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東方雨虹(002271.SZ)：半年報驗證復(fù)蘇路徑，戰(zhàn)略定力下實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長

2023-08-10 11:55:23來源：金融界  

隨著7月24日重磅會議的召開，不論是從宏觀政策到地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)直至資本市場，皆釋放出積極信號。可以預(yù)期的是伴隨政策面的逐步推動，經(jīng)濟發(fā)展的大方向趨于明朗，資本市場的共振效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)，市場投資機會也正隨之而來。

而在這一輪復(fù)蘇的大潮中，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈成為投資者們不容忽視的機會所在。

正值這個關(guān)鍵時刻，建筑防水龍頭東方雨虹發(fā)布了半年報。那么，該如何解讀這份財報以及背后孕育的投資機會？


(資料圖)

1、業(yè)績持續(xù)向好，戰(zhàn)略成效持續(xù)呈現(xiàn)

翻覽東方雨虹交出的這份半年度成績單，可以說表現(xiàn)可圈可點，盡管上半年宏觀環(huán)境壓力猶存，東方雨虹仍然展現(xiàn)出了良好的業(yè)績增長。

財報顯示，東方雨虹的收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別達(dá)到了168.52億元、13.34億元和12.43億元，同比增長分別達(dá)到了10.10%、38.07%和39.59%。不難看到核心業(yè)績指標(biāo)顯示出公司業(yè)績向好的趨勢。

（來源：公司財報）

從公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，較上年同期增長43.51%，財報解釋指主要原因是公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致，這也從資金流動角度印證了公司業(yè)務(wù)的健康運營以及經(jīng)營的良好修復(fù)勢能。

此外，公司毛利率和凈利率在上半年均實現(xiàn)了同比改善，分別增長了約2個百分點和1.72個百分點，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比提升1.33個百分點，這一系列指標(biāo)進一步顯示了公司在業(yè)務(wù)優(yōu)化、經(jīng)營改善方面取得的顯著進展。

可以說公司在經(jīng)歷了地產(chǎn)行業(yè)遭遇至暗時刻傳導(dǎo)帶來的業(yè)績壓力后，如今東方雨虹已經(jīng)開始全面迎來復(fù)蘇新階段。

在筆者看來經(jīng)歷了行業(yè)波折期，回頭來看東方雨虹業(yè)績的增長不僅具備可持續(xù)性，同時也具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健性，而這也正得益于公司“全渠道+多品類”的戰(zhàn)略成效不斷顯現(xiàn)。

一方面，公司圍繞B端、C端同步發(fā)力，不僅在大客戶市場保持穩(wěn)定地位，同時還在零售市場和小B端開拓了更大的增長空間。報告期內(nèi)，零售和小B端的收入占比分別由去年56.63%上升到66.43%，公司渠道改革成效顯著。這種雙管齊下的經(jīng)營布局，使得公司能夠在不同市場層級中尋求增長機會，減少了單一市場風(fēng)險，提升了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。尤其是隨著整個核心業(yè)務(wù)來源的房地產(chǎn)市場步入存量競爭時代，C端的市場空間愈發(fā)成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)尋求增量的關(guān)鍵。

在此背景下，東方雨虹以民建集團、建筑涂料零售、建筑修繕集團雨虹到家服務(wù)為代表的C端零售業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。2023年上半年，公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)50.51億元，同比增長32.21%，占到公司營業(yè)收入比例為29.98%，占比呈現(xiàn)逐步提升之勢。

在持續(xù)推進零售渠道擴張的同時，公司工程渠道的增長同樣穩(wěn)健扎實。上半年，東方雨虹工程渠道實現(xiàn)營業(yè)收入61.42億元，同比增長26.68%，占到公司營業(yè)收入比例為36.45%，較上年同期同比增長近5個百分點。

（來源：公司資料）

另一方面，通過涵蓋多個業(yè)務(wù)線及產(chǎn)品線，公司不僅能夠滿足不同市場和客戶的需求，還能夠在防水領(lǐng)域內(nèi)實現(xiàn)更全面的覆蓋。目前，東方雨虹已形成以主營防水業(yè)務(wù)為核心，民用建材、砂漿粉料、建筑涂料、節(jié)能保溫、膠粘劑、管業(yè)、建筑修繕、非織造布、特種薄膜、乳液等多元業(yè)務(wù)為延伸的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商。這一多樣化的版圖布局為公司創(chuàng)造了更多的收入來源，持續(xù)打開新的成長曲線。與此同時，各業(yè)務(wù)板塊間在客戶資源、銷售渠道、供應(yīng)鏈上也展現(xiàn)出了良好的協(xié)同效應(yīng)，有力鞏固了公司競爭護城河。

財報數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司的防水材料銷售實現(xiàn)收入123.69億元，同比增長9.10%，占總營收比73.40%；砂漿粉料實現(xiàn)收入19.05億元，同比增長42.99%，占總營收比11.30%。不難看到公司各業(yè)務(wù)板塊良好的發(fā)展勢頭，均衡的發(fā)展布局下為公司提供了更強的韌性和穩(wěn)定性，也使其能夠充分應(yīng)對市場波動和行業(yè)變化。

