當前熱點-招商宏觀：經(jīng)濟短周期低點已過，政策面和資金面均積極

2023-01-09 08:48:51來源：券商研報精選

(相關資料圖)

文 | 招商宏觀張靜靜團隊

防疫重心由“防感染”轉向“防重癥”，疊加大城市感染率逐步達峰和更多“陽康”歸來，本周國內市場迎來開門紅。從高頻數(shù)據(jù)看，國內制造業(yè)繼續(xù)探底，服務業(yè)改善趨勢愈發(fā)明朗。此外，政策面與資金面均積極：地產保需求政策持續(xù)發(fā)力，資金面維持寬松狀態(tài)。12月經(jīng)濟或小幅負增長、1月大概率反彈。總言之，中國經(jīng)濟短周期底部已經(jīng)探明、已過低點，節(jié)前權益延續(xù)反彈概率高。海外方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)指向樂觀預期，制造業(yè)/非制造業(yè)PMI相繼跌破榮枯線映射了衰退風險，數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲內部意見分歧以及預期差加劇市場波動的主因，雖然最終將向經(jīng)濟衰退方向收斂、但不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息、縮表再度引發(fā)市場波動。此外，我國防疫政策優(yōu)化將提振亞洲整體經(jīng)濟活躍度，但美國經(jīng)濟衰退風險又將對出口鏈產生掣肘。

制造業(yè)和服務業(yè)冰火兩重天。1）非官方制造業(yè)PMI下降，服務業(yè)PMI反彈。12月財新中國制造業(yè)PMI錄得49，前值49.4，服務業(yè)PMI升至48，前值46.7。2）制造業(yè)高頻指標仍在底部波動。開工率指標邊際略有改善，但螺紋鋼、電爐、瀝青、玻璃等開工率指標環(huán)比依舊下滑，產量和產能利用率指標均延續(xù)下滑態(tài)勢。3）服務業(yè)高頻指標回暖。首先，12月最后一周全國電影票房收入超過6億元；其次，近三周國內民航航班數(shù)量較此前顯著增加，但城際交通未明顯改善；最后，伴隨大城市逐步度過感染率的高峰，近兩周一線城市地鐵客運量明顯增加，一二線城市擁堵延時指數(shù)也快速回升。4）出入境放開令恢復節(jié)奏存在不確定性。預計春節(jié)前國內經(jīng)濟將維持制造業(yè)底部波動、服務業(yè)邊際改善的趨勢，但1月8日國內入境人員管控措施全面取消伴隨香港內地“通關”開啟，春節(jié)前需關注如有新一輪感染高峰出現(xiàn)，是否會影響服務業(yè)改善的趨勢。

政策面和資金面均積極。1）地產保需求政策持續(xù)發(fā)力。1月5日住建部部長表態(tài)精準支持住房消費，同日央行將臨時性房貸利率動態(tài)調整常態(tài)化。若按此機制調整，二三線城市將近半數(shù)城市入圍，一線城市還沒有入圍。1月5日深圳推廣二手房“帶押過戶”模式，廣東惠州、安徽六安等地公積金貸款額度上浮，我們推測后續(xù)保需求政策依舊可期，或將持續(xù)出臺至地產銷售改善為止。2）資金面維持寬松狀態(tài)。本周各關鍵利率回歸年前低位水平，流動性缺口亦在快速收斂。從央行操作看，本周凈回籠資金1.6萬億元，凈回籠量創(chuàng)單周歷史新高。在資金面超預期寬松的影響下，短端利率快速下行。

數(shù)據(jù)分化加劇美聯(lián)儲內部分歧，并引發(fā)海外市場波動。1）制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相繼跌破榮枯線映射衰退風險。12月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48.4，前值49.0；12月ISM非制造業(yè)PMI大幅降至枯榮線下方49.6，預期55.0，前值56.5。兩組數(shù)據(jù)加重硬著陸風險。2）美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍具韌性。12月美國失業(yè)率降至3.5%，前值3.7%；12月勞動參與率回升至62.3%，前值62.2%；12月非農就業(yè)人數(shù)新增22.3萬人，前值26.3萬人。就業(yè)數(shù)據(jù)的增量信息偏中性，反映出美國勞動力市場的供需結構出現(xiàn)改善，其中有節(jié)日因素提振的原因。3）不同經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲內部意見分歧以及預期差加劇市場波動的主因。1月5日公布的12月美聯(lián)儲議息會議紀要偏鷹，官員表示“通脹上行風險是重要因素”，并警告稱“公眾不應過度解讀FOMC放緩加息的舉措”，美股應聲下跌，但1月6日就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后風險落地、美股大幅反彈。不同經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化加劇美聯(lián)儲內部分歧并引發(fā)市場波動，隨著制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相對轉弱，企業(yè)部門招聘需求大概率會顯著下行，分化會趨于收斂。

正文

宏觀周觀點

1、2022年12月下旬起國內主要城市擁堵延時指數(shù)快速回升

2、2022年11-12月僅歐元區(qū)制造業(yè)PMI弱反彈

風險提示：

國內及海外政策。

以上內容來自于2023年1月8日的《經(jīng)濟短周期低點已過——宏觀周觀點（2023年1月7日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等