-21 11:51:43來源：投資者網(wǎng)  

《投資者網(wǎng)》特約國金證券財富領航員 毛銳

周一早盤三大指數(shù)開盤漲跌不一。開盤之后，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走高后回落態(tài)勢。午后，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走弱態(tài)勢，滬指領跌。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.48%、跌0.27%、跌0.08%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）18家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比1853：2985，個股平均漲幅-0.37%，虧錢效應顯現(xiàn)，兩市成交額10575億，較前一交易日增量8.67%。北上資金凈流入逾16億。


(相關資料圖)

昨天市場的走勢多少有點不如人意，因為根據(jù)以往的經(jīng)驗，在宣布降準利好之后的第二天大盤漲多跌少，尤其是本次降準為央行直接宣布，之前沒有國常會提前釋放降準信號，也就是說市場并沒有一個預熱和搶跑的過程，上漲概率理應更大。而這次在降準利好下，市場不漲反跌，主要還是與外部銀行“暴雷”事件引發(fā)的避險情緒升溫有關，昨天黃金板塊的大漲從側面也印證了這點。此外，最近5個交易日A股的漲跌均與前一晚歐美股市的漲跌一致，也說明目前外部因素仍對A股形成擾動。

近期市場避險情緒的升溫除了受硅谷銀行等一系列事件影響外，還有交易海外衰退預期的因素。美銀行問題導致市場預期美聯(lián)儲加息將提前結束，加息已不是主要關注點，關注點逐步轉移到美國經(jīng)濟上來，上周最新公布的美國PPI數(shù)據(jù)大幅低于預期，提升了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂（3月15號以來原油價格創(chuàng)階段新低并且加速下跌）。事實上，基本上每一次美聯(lián)儲加息尾聲，資本市場都要交易一次衰退預期。上一輪周期中，美聯(lián)儲在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道瓊斯指數(shù)在2018年12月4日-12月24日，不到一個月時間下跌了16%，原油期貨在已經(jīng)下跌30%的基礎上，在12月下旬又跌了20%。

參考歷史經(jīng)驗，若美國經(jīng)濟陷入實質性衰退，可能導致全球風險偏好下降，權益類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。對A股而言，當全球經(jīng)濟陷入衰退，國內擴大內需就會更加強烈，體現(xiàn)為逆周期政策調節(jié)的特征，只要美國經(jīng)濟衰退不伴隨著全球系統(tǒng)性風險事件（如互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、金融危機等），那么預計整體影響或有限，屆時影響A股的關鍵在于國內經(jīng)濟與美國經(jīng)濟的相對強弱，如果國內經(jīng)濟明顯強于美國經(jīng)濟，A股市場就會保持對國際資本的吸引力。

目前來看，歐美金融管理當局對“暴雷”銀行的救助還算及時，尚不至于演化成全球系統(tǒng)性風險事件，加上年初以來國內經(jīng)濟呈現(xiàn)回升勢頭，央行再次降準則說明國內開始逆周期政策調節(jié)，貨幣政策的這次“空中加油”有助于延續(xù)國內經(jīng)濟回升之勢。這一背景下，外部擾動應該屬于有影響但影響有限的范疇，北上資金上周凈流入近148億并創(chuàng)近6周以來最高單周凈流入記錄，也從側面反映了這點。

總體來看，最近A股市場盡管受到外部因素的壓制而顯得較弱疲軟，但調整空間很有限，短期仍將維持反復震蕩的格局，震蕩的節(jié)奏則與隔夜歐美股市的表現(xiàn)關聯(lián)度較大。而從最新隔夜歐美股市的表現(xiàn)來看，普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)并小幅回升態(tài)勢，A股短線上也有望出現(xiàn)一定的反抽。策略上，銳叔也暫時維持此前區(qū)間震蕩格局及主體震蕩范圍為3223-3310的判斷，具體操作上也繼續(xù)維持在這個震蕩范圍的下半?yún)^(qū)以持股待漲為主、接近3223適當加倉，以及在這個震蕩范圍的上半?yún)^(qū)不宜加倉、接近3310適當減倉的建議。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權方式排序，傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、有色等漲幅居前，電信運營、多元金融、倉儲物流等跌幅居前。題材方面，結合漲停個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，網(wǎng)絡游戲、虛擬現(xiàn)實、黃金概念等較為活躍。

