整車投研框架：輕“舟”已過萬重山——方法論，總量，格局，估值探討

2023-08-23 08:06:17來源：金融界

框架：長期視角基于整車六力模型（底層核心能力），中期基于細分車格選擇及自身產品定義的產品布局，短期基于高頻數據景氣跟蹤（訂單、銷量、上險數據、折扣、庫存等）

【資料圖】

長期視角：結合產品力+渠道力（產品力：市場需求把控、電動化節奏、平臺制造、供應體系、智能化建設等能力），對車企底層核心能力差異及基于此的中短期策略進行分析。當前車企提升市占率的核心影響要素排序為：市場需求把控能力 >智能化能力 >電動化節奏。長期看，市場需求把控能力+智能化能力將加速差異化。

中期視角：對整體車市格局進行“碎片化”分析，分析次年細分車格格局及車企在相應車格的產品投放，再結合競品橫向對比分析（包括：定價，車格大小，配置及智能化程度等）從年度維度預判車企產品強勢程度。

短期視角：對行業景氣度及格局保持高頻跟蹤，包括訂單，上險，批發，折扣，庫存等，同時追蹤相應車企核心車型的景氣度。

總量：行業需求有韌性，長期看—內生穩健+出口彈性，中期看—增速拐點上移，短期看—景氣修復（年內）

長期看：汽車增長基本錨定GDP增速+自主出口空間大（6000w）、格局好（海外格局固化），總量中長期有韌性，采用汽車保有量等指標與國外對比，我們認為遠期行業總量將維持年均2%-3%溫和增長。

中期看：①20年疫情+21年缺芯滯后需求在23年年中價格戰趨緩后逐漸釋放；②16-17年峰值購車者經7-8年后進入置換周期；③出口需求上行，中期行業增長中樞有望上移。

短期看：一季度持續演繹的價格戰帶來的觀望需求隨著存量車型價格戰企穩及年中新車型密集發布開始在淡季逐步回補，周度上險恢復40w且穩定，行業景氣修復。

格局：強勢自主加速提份額（預計上限70+%）+行業ASP持續提升

08-16年自主份額提升基于SUV產品紅利（年均+1.6pct），20年起自主份額提升是經過與合資在3-4年的量價充分競爭后，基于核心能力（平臺短板彌補，市場需求把控及電動化節奏顯著領先外資）提升帶來的份額加速（年均+7.pct），23年及后將持續依靠需求把控+智能化能力加速提份額；遠期看，量維度，對標海外成熟市場，核心自主份額有望翻倍（30%→70+%）；價維度，消費屬性與智能化加速產品差異化帶來溢價，單車價值量將提升。

估值：強勢自主成長打破周期限制，估值體系切換

過去：12-21年期間股價呈明顯周期性（最長＜2.5年）；當前看周期逐步淡化，強勢自主呈持續成長性，估值體系打破。

風險提示：行業景氣度不及預期，核心車企降價影響市場情緒，研報使用信息更新不及時的風險、行業規模測算偏差風險等。

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責任編輯：hnmd003