民銀研究解讀6月份通脹數(shù)據(jù)：高溫天氣影響下PPI或先于CPI觸底

2023-07-10 13:44:43來源：金融界

溫彬中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

應(yīng)習(xí)文中國民生銀行研究院高級(jí)研究員

6月CPI同比持平，環(huán)比下降0.2%，略低于市場預(yù)期

(相關(guān)資料圖)

食品價(jià)格繼續(xù)環(huán)比回落但降幅收窄。6月食品價(jià)格環(huán)比下降0.5%，為2月以來最小環(huán)比降幅，也好于-0.8%的歷史同期均值，主因高溫天氣的支撐下的鮮菜價(jià)格回升。

從分項(xiàng)看，6月豬肉價(jià)格整體延續(xù)下行態(tài)勢，環(huán)比下降1.3%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.2%。當(dāng)前豬肉產(chǎn)能去化依舊偏緩，疊加部分地區(qū)異常高溫天氣，一定程度上限制了肉類需求。高溫天氣下，牛羊肉價(jià)格也分別環(huán)比下跌1.9%和1.3%。

在北方地區(qū)異常高溫及南方部分地區(qū)降雨天氣下，鮮菜供給受到一定影響，價(jià)格出現(xiàn)反彈，6月鮮菜價(jià)格由上月下降3.4%轉(zhuǎn)為上漲2.3%，對(duì)食品價(jià)格形成支撐。其他食品中，蛋類、奶類、鮮果、水產(chǎn)品、食用油均出現(xiàn)環(huán)比下降。

能源類價(jià)格環(huán)比小幅下降，導(dǎo)致CPI弱于預(yù)期。5月末我國成品油價(jià)格出現(xiàn)上調(diào)，6月13日和28日則一降一升，對(duì)交通燃料類價(jià)格影響偏中性。6月交通燃料和居住類水電燃料分別環(huán)比下降1.3%和0.1%，同比下降17.6%和0.2%，降幅略大于預(yù)期。

核心CPI進(jìn)一步下探。6月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.1%，為3月以來首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，也弱于歷史同期0%的平均增速。同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，處在歷史低位。從結(jié)構(gòu)看，耐用消費(fèi)品偏弱勢，服務(wù)需求則季節(jié)性回暖。

耐用品價(jià)格保持環(huán)比繼續(xù)回落。“耐消三大件”中，家用器具環(huán)比下降0.9%，降幅較上月擴(kuò)大且為連續(xù)第3個(gè)月環(huán)比回落，且弱于歷史-0.2%的同期均值，反映出房地產(chǎn)市場復(fù)蘇受阻仍在影響下游家具家電的需求。交通工具環(huán)比下降0.4%，跌幅與上月持平，弱于歷史-0.3%的同期均值；通信工具環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄，好于-0.4%的歷史同期均值。耐用消費(fèi)品價(jià)格保持低位，一方面受今年“618”商家促銷活動(dòng)力度大于往年影響，另一方面居民支出轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)消費(fèi)存在一定擠出效應(yīng)。不過從長期看，當(dāng)前居民就業(yè)與收入壓力偏大，消費(fèi)信心不足仍是重要原因。

其他消費(fèi)品表現(xiàn)平穩(wěn)。衣著價(jià)格在進(jìn)入暑期打折季后，環(huán)比下降0.2%，符合預(yù)期；中藥環(huán)比上漲0.8%，西藥環(huán)比持平，推動(dòng)醫(yī)療類價(jià)格環(huán)比微漲；生活用品與服務(wù)大類環(huán)比下降0.5%，但剔除家庭器具（環(huán)比-0.9%）和家庭服務(wù)（環(huán)比+0.1%）后，預(yù)計(jì)家庭日用快消品價(jià)格整體保持微漲。

服務(wù)類價(jià)格受季節(jié)因素影響環(huán)比小幅上升。6月服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，與歷史同期均值持平，同比上漲0.7%，季節(jié)性因素是服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲的主要原因。從分項(xiàng)看，主要是家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.1%。通信、郵遞、教育、醫(yī)療服務(wù)均環(huán)比持平，但高溫天氣影響居民出游，旅游環(huán)比下跌0.3%，明顯弱于歷史0.4%的同期均值，其他服務(wù)也受到天氣影響出現(xiàn)環(huán)比下降。畢業(yè)季來臨，房租價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，與歷史同期均值持平。