在昨天整體市場偏弱的情況下，游戲和黃金概念板塊是市場中不多的亮點。前者在驅動上，主要基于3月22日微軟將發(fā)布GDC（游戲開發(fā)者大會）2023全球點播頁面的預期，市場對微軟再推出游戲+AI的產(chǎn)品有所期待，屬于近期熱炒人工智能方向的擴散。后者主要是基于對歐美經(jīng)濟衰退的預期，而從美國經(jīng)濟衰退期間各類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，黃金、美債＞股票＞其他商品，其中在大宗商品市場中，原油往往大幅下跌、商品指數(shù)整體下跌，只有黃金表現(xiàn)出較強的逆周期屬性。對于投資者來說，前者偏短線題材屬性，加上人工智能板塊昨天放量沖高回落，這方面的情緒有暫時退潮的可能，恐怕不太好把握；后者屬于趨勢性機會，即便追高暫時被套，后面解套也較為容易，所以建議普通投資者最好更多關注后者。接下來就來具體談了一下后者。看好黃金價格進入上升趨勢的主要邏輯在于：在通脹中期趨勢向下、海外金融體系穩(wěn)定性變差的背景下，歐美央行貨幣政策邊際轉向的概率正不斷增加，債券和黃金是避險模式下的有利資產(chǎn)。歷史上來看，金價與美元指數(shù)和美債收益率呈現(xiàn)負相關關系，原因在于一方面國際黃金市場大多以美元進行交易和結算，美元下跌意味著購買同等重量的黃金需要更多的美元，也就意味著金價的上漲；另一方面，黃金本身具有貨幣屬性，與美元有一定的替代關系，美元若走弱，意味著資金更愿意選擇購買黃金來避免美元貶值。而美聯(lián)儲加息或降息又會決定美元指數(shù)和美債收益率的走勢，如加息意味著購買美元債券將獲得更高的利息，于是美元受到追捧導致美元上漲，反之亦然。而之前銳叔談到過硅谷銀行“暴雷”原因時曾提到過，美聯(lián)儲暴力加息是其重要原因之一，因為經(jīng)過一年多的加息周期，是的當前新發(fā)債券的票面利率大幅高于當初硅谷銀行購買債券的票面利率，從而使得硅谷銀行持有的大量債券出現(xiàn)貶值而帶來巨大的虧損，而且類似硅谷銀行的美國銀行應該還有不少。因此，當前盡管美聯(lián)儲通過加息來控制通脹的目標并未完全實現(xiàn)，但其首要目標已經(jīng)變成控制其銀行系統(tǒng)的風險，在此背景下市場對美聯(lián)儲加息預期快速降溫，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲在3月22日政策會議上繼續(xù)加息的概率已經(jīng)低于50%，保持利率不變的概率為59.4%，加息25個基點至4.75%-5.00%區(qū)間的概率為40.6%，加息50個基點至5.00%-5.25%區(qū)間的概率繼續(xù)保持為0%。同時，市場預期美聯(lián)儲今年降息100bp，2年期美債收益率在短短幾個交易日從5%跌至3.7%附近。不僅如此，隨著瑞信CDS飆升，市場對歐洲央行加息預期也在顯著降溫，利率期貨價格顯示，歐洲央行在3月16日會議上加息50個基點的可能性降至20%。基于上述金價走勢與美聯(lián)儲加息預期、美元指數(shù)、美債收益率之間的關系，以及當前的形勢變化，未來金價有望進入上升趨勢。此外，本輪歐美銀行“暴雷”事件使得市場對歐美經(jīng)濟衰退的預期快速抬升，避險情緒也對金價構成助推。前文提到，在上一輪“衰退交易”周期中，美聯(lián)儲在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道瓊斯指數(shù)在2018年12月4日-12月24日，不到一個月時間下跌了16%，大宗商品也出現(xiàn)普跌，其中原油期貨在已經(jīng)下跌30%的基礎上，在12月下旬又跌了20%，但只有黃金在那個階段逆市上漲。還有一個值得注意的事情是，去年11月以來，中國央行再次增持黃金，回顧過去20年，央行增持黃金時，往往預示著黃金大級別上漲行情的到來，例如2001年11月、2009年3月、2018年底。綜上所述，繼3月13日銳叔在早評中重點提示了黃金板塊后，今天再次建議大家重視對黃金以及黃金股的潛在機會。

