世界觀天下！貴研鉑業(yè)配股融資30億，“貧血”依舊，大而不強(qiáng)？

2022-12-10 15:49:21來(lái)源：鈦媒體  

貴研鉑業(yè)

籌備近一年，貴研鉑業(yè)（600459.SH）融資30億的配股算盤終于靴子落地。

12月8日晚，貴研鉑業(yè)公告稱公司實(shí)施配股，擬向截至股權(quán)登記日(2022年12月13日)收市后登記在冊(cè)的全體股東按照每10股配售3股的比例配售股份。本次配股以12月13日發(fā)行人總股本5.91億股為基數(shù)，共計(jì)可配售股份總額為1.77億股，投資者認(rèn)配的股份均為無(wú)限售條件流通股。配股價(jià)為10 .91元/股，募集資金總額預(yù)計(jì)不超30億元，將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。


(資料圖片僅供參考)

貴研鉑業(yè)證券部人士向鈦媒體APP表示，這是由于公司業(yè)務(wù)對(duì)貴金屬需求量大，同時(shí)旗下項(xiàng)目較多，亟需補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在拋配股融資背后，似乎捉襟見肘的貴研鉑業(yè)依舊在產(chǎn)能狂奔中不改大而不強(qiáng)、造血有限的基本面，公告發(fā)出第二日，貴研鉑業(yè)周五開盤跌8%，收于15.09元。

不參加配股的股東或損失6.4%，資金“逃權(quán)”周五大跌6.68%

在“逃權(quán)”資金沖擊下，貴研鉑業(yè)周五以大跌6.68%收?qǐng)觯援?dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，不參加配股的股東或損失6.4%左右。

貴研鉑業(yè)近兩月日K線圖 圖源東方財(cái)富

不考慮其他限制性因素，以12月9日公司收盤價(jià)15.09元為股權(quán)登記日收盤價(jià)假設(shè)，若所有股東都參加配股，則配股除權(quán)價(jià)計(jì)算公式為：配股除權(quán)價(jià)=（股權(quán)登記日收盤價(jià)+配股價(jià)*每股配股比例）/（1+每股配股比例）。

其中，股權(quán)登記日收盤價(jià)為15.09元/股，配股價(jià)為10.91元/股，每股配股比例（10配3）為0.3。配股除權(quán)價(jià)=（15.09+10.91*0.3）/（1+0.3）=14.125元/股。因此，假如持有貴研鉑業(yè)股票的投資者在12月14日至20日期間（其中17日、18日周末除外）沒(méi)有進(jìn)行配股繳款，在22日配股除權(quán)日開盤當(dāng)天，該投資者產(chǎn)生的直接經(jīng)濟(jì)損失約為：（15.09-14.125）/14.125*100%=6.4%。值得一提的是，貴研鉑業(yè)控股股東云投集團(tuán)已承諾以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)本次配股中其可配售股份。

貴研鉑業(yè)此前分別于2013年、2019年兩次成功實(shí)施配股來(lái)緩解公司財(cái)務(wù)壓力，募資總額分別為7.17億元、10.22億元，在公司歷次配股中持股5%以上股東均悉數(shù)參與了全額認(rèn)購(gòu)。

前次的配股融資中，貴研鉑業(yè)2019年、2013年分別計(jì)劃募資不超過(guò)15億元、8億元，實(shí)際募資10.02億元、6.84億元，2019年均用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，2013年有3.37億元投入催化劑項(xiàng)目，剩余補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

高擴(kuò)張低利潤(rùn)，業(yè)務(wù)模式的掣肘與“缺血”

龐大的資金缺口，貧瘠的現(xiàn)金流，極低的利潤(rùn)是貴研鉑業(yè)策動(dòng)數(shù)次配股的動(dòng)因，其中的理由值得分析。

貴研鉑業(yè)脫胎于昆明貴研所，為國(guó)內(nèi)貴金屬新材料生產(chǎn)龍頭，從事貴金屬及貴金屬材料的研究、開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，主要有三大核心板塊業(yè)務(wù)：貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用、貴金屬供給服務(wù)，商業(yè)模式如下圖所示。

貴研鉑業(yè)商業(yè)模式 圖源東興證券

公司新材料制造業(yè)務(wù)涵蓋展貴金屬催化劑、貴金屬化學(xué)品、貴金屬合金材料和貴金屬電子漿料等，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165億元，占總營(yíng)收近45%，主要分為直接銷售和來(lái)料加工兩種經(jīng)營(yíng)模式，直接銷售即由公司購(gòu)買金、銀、鉑族金屬等原材料，制造成成品后進(jìn)行銷售；來(lái)料加工即由客戶提供原材料，公司根據(jù)要求制造成成品，并收取一定的加工費(fèi)用。