整體看，6月CPI同比持平，略低于市場預(yù)期，且處在通脹與通縮的臨界位置。盡管異常天氣對(duì)鮮菜為主的食品價(jià)格形成了一定支撐，食品環(huán)比跌幅略小于季節(jié)性影響。但核心通脹仍弱于預(yù)期，特別是耐用消費(fèi)品需求較弱，反映居民消費(fèi)信心仍有待提升。此外，能源價(jià)格弱于預(yù)期也是CPI走弱的一個(gè)原因。盡管未來高溫天氣或?qū)ξ飪r(jià)形成一定的支撐，但仍不能排除短期CPI同比出現(xiàn)下降的可能性。對(duì)此，在政策上應(yīng)繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，力促內(nèi)需企穩(wěn)回升。

6月PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%，弱于市場預(yù)期

6月國際大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際油價(jià)保持橫向波動(dòng)，天然氣價(jià)格在高溫天氣推動(dòng)下小幅反彈，主要金屬價(jià)格先漲后跌。國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格受供給穩(wěn)定、外需與投資需求偏弱等因素影響整體弱于國際價(jià)格。

生產(chǎn)資料環(huán)比跌幅收窄，同比跌幅擴(kuò)大。6月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.1%，跌幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，但同比下降6.8%，跌幅較上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，降價(jià)壓力仍集中在上游。其中，采掘類環(huán)比下降3.5%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大，從結(jié)構(gòu)看能源和黑色金屬降幅較大，煤炭開采和洗選業(yè)、石油與天然氣開采、黑色金屬礦采選業(yè)分別環(huán)比下降6.4%、1.6%和1.2%，有色與非金屬采選業(yè)降幅相對(duì)溫和。原材料價(jià)格環(huán)比下降1.6%，降幅較上月小幅擴(kuò)大，其中燃料加工、黑色金屬、非金屬及化工原料類環(huán)比降幅較大，化纖、塑料、有色降幅相對(duì)較小。加工類價(jià)格環(huán)比下降0.6%，較上月收窄，通用設(shè)備、汽車制造、其他運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備互有漲跌。

下游生活資料環(huán)比小幅下降，降價(jià)壓力集中在耐用消費(fèi)品。6月生活資料出廠價(jià)格環(huán)比下降0.2%，跌幅與上月持平。其中，食品環(huán)比下降0.2%，較5月降幅收窄；一般日用品環(huán)比上漲0.1%，漲幅與上月持平；衣著類環(huán)比上漲0.3%，由降轉(zhuǎn)升；耐用消費(fèi)品環(huán)比下降0.4%，降幅與上月持平，仍保持弱勢。

6月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比下降6.5%，降幅大于出廠價(jià)格1.1個(gè)百分點(diǎn)，且剪刀差連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大，反映價(jià)格下行壓力仍在上游，有利于中下游工業(yè)企業(yè)盈利改善。

整體看，當(dāng)前PPI呈現(xiàn)繼續(xù)探底趨勢，且價(jià)格呈現(xiàn)上游弱于下游，生產(chǎn)資料弱于生活資料，耐用品弱于非耐用品等特點(diǎn)。同時(shí)，由于去年基數(shù)偏高，導(dǎo)致環(huán)比跌幅雖小幅收窄，但同比跌幅大幅走闊。不過目前看隨著去年基數(shù)效應(yīng)開始轉(zhuǎn)向，未來PPI跌幅有望收窄，本輪PPI大概率已觸底。

通脹展望：高溫天氣如何影響通脹？

在連續(xù)三年的拉尼娜現(xiàn)象后，厄爾尼諾現(xiàn)象的第一年就給北半球帶來了極端高溫天氣，據(jù)美國環(huán)境預(yù)測中心數(shù)據(jù)，7月以來全球平均氣溫連續(xù)創(chuàng)有氣象記錄以來最高水平。7月7日我國華北平原多地氣溫突破40℃，全國當(dāng)日共發(fā)布了108個(gè)高溫紅色預(yù)警。

高溫天氣將對(duì)供給和需求產(chǎn)生共振影像，從而對(duì)通脹產(chǎn)生一定擾動(dòng)。從需求看，主要體現(xiàn)以下幾方面：

一是高溫帶來的能源需求增加。從高頻數(shù)據(jù)看，6月中旬我國發(fā)電量出現(xiàn)環(huán)比大幅增長，中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)2023年全國最高用電負(fù)荷約13.7億千瓦，比2022年增加8000萬千瓦。

