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7月通脹數據點評：物價的兩個底部確認

2023-08-10 08:28:09來源：研報中心  


(資料圖片)

投資要點：

核心觀點：7月或為年內唯一通脹指數雙降月份，后續CPI與PPI將漸進回升。7月CPI同比-0.3%，自2021年2月以來首次同比下降，但從邊際來看，核心CPI環比增速達到2020年1月以來的最高水平；PPI同比在6月觸底，7月同比和環比增速分別回升至-4.4%、-0.2%。豬肉價格繼續底部運行，高基數影響下同比降幅大幅擴大，能源價格回升、暑期服務需求釋放帶動CPI非食品項同環比增速回升，對CPI形成支撐。國際油價、有色金屬商品價格上升、國內黑色產業鏈生產節奏保持較快帶動PPI同比降幅收窄。后續關注兩方面變化，一是7月底以來這輪豬肉價格上漲的持續性，目前兩周漲幅已達21%；二是近期出臺的系列穩增長政策對總需求的提振效果，特別是房地產“認房不認貸”等政策落地能否帶動房地產上下游相關商品消費的持續回暖。此外隨著暑期即將結束，服務消費相比商品消費的超額需求可能有所減弱，二者價格差距或將縮小。

CPI：7月CPI同比由平轉降，環比由降轉升，服務價格推動核心CPI環比大幅超預期。7月CPI同比下降0.3%，CPI由上月持平轉為下降0.3%，環比上漲0.2%，實現本季度首次環比增幅。具體來看，食品項同比下降1.7%，漲跌幅較上月下降4個百分點；非食品項同比由下降轉為持平。環比方面，食品項環比下降1%，降幅較上月擴大0.5個百分點；非食品項環比上漲0.5%，由降幅轉為增幅。在服務價格的推動下，扣除食品和能源的核心CPI顯著回升，環比上漲0.5%，達到2020年1月以來的最高增速。

食品：月末豬價開啟大幅環比上行，但去年高基數壓低同比；應季果蔬大量上市帶來價格走弱。7月CPI食品項由上月的同比上漲2.3%轉為同比下降1.7%；環比下降1.0%，降幅較上月擴大0.5個百分點。具體來看，豬肉方面，CPI豬肉項同比下降26%，降幅較上月擴大18.8個百分點，環比由下降1.3%轉為持平。豬價迎來同比基數切換，去年下半年豬周期起步開始于7月，豬價開始快速上漲，高基數影響下本月CPI豬肉項同比降幅大幅擴大，拖累CPI同比達0.41個百分點。從供給端來看，能繁母豬存欄量在去年上半年以來始終在4200萬頭以上的相對高位水平窄幅波動，遠端供給保持穩定；生豬屠宰量方面，今年4月季節性高點過后屠宰量下降速度慢于去年，或是今年二季度以來豬價保持在較低水平的主要原因。因此盡管7月末到8月上旬，豬肉價格在短短兩周上漲21%，但由于供給端仍較充足，后續豬肉價格持續上行動力不足。另一方面，應季果蔬大量上市，鮮果價格和鮮菜價格環比分別下降5.1%和1.9%，鮮菜價格環比由升轉降，鮮果價格環比降幅擴大，而雞蛋、食用油、牛羊肉和禽肉等市場供給充足，環比均有所下降。