在上周四的早評中，銳叔曾給大家重點提示過光伏板塊，并提到光伏板塊近期的表現(xiàn)“并沒有反映當前光伏行業(yè)的基本面，更多屬于市場資金關注度轉移到一些熱門板塊后的暫時被冷落。從中期角度看，光伏板塊短期的下跌就是給中期上漲挖的坑。”結果當前光伏板塊指數(shù)就大跌2.6%，銳叔慘被打臉。而被打臉的直接原因主要是受媒體報道歐盟擬討論進口光伏產(chǎn)品限制有關。該報道稱，根據(jù)一份流出的《凈零工業(yè)法案》草案，歐盟將于當天討論對中國綠色技術產(chǎn)品出口到歐盟施加一定限制，主要通過：1）對公共采購項目，來自在歐盟市占率高于65%的國家的相關產(chǎn)品將在投標評定中被降級；2）對帶政府補貼的項目，采用相關產(chǎn)品的買家或在補貼申請中有額外限制。這對我國光伏行業(yè)來說，當然算是一個利空，因為當前歐洲光伏產(chǎn)品中，中國產(chǎn)品的占比超過了80%，若在公共采購項目對來自在歐盟市占率高于65%的國家的相關產(chǎn)品在投標評定中被降級，意味著中國光伏產(chǎn)品在這類項目中將失去百分之十幾的份額。但影響有多大呢？很小！其一，此次限制范圍主要為公共采購和帶補貼項目，定性來看僅占到歐洲光伏需求較小一部分，特別是去年歐洲電價上漲后，部分政府公共招標項目由于價格相對于市場化項目不具有吸引力，甚至不乏流標的現(xiàn)象。同時，光伏已進入平價時代，歐盟光伏需求仍需補貼比例也有限；其二，65%的市占率門檻與此前歐盟提出的40%自主供應鏈目標匹配，但該提案可能違反國際貿(mào)易法則。而歐洲是相比美國更“講道理”的市場，且歐盟在當年對華光伏“雙反”中有完整的失敗經(jīng)歷，草案內容仍有較大變數(shù)；其三，目前提案處于草案階段，后續(xù)需要獲取各成員國同意，過程存在不確定性且預計需要2年時間，目前不會有實質性影響，且從提案到通過到實施仍有不確定性；其四，全球經(jīng)濟脫鉤風險長期存在，但相比“死要面子”的新能源產(chǎn)能自主可控，以合理成本實現(xiàn)清潔能源供應能力的快速提升才是核心訴求，近期美國對中國企業(yè)光伏產(chǎn)品的加速放行就是一種證明。預計歐美光伏制造業(yè)自供比例最多將實現(xiàn)在20%左右的相對較低水平。其五，國際環(huán)境大背景下，市場和行業(yè)對于中國光伏產(chǎn)業(yè)依靠大陸產(chǎn)能較難維持全球市占率已有一定預期，并已開始籌劃應對。除了歐洲相關法案對中國光伏產(chǎn)品影響不大之外，國內光伏產(chǎn)業(yè)則是相當景氣，海外市場方面也有中東市場的增量預期。國內方面，集團招標頻現(xiàn)，年初至今招標定標規(guī)模超70GW，價格保持良好。制造端，硅料見頂回落，硅業(yè)分會單晶致密料最新均價22.41萬/噸，環(huán)比下降1.77%，同時3月組件及輔材排產(chǎn)環(huán)比預計提升10%-20%。中東市場方面，中東地區(qū)國家雖然油氣資源充沛，長期以來占據(jù)發(fā)電結構的主導地位。但同時各國普遍具有豐富的太陽輻照資源，盡管招標價格相比世界其他地區(qū)較低，在合適的組件價格水平下，中東地區(qū)的裝機需求仍能有效啟動。而且在全球碳中和背景下，中東國家能源結構轉型目標明確，主要市場中沙特計劃在 2023 年光伏裝機達到 20GW，2030年光伏裝機達到40GW；埃及目標到2035年光伏發(fā)電累計裝機達43GW；以色列計劃未來10年內光伏發(fā)電裝機規(guī)模至少增加15GW。阿曼計劃到2025年可再生能源發(fā)電量占比達到16%、2030年達到20%、2040年達到35-39%。而從在建項目規(guī)模看，據(jù)不完全統(tǒng)計。中東主要國家在建項目規(guī)模已超13GW，其中沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋合計在建項目占比超60%，項目儲備充足。在此背景下2022年中東地區(qū)進口組件規(guī)模錄得新高，估計約9-10GW，相比2021年增長77.6%，大量增加的新進口規(guī)模和項目儲備能有力保障裝機量快速增長。2023年產(chǎn)業(yè)鏈價格的下行，預計也會對中東地區(qū)光伏裝機需求起到進一步助推作用。總體來看，中國光伏行業(yè)前景無憂，而目前光伏板塊經(jīng)過前期持續(xù)回調，組件企業(yè)估值已經(jīng)回到13-18倍水平，逆變器企業(yè)估值普遍已經(jīng)回到20-25倍水平，具有較高的性價比。市場表現(xiàn)方面，光伏板塊在昨天整體市場偏弱的情形下逆勢收漲，也已發(fā)出企穩(wěn)信號，后市有望迎來一段反彈行情，可適當予以關注。

操作策略：

盡管有央行降準利好，但無奈在外部銀行“暴雷”事件引發(fā)的避險情緒升溫之下，昨天大盤不漲反跌。短線來看，最近A股市場盡管受到外部因素的壓制而顯得較弱疲軟，但調整空間很有限，短期仍將維持反復震蕩的格局，震蕩的節(jié)奏則與隔夜歐美股市的表現(xiàn)關聯(lián)度較大。而從最新隔夜歐美股市的表現(xiàn)來看，普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)并小幅回升態(tài)勢，A股短線上也有望出現(xiàn)一定的反抽。中期來看，此前上證指數(shù)對應的市盈率已低于多次歷史大底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而最新金融數(shù)據(jù)再超預期顯示國內經(jīng)濟仍處于回升過程中，同時政策在經(jīng)濟尚未恢復到正常水平時也會延續(xù)之前偏寬松基調，疊加隨著5、6月份美聯(lián)儲最后加息的結束，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于區(qū)間震蕩格局及主體震蕩范圍為3223-3310的判斷，今天大盤若繼續(xù)調整至3223附近，輕倉者可適當加倉；重倉者則繼續(xù)持股待漲為主，等待后市接近3310再適當減倉。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）

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責任編輯：hnmd003

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