二是用電高峰帶來電廠用煤量大幅增加。7月以來秦皇島港煤炭庫存轉(zhuǎn)為下降，動(dòng)力煤價(jià)格則小幅上升至850元/噸。不過近年來我國煤炭保供穩(wěn)價(jià)措施相對(duì)到位，進(jìn)口煤炭也大幅增加，預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格漲幅有限。

三是制冷類家電需求增長。隨著最熱夏季到來，北方地區(qū)普遍出現(xiàn)空調(diào)、冰箱、風(fēng)扇、制冷杯等制冷類家電銷售旺季。此外，618期間蘇寧易購平臺(tái)上空調(diào)銷售同比增長了43%。預(yù)計(jì)家電類需求回升有助于耐用消費(fèi)品相關(guān)品類的價(jià)格企穩(wěn)。

四是對(duì)部分線下服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生影響。持續(xù)高溫天氣會(huì)抑制一部分線下消費(fèi)，如6月CPI旅游價(jià)格就出現(xiàn)了反季節(jié)回落。此外，餐飲、戶外娛樂、教育（夏令營等）等線下出行需求也會(huì)受到一定抑制。但同時(shí)需求或線下轉(zhuǎn)線上，快遞、外賣等需求可能上升。

五是對(duì)部分食品需求形成擾動(dòng)。通常高溫將降低肉類需求，可能導(dǎo)致豬肉、牛羊肉價(jià)格偏弱。不過高溫天氣會(huì)促生對(duì)于蔬菜、水果、奶制品（主要是冷飲）的需求，從而對(duì)相應(yīng)價(jià)格產(chǎn)生一定支撐。

從生產(chǎn)供給看，高溫天氣的影響主要包括：

一是食品供給是受天氣影響的最主要品類。高溫、干旱、洪澇災(zāi)害等異常天氣對(duì)食品，特別是鮮菜、鮮果、蛋類的影響較大，此外異常天氣還會(huì)推升食品的運(yùn)輸和周轉(zhuǎn)成本。整體看高溫天氣帶來的食品供給波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格小幅上升。

二是對(duì)室外工業(yè)生產(chǎn)類活動(dòng)產(chǎn)生一定影響。這類影響主要體現(xiàn)在建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)、電力供應(yīng)等方面，但對(duì)于大部分制造業(yè)的影響相對(duì)較小，只要體現(xiàn)在相關(guān)生產(chǎn)能耗上升可能帶來成本壓力。

三是高溫對(duì)線下服務(wù)業(yè)供給將產(chǎn)生一定影響。特別是快遞、外賣、網(wǎng)約車等供給壓力會(huì)明顯上升，疊加需求上升可能會(huì)提升服務(wù)價(jià)格。

四是對(duì)能源供給存在正負(fù)兩方面的影響。從正面看，若北方光照時(shí)長加大、南方降雨增多，則有利于光伏與水力發(fā)電供給增加。但從負(fù)面看，高溫天氣也將給煤炭儲(chǔ)存與運(yùn)輸，電力運(yùn)輸與維修帶來一定不利影響。

結(jié)合供需兩方面來看，今夏高溫天氣可能對(duì)整體通脹形成一定擾動(dòng)，預(yù)計(jì)未來PPI將先于CPI觸底。其中，能源需求上升和供給擾動(dòng)，將對(duì)上游價(jià)格形成支撐，近期國際原油價(jià)格和國內(nèi)煤炭價(jià)格已開始回升，疊加基數(shù)影響，預(yù)計(jì)6月PPI可能已經(jīng)觸達(dá)底部，7月有望降幅收窄。

但同時(shí)，高溫天氣對(duì)CPI的供需兩方面影響是多方向的。食品中鮮菜供應(yīng)受損，但肉類需求下降，預(yù)計(jì)高溫對(duì)食品的抬升作用相對(duì)有限。非食品中，線下服務(wù)供給和需求將同時(shí)下降，但線上部分服務(wù)或存在供需矛盾，快遞、外賣等服務(wù)價(jià)格面臨上升；制冷類耐消品需求回升，但在整體CPI中的占比相對(duì)有限。預(yù)計(jì)高溫天氣對(duì)CPI有小幅支撐作用，但效果有限，7月CPI有一定可能下探至負(fù)區(qū)間。

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