近五年，公司的前驅(qū)體材料、特種功能材料、機(jī)動(dòng)車催化凈化器業(yè)務(wù)合計(jì)占新材料業(yè)務(wù)的九成以上，構(gòu)成此業(yè)務(wù)基石，公司預(yù)計(jì)新材料業(yè)務(wù)在 2022 年實(shí)現(xiàn)約190 億元收入，到2023年實(shí)現(xiàn)230億收入，由此相應(yīng)地需要增加 8億元應(yīng)收賬款和 11.77 億元原材料周轉(zhuǎn)資金。這部分增長(zhǎng)主要依靠公司在昆明修建的“一中心兩園區(qū)”：云南貴金屬實(shí)驗(yàn)室、貴研新材料以及云南省貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)園的馬金鋪園區(qū)和高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

其二，貴金屬供給服務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148億，占比約41%，通常需要客戶現(xiàn)款現(xiàn)貨或者預(yù)付貨款，少數(shù)情況下根據(jù)合同約定在檢驗(yàn)合格后的一定期間結(jié)算。2022 年該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 170 億元，2023年貢獻(xiàn)收入210億元。

其三資源循環(huán)利用業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.73億，占比13%，分為來(lái)料加工和買斷加工兩種模式：來(lái)料加工模式即從客戶提供的廢料中提取貴金屬，并將貴金屬交付給客戶，賺取加工費(fèi)；買斷加工模式是公司購(gòu)入廢料，經(jīng)過(guò)提取得到高純度貴金屬，然后使用或?qū)ν怃N售，目前主要模式為買斷加工模式，這一模式下公司需要墊款采購(gòu)貴金屬?gòu)U料，且廢料加工提純周期較長(zhǎng)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)充以及業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，占用的存貨也會(huì)逐期增加。該業(yè)務(wù)2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60億元，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73億元，相應(yīng)需要增加周轉(zhuǎn)資金4.11億元。

整體以賺“加工費(fèi)與手續(xù)費(fèi)”為主，這種模式導(dǎo)致了貴研鉑業(yè)的收多利薄，賬面利潤(rùn)背后是應(yīng)收賬款和預(yù)付款高懸，利潤(rùn)極低現(xiàn)金流差。2021年公司實(shí)現(xiàn)383億營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)僅3.87億元，今年三季度歸母凈利潤(rùn)3.25億元，利潤(rùn)率偏低，主要業(yè)務(wù)毛利率均不超過(guò)10%，公司證券部人士向鈦媒體APP表示，僅貴金屬成本占比就近90%。

公司毛利率相較于同行可比公司凱大催化（830973.SH）、凱立新材（688269.SH）、陜西瑞科（430428.NQ）等等，多數(shù)處于最低水平，當(dāng)然，這和具體原材料差別、下游領(lǐng)域不同、業(yè)務(wù)規(guī)模差距有不少關(guān)系。

貴研鉑業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平 圖源：公司半年報(bào)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力不足，公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張，加上受機(jī)動(dòng)車催化凈化器業(yè)務(wù)與貴金屬資源循環(huán)利用業(yè)務(wù)大舉擴(kuò)張影響，近5年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3年為負(fù)。

同時(shí)，貴金屬巨額的應(yīng)收賬款與存貨高懸梁上，今年三季度公司應(yīng)收賬款超過(guò)17.54億元，存貨余額46億元，持續(xù)考驗(yàn)公司流動(dòng)性。

支出方面，近些年貴研鉑業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已耗資數(shù)十億，2020年至今年上半年，公司投資活動(dòng)資金流出集中在產(chǎn)能建設(shè)，共計(jì)8.4億元，占比89.05%。

上個(gè)月，貴研鉑業(yè)投資7億元的前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目宣布建成，貴金屬前驅(qū)體材料產(chǎn)能或逐步達(dá)到 300 噸/年，較2021年增長(zhǎng)275%；汽車催化劑產(chǎn)能方面，公司與濰柴動(dòng)力（000338.SZ）合作投資建設(shè)“1200萬(wàn)升/年汽車尾氣高效催化轉(zhuǎn)化技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資3.0億元。目前一期已基本建成，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，至2023年或升至接近 700 萬(wàn)件/年，增長(zhǎng)45%；鉑族金屬方面，隨著公司斥資5.9億元的貴金屬二次資源富集再生現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的建設(shè)和實(shí)施，產(chǎn)能至 2024 年左右或達(dá)到 20 噸/年，增長(zhǎng)400%。

如此種種，據(jù)市場(chǎng)人士測(cè)算，預(yù)計(jì)貴研鉑業(yè)2023 年需要新增營(yíng)運(yùn)資金約25億元，同時(shí)，至少需要10 億元權(quán)益資本置換目前債務(wù)融資，合計(jì)資金缺口在35億元以上，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，資金需求會(huì)進(jìn)一步加大。

未來(lái)，貴金屬前驅(qū)體和汽車尾氣催化劑放量已成為公司飽受期待的增長(zhǎng)點(diǎn)，但二者目前2.47%、6.32%的毛利率能否撐起貴研鉑業(yè)囊中羞澀的“身板”，我們拭目以待。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 黃田）

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責(zé)任編輯：hnmd003

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