2、拆解券商集體看好的邏輯

隨著此前半年預(yù)告的發(fā)布，留意到市場投資機構(gòu)對東方雨虹的業(yè)績予以了看好，包括平安證券、華鑫證券、中信建投等在內(nèi)的眾多券商對其前景充滿信心。

梳理各大券商看好的邏輯，可從如下幾個關(guān)鍵點來展開。

首先，行業(yè)復(fù)蘇的拐點正在到來。

東方雨虹所處的行業(yè)是建筑防水行業(yè)，其涉及到包括房屋建筑、交通基建、市政工程、水利設(shè)施等多個細(xì)分領(lǐng)域，與國家房地產(chǎn)投資以及基建投資有較強關(guān)聯(lián)性。過去幾年，受多方面因素影響宏觀經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)遭遇暴雷潮等，行業(yè)需求不振。如今受益于政策調(diào)整和市場需求的積極變化，當(dāng)前不論是地產(chǎn)還是基建行業(yè)均迎來新的局面，這也推動整個防水建材行業(yè)迎來復(fù)蘇的拐點，政策和市場的協(xié)同作用將持續(xù)為行業(yè)帶來改善，也為行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司的業(yè)績提供了有力支撐。

對此，財通證券研報指出當(dāng)前地產(chǎn)政策有望提振預(yù)期，關(guān)注防水板塊的業(yè)績修復(fù)以及成本回落下業(yè)績彈性釋放，東方雨虹B+C 端渠道齊頭并進，民建持續(xù)貢獻業(yè)績增量。維持“增持”評級。

其次，東方雨虹作為行業(yè)內(nèi)的“阿爾法”企業(yè)，展現(xiàn)出了強大的競爭力，將成為行業(yè)回暖的直接受益者，具備獲得市場溢價機會。

一方面，公司在行業(yè)長期深耕中積累了良好的口碑與聲譽，產(chǎn)品與服務(wù)力持續(xù)獲得市場信賴與認(rèn)可。公司積累了廣泛的客群，同時與相關(guān)大型房地產(chǎn)商及大項目建立長期合作關(guān)系，保證了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。公司的穩(wěn)健經(jīng)營能力得到驗證，也進一步確立了公司跨越周期的經(jīng)營實力，有利于獲得資本市場的進一步關(guān)注與認(rèn)可。

另一方面，作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，東方雨虹擁有顯著的規(guī)模效益，帶來的成本端優(yōu)勢明顯。與此同時，公司通過不斷推動精細(xì)化運營，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和管理，進一步提高了運營效率，增強了競爭力。隨著行業(yè)步入復(fù)蘇新階段，公司所具備的這一系列優(yōu)勢也將令其在業(yè)績端的彈性更加得以體現(xiàn)，為估值的修復(fù)帶來更強力的支撐，基本面與估值的共振效應(yīng)也將更為明顯。

值得一提的是，今年住建部發(fā)布史上“最嚴(yán)”防水法規(guī)，并于4月1日正式實施，新規(guī)從提升防水年限、重新定義防水等級、提高防水材料耐久性能要求等多個方面提高防水要求，這對行業(yè)頭部企業(yè)構(gòu)成直接利好。一方面，新規(guī)之下，有助于市場格局的優(yōu)化和行業(yè)劣勢產(chǎn)能的出清，頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品力與服務(wù)力優(yōu)勢，將能夠獲得更多的市場機會。另一方面，新規(guī)落地帶來新的市場空間釋放也將令龍頭直接受益。據(jù)此前天風(fēng)證券測算，新規(guī)落地后對于防水行業(yè)需求的帶動主要有存量和新增兩維度，有望釋放約1500億市場空間。

在政策等一系列利好因素驅(qū)動下，公司的盈利確定性、長期成長性和穩(wěn)健經(jīng)營能力也受到機構(gòu)的關(guān)注。同時公司在經(jīng)營層面也持續(xù)向市場展現(xiàn)后續(xù)的成長潛能。此前6月6日，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃草案，擬向7266 名員工授予8087.80萬股限制性股票。通過激勵計劃的實施，公司明確傳遞出彰顯出公司對未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，也進一步激發(fā)了員工的積極性和創(chuàng)造力，為后續(xù)業(yè)績的兌現(xiàn)帶來支撐。

可以看到，東方雨虹不僅在短期內(nèi)取得了業(yè)績的增長，而且在長期視角下，后續(xù)的潛力也引人期待，這也進一步奠定了公司的長期價值。

3、總結(jié)

綜上所述，東方雨虹的半年報驗證了其業(yè)績持續(xù)向好的趨勢。在行業(yè)復(fù)蘇的大背景下，公司全渠道、全品類的布局構(gòu)筑了堅實的經(jīng)營護城河，無論是盈利確定性還是長期成長性，都將成為資本關(guān)注的焦點。

眼下，隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展和市場的積極變化，可以合理預(yù)期東方雨虹憑借其戰(zhàn)略布局和強大的業(yè)務(wù)實力，將繼續(xù)在行業(yè)復(fù)蘇的浪潮中保持領(lǐng)先地位。這使筆者相信，東方雨虹有望在資本市場呈現(xiàn)出令人驚喜的表現(xiàn)。

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