非食品：能源、服務價格環比上行，消費品環比降幅收窄，非食品項價格上漲驅動CPI環比回升。7月CPI非食品項同比由上月下降0.6%轉為持平，環比由下降0.1%轉為上升0.5%。（1）能源：7月指征能源價格的CPI交通通信分項中的燃料項同比下降13.2%，降幅較上月收窄4.4個百分點，環比由上月下降1.3%轉為上升1.9%。受國際油價上行影響，國內汽油價格環比上漲1.9%，帶動CPI交通通信分項中的燃料項環比上升1.9%，燃料項環比上升幅度僅次于旅游為7月第二高分項，拉動交通通信項環比上升1.2%；（2）消費品：7月指征消費品價格的CPI消費品分項同比下降1.3%，降幅擴大0.8個百分點，環比下降0.1個百分點，降幅收窄0.2個百分點。“618”促銷活動結束后大型家用器具、家庭日用雜品和個人護理用品等消費品價格有所回升，拉動CPI生活用品及服務分項中的家用器具項環比上升0.9%；衣著類消費品價格繼續下降，服裝項和鞋項分別環比下降0.3%和0.4%；通信工具價格回升，在上半年連續6個月環比下降后，7月通信工具項環比上升0.5%；醫藥價格基本保持穩定，其中中藥價格加速上漲，7月環比上升1.1%；（3）服務：7月CPI服務分項同比上升1.2%，漲幅擴大0.5個百分點，環比上升0.8%，漲幅擴大0.7個百分點。7月暑期高峰出行需求旺盛，其中飛機票、旅游和賓館住宿價格分別上漲26.0%、10.1%和6.5%，除旅游項外其他服務項環比較為穩定，出行類服務價格上漲是CPI服務項目分項環比上升的主要驅動力。從環比拉動看，交通通信項對7月CPI環比拉動約為0.16%，為貢獻最大分項；出行需求旺盛和消費品價格回升帶動文教娛樂分項和生活服務分項分別拉動CPI環比上升約0.14和0.13個百分點；對CPI環比構成拖累的主要是食品煙酒分項，食品價格下跌拖累CPI環比約0.19個百分點。7月CPI食品項與非食品項環比走勢分化，非食品項環比轉正推動CPI環比由降轉升。雖然受上年同期基數較高影響CPI同比有所回落，但扣除食品和能源價格的核心CPI同比明顯回升，隨著居民消費需求持續恢復，后續促銷費政策效果可期，預計8月起CPI同比逐步回升。

PPI：生產保持較快節奏推動原材料價格降幅收窄，電子產品等消費需求恢復驅動相關產成品價格上漲。7月PPI同比下降4.4%，降幅較上月收窄1.0個百分點。其中，生產資料價格同比下降5.5%，降幅較上月收窄1.3個百分點；生活資料價格同比下降0.4%，降幅較上月收窄0.1個百分點。7月高爐開工率高位運行，生產節奏較快推動相關原材料需求恢復、價格降幅收窄，煤炭開采和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比降幅分別收窄4.4、2.1個百分點至2.0%和0.1%。受國際原油、部分大宗商品等價格上行影響，國內石油和天然氣開采業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格由降轉升，環比分別上漲4.2%、0.4%。電子產品消費需求有所恢復，計算機制造、智能消費設備制造價格均上漲0.4%，鋰離子電池制造價格上漲0.3%，預計在7月集中落地的電子產品、汽車等領域促消費政策推動下后續電子、汽車消費需求有望釋放，推動相關行業PPI價格上行；此外，文教工美體育和娛樂用品制造業價格環比上漲0.7%，紡織服裝服飾業價格環比上漲0.6%；水泥制造價格環比下降6.5%，玻璃制造價格環比下降2.9%。與7月PMI購進價格指數、出廠價格指數雙雙回升相應地，原材料行業PPI同比多數降幅收窄，消費品行業PPI同比有所分化，多數小幅回升或降幅收窄。

后續價格形勢展望：隨著核心通脹指標的環比上行，8月CPI同比大概率將轉正，預計7月將是今年唯一CPI和PPI同比雙降的月份。以同比增速來看，6月、7月分別是CPI和PPI的底部。后續關注兩方面變化，一是7月底以來這輪豬肉價格上漲的持續性，目前兩周漲幅已達21%；二是近期出臺的系列穩增長政策對總需求的提振效果，特別是房地產“認房不認貸”等政策落地能否帶動房地產上下游相關商品消費的持續回暖。此外隨著暑期即將結束，服務消費相比商品消費的超額需求可能有所減弱，二者價格差距或將縮小。

風險提示：國際原油價格波動；國際大宗商品價格波動；國內疫情二次擾動。

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責任編輯：hnmd003

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