中信建投：超預(yù)期降息有助于扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、息差有底將利好銀行估值

2023-08-15 16:40:41來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，超預(yù)期降息表明政策全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)大面積不良暴露預(yù)期消除，利好銀行估值。而資產(chǎn)端利率與負(fù)債成本對(duì)稱下調(diào)情況下，降息也未過度損害息差，根據(jù)測(cè)算，本次降息對(duì)上市銀行凈息差影響僅-0.56bp。本次降息既維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，又對(duì)息差影響中性，是銀行板塊層面的重大利好，近期銀行板塊有望迎來政策落地和優(yōu)異中報(bào)的交相輝映。

(資料圖片僅供參考)

相關(guān)標(biāo)的：關(guān)注成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

通過MLF降息，銀行資產(chǎn)端利率與負(fù)債成本對(duì)稱下調(diào)，對(duì)銀行基本面影響中性。

本次1年期MLF下降15bps，通過MLF降息，資產(chǎn)端利率與負(fù)債端成本對(duì)稱性下調(diào)情況下，對(duì)銀行的基本面影響基本處于中性。此外，政策端已引導(dǎo)銀行先行調(diào)降存款利率，推動(dòng)銀行存款成本整體降低。存款利率先于LPR下調(diào)，表明了政策端對(duì)銀行凈息差的呵護(hù)，預(yù)計(jì)當(dāng)前1.8%左右的凈息差水平已至底部。本次降息后，后續(xù)存款利率或進(jìn)一步調(diào)降，銀行業(yè)息差底線有保障。

資產(chǎn)端，假設(shè)LPR跟隨MLF降息15bps;同業(yè)資產(chǎn)、債券投資的利率下降15bps。負(fù)債端，假設(shè)3M、6M、1年期存款利率、同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券利率也對(duì)稱性下降15bps。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)影響上市銀行今年貸款收益率-0.63bp，影響今年凈息差-0.37bp。上市銀行今年存款成本-0.22bp，影響今年凈息差0.16bp。而同業(yè)、債券投資收益率分別變化0.72bp、-1.06bps。在資產(chǎn)負(fù)債兩端利率對(duì)沖的情況下，上市銀行息差影響不大，僅小幅下降0.56bps，對(duì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)影響分別為-0.23、-0.47pct。

本次降息力度、時(shí)點(diǎn)均超預(yù)期，更有助于強(qiáng)化全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心和預(yù)期，利好銀行估值。

截至8月14日，銀行板塊23年平均PB僅0.54，處于歷史地位。1倍PB以下，銀行板塊估值的壓制因素仍是市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。相較于息差的小幅波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后大面積不良暴露預(yù)期的消除才是當(dāng)前能推動(dòng)銀行估值上升的關(guān)鍵。因此，我們?cè)俅沃厣辏?dāng)前銀行估值的主要矛盾不是息差而是資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而降息作為提振經(jīng)濟(jì)的貨幣政策手段之一，實(shí)則充分利好銀行估值。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)超預(yù)期降息，推動(dòng)市場(chǎng)重拾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期，利好銀行化解風(fēng)險(xiǎn)、提振利潤(rùn)，銀行估值修復(fù)可期。

本次降息時(shí)點(diǎn)、力度均超預(yù)期，將有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，統(tǒng)一市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的預(yù)期。一方面，在二季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的表現(xiàn)下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期再度悲觀，實(shí)體企業(yè)信心不足，不利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。因此7月政治局會(huì)議進(jìn)行了鮮明定調(diào)，確立城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大拐點(diǎn)。在政治局會(huì)議后立刻降息明顯超預(yù)期，體現(xiàn)了政策端全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期的決心。另一方面，降息15bps的力度也明顯超預(yù)期，上次降息15bps的時(shí)點(diǎn)為2020年4月，旨在應(yīng)對(duì)疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。而本次降息力度加大將有利于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，重塑市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭向好下，信貸需求進(jìn)一步修復(fù)，銀行利潤(rùn)將逐步提高，也有利于城投、地產(chǎn)兩大壓制估值的風(fēng)險(xiǎn)因素逐步化解，銀行業(yè)基本面將長(zhǎng)期向好。

當(dāng)前銀行股投資主邏輯在于重大風(fēng)險(xiǎn)化解、經(jīng)濟(jì)重拾發(fā)展動(dòng)力這一未來前景的預(yù)期。因此維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、息差有底將是利好銀行估值的最佳組合。

當(dāng)前估值水平上，銀行估值邊際變化的核心矛盾是資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。超預(yù)期降息表明政策全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加快落地，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度有望提速。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)大面積不良暴露預(yù)期消除，利好銀行估值。而資產(chǎn)端利率與負(fù)債成本對(duì)稱下調(diào)情況下，降息也未過度損害息差，根據(jù)測(cè)算，本次降息對(duì)上市銀行凈息差影響不足1bp，影響微乎其微。下半年經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇也將一定程度上維穩(wěn)息差，銀行業(yè)的息差底線有保障。因此，本次降息既助力維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，又對(duì)息差影響中性，是銀行板塊層面的重大利好，上市銀行估值均有望修復(fù)，近期銀行板塊有望迎來政策落地和優(yōu)異中報(bào)的交相輝映。

關(guān)鍵詞：

責(zé)任編輯：hnmd003