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今熱點：代工業務貢獻六成營收，自主品牌占比持續下滑，福貝寵物沖A被疑“圈錢”|IPO觀察

2023-03-08 21:55:18來源：鈦媒體

圖片來源：視覺中國

隨著“它經濟”的發展，A股寵物行業的上市公司逐漸增多。近日，上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）更新了招股書，擬在上交所主板上市。

與業內的其他公司相似，福貝寵物較為依賴“為大品牌代工”，其中代工業務貢獻度已超六成。盡管公司的自主品牌毛利率較高，但該項業務發展似乎并不受重視，其營收占比逐年降低。

(資料圖片)

目前福貝寵物的產能利用已經趨于負荷，報告期內是通過外協生產滿足經營。在手握近5億現金，且用“閑錢”搞理財的背景下，福貝寵物欲通過IPO募資來擴產的合理性爭議不小。

自主品牌占比逐年下降，產品屢被投訴

公開資料顯示，福貝寵物于2005年成立，總部位于上海松江，旗下有4家子公司。公司主營寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主要產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年（以下稱“報告期內”），福貝寵物營收分別為4.05億元、6.64億元、9.78億元、5.25億元；歸母凈利潤分別為6529.1萬元、1.38億元、2.21億元、9487.2萬元。

按銷售模式劃分，福貝寵物產品主要通過ODM/OEM業務模式以及自主品牌業務模式銷售。ODM/OEM業務模式下，公司為網易嚴選、豆柴、衛仕等品牌代工；自主品牌業務模式下，公司也陸續搭建了比樂、愛倍和品卓等品牌矩陣。

鈦媒體APP注意到，當前A股上市的寵物行業公司主要業務大多以代工為主，自主品牌的布局則相對較淺。以A股較早上市的中寵股份為例，其主要業務就是為境外市場提供ODM/OEM 業務。

同行業業務對比

而對于福貝寵物亦是如此。招股書顯示，報告期內，公司自主品牌業務營收占比分別為44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而ODM/OEM業務占比則分別為55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。可見，公司的自主品牌業務占比在逐漸下降，而代工業務則越來越被“重視”。對此，鈦媒體APP詢問福貝寵物未來是否會進一步降低自主品牌業務，但截至發稿，對方并未回復。

鈦媒體APP了解到，國內的寵物食品市場雖然一個高速發展的千億級別市場，但在寵物食品特別是寵物糧的選擇上，不少鏟屎官仍然只信賴進口品牌。根據《2022年中國寵物食品消費報告》，犬主糧品牌使用率前十的品牌，進口品牌包攬前三位，并且總共占據七席。貓主糧品牌使用率上，進口品牌占據四位。根據《2021年中國寵物行業白皮書》（消費報告），有40.5%的貓主人只買國外品牌的貓主糧。

在這樣的背景下，國產品牌要想在寵物市場中撕開一道口子，并不容易，而消費者之所以不愿意信賴國產寵物糧，也是由于國產糧亂象頻出。比如，在招股書中，福貝寵物表示，公司旗下的“比樂”品牌具有較強的市場影響力與品牌美譽度，是國內中高端寵物食品品牌的代表之一。但在黑貓投訴平臺上，對于福貝寵物旗下品牌食品的投訴為數不少。以比樂寵食為例，多位消費者投訴寵物吃了食物后，發生拉肚子以及其他異常現象。雖然近年來，進口品牌也難保證百分之百完美，但對比起來，國產寵糧品牌似乎更容易“翻車”。

在福貝寵物的風險提示中，公司也表示，隨著公司經營規模的不斷擴大，公司產品質量管控的需求和難度都隨之增長。如果公司的產品質量控制能力不能適應經營規模的持續增長，質量管理工作出現紕漏等導致產品發生質量問題，可能對公司的品牌信譽和公司產品的銷售推廣產生不利影響。

從研發投入上看，報告期內，福貝寵物研發費用分別為965.47萬元、736.68萬元、1236.03萬元和618萬元，占營業收入的比重分別為3.14%、1.82%、1.86%和1.42%。雖然金額上整體有所提高，但占營收比重則大幅下滑，且呈現持續下滑態勢。

毛利率大幅高于同行

報告期內，福貝寵物綜合毛利率分別為39.07%、42.68%、42.15%和40.67%，整體呈下降趨勢。具體來看，公司的自主品牌似乎“更賺錢”。

據了解，福貝寵物在收到客戶訂單時，會根據自有產能利用率情況安排由自有工廠生產或交由外協廠商生產。報告期內，外協生產產品毛利率分別為46.44%、51.42%、49.47%和 49.39%，自主生產產品毛利率分別為40.96%、40.42%、37.48%和 34.92%，公司表示，外協生產產品毛利率高于自主生產產品毛利率，主要系外協生產產品以自主品牌產品為主，自主品牌產品毛利率相對更高。從下表也可以看出，無論是外協生產還是自主生產，自主品牌業務的毛利率都更有優勢。

福貝寵物毛利率表現

而這也是福貝寵物高于行業毛利率的原因所在。鈦媒體APP了解到，在2021年證監會的反饋文件中，曾提到，“發行人各期主營業務毛利率分別為39.20%、42.85%和44.58%（剔除運費），與同行業差異較大。請發行人結合業務模式、銷售渠道、客戶結構、產品定位及具體內容等因素，分析披露自身業務與同行的可比性、主營業務毛利率與同行業可比毛利率的差異原因、波動趨勢不一致的原因。”

根據招股書中顯示，2021年，中寵股份的毛利率只有18.9%，佩蒂股份只有17.69%，而福貝寵物2021年的毛利率達到41.32%。

同行業毛利率對比

對此，福貝寵物解釋道，就業務模式而言，公司與乖寶寵物主要業務模式均為ODM/OEM模式與自主品牌業務，業務模式結構較為相似，同時公司與乖寶寵物自主品牌業務下經銷與線上 B2C（直銷）收入占比亦較為相似，而中寵股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM業務為主。

因此，福貝寵物與中寵股份、佩蒂股份雖同處于寵物食品行業，中寵股份、佩蒂股份主要產品為寵物零食，且以境外市場的ODM/OEM業務為主，中寵股份、佩蒂股份的寵物主糧業務在業務模式、業務規模、外購成品等方面與公司存在較大差異，因此毛利率可比性相對較弱，乖寶寵物與公司的可比性更高。

對于大多數消費品企業來說，立足自主品牌是企業謀求發展路上不可或缺的一步。但對于福貝寵物來說，公司卻選擇逐漸向代工模式傾斜。

“閑錢”搞理財，募資擴產合理性存疑

值得注意的是，福貝寵物的產能利用率在報告期內分別為95.43%、89.41%、112.34%、96.58%，2021年產能已處于超負荷運轉。但報告期內，福貝寵物沒有進行直接擴產。

此次IPO，福貝寵物計劃募資5.67億元，2.43億元用于宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2億元用于智能倉儲配送中心建設項目，5441萬元用于營銷及管理信息化建設項目，5065萬元用于研發中心建設項目。

鈦媒體APP發現，福貝寵物似乎并不差錢。報告期內，公司貨幣資金分別為3913萬元、1.07億元、5.17億元、4.79億元，分別占當期流動資產的19.32%、22.67%、88.31%、88.32%。截至2022年6月末，福貝寵物賬面上只有246萬于一年內到期的流動負債，短期借款990萬元，長期借款、應付票據均為0。

另外，公司還有“閑錢”被拿去理財。2018年-2020年，公司通過理財產品獲得的投資收益分別為682.08萬、852.36萬、1331.15萬。

在經濟學家宋清輝看來，三年多自身有錢而不擴產能，而是選擇外協模式，現在又要通過募資來擴產，福貝寵物募資合理性值得商榷。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）

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責任編輯：hnmd003