焦點日報：景順長城劉彥春：成也消費敗也消費是堅守還是“躺平”

2022-11-18 22:42:30來源：金證研

《金證研》南方資本中心三友/作者

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基本結論

一、曾經的“千億頂流”劉彥春，在管規模縮水產品業績頹勢未減

基金經理劉彥春：2015年1月加入景順長城基金管理有限公司（以下簡稱“景順長城基金”），現任總經理助理兼研究部總監兼股票投資部基金經理；累計任職逾13年。劉彥春先后管理的基金產品共10只，在管產品6只，管理的基金類型均為混合型基金。2021年一季度，劉彥春的管理規模突破1,000億，成為繼張坤之后成為了第二個“千億頂流”。但截至2022年三季度末，劉彥春在管產品總規模減少到758.85億元。截至2022年11月15日，劉彥春在管基金包括的景順長城新興成長混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城新興成長混合”）、景順長城鼎益混合型證券投資基金（LOF）（以下簡稱“景順長城鼎益混合（LOF）”）、景順長城內需增長貳號混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城內需貳號混合”）、景順長城內需增長混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城內需增長混合”）、景順長城集英成長兩年定期開放混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城集英兩年定開混合”）、景順長城績優成長混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城績優成長混合A”），今年以來跌幅分別為-20.89%、-20.34%、20.21%、-21.19%、-22.26%、-21.93%，在任管理基金收益率全部告負。其中，景順長城集英兩年定開混合近兩年累計跌幅為-29.71%，跑輸同期大盤為-20.4%收益率。

二、“喝酒吃藥”成就消費行情，行業驟然熄火卻仍“按兵不動”

在管基金全線“潰敗”，表現不佳卻言“投資難度下降”。前年還盛極一時的劉彥春，如今也為名氣所累，盡管許多基金都遭遇了業績滑鐵盧，而劉彥春所管基金的業績全線飄綠，因名氣加持顯得更為顯眼。截至2022年11月15日，今年來在任管理每只基金累計跌幅都超20%，但劉彥春卻表示“極致的分化行情難以持續，當前投資難度正在下降，需要繼續保持耐心”。可以看出，劉彥春對核心資產的前景比較樂觀，而且始終在強調企業的內在價值和長期投資的重要性，對于階段性的短期操作很少提及。即使面對市場風格轉變，劉彥春也不曾改變投資方向。但今年來在管產品慘淡的業績背后，劉彥春的“投資難度下降”在今年成為空談。在投資領域，基金經理表演“堅持”的戲碼，未來的損失又誰來埋單？

加倉大消費行業，仍堅守白酒、醫藥等賽道。近三年來，景順長城新興成長混合的股票占凈比幾乎都在90%以上，即使與2021以來的市場風格不匹配，劉彥春也沒有降低股票倉位，這也體現了劉彥春不擇時的策略。根據2022年三季報，劉彥春繼續加倉大消費行業，根據2022年三季報，劉彥春繼續持倉大消費行業，前十重倉股仍然是上一個季度所持有的股票，中國中免、瀘州老窖和貴州茅臺繼續遭到小幅減持。可以看到，在行業選擇方面，劉彥春依然“喝酒為主，吃藥為輔”，且幾乎沒有怎么調整持倉。這究竟是在左側布局消費行業，還是在白酒、醫藥等賽道上“躺平”？又或是高回撤激起劉彥春的好勝心呢？結果，在逆市之下，劉彥春業績并不樂觀，旗下管理的所有基金今年來跌幅均超過20%，這樣的成績與之名氣相去甚遠。今年的市場印證了消費賽道的萎靡，對消費行業的高持倉也導致了高回撤的結果。

“白馬股”閃崩，醫藥股成重災區。景順長城新興成長混合的重倉股中，藥明康德股票價格一度下滑，在最低的時候，公司股價跌破70元，這幾乎是最近一年來的最低價，相比一年內的最高點，藥明康德市值仍蒸發超2,000億元（按照目前藥明康德總股本29.6億股總計算）。“白馬股”的暴跌，可能是收到市場在去“泡沫化”的影響，也有可能是受近期各類市場傳聞的大背景影響。9月13日，中秋假期后的第一個交易日，CXO“龍頭”藥明康德跌停。截至2022年9月13日，今年以來藥明康德的股價已經下跌了35.29%，9月23日，藥明康德收市更是失守了70元大關，10月11日出現近一年來最低價，為67.2元/股。一直以來，醫藥行業都是A股市場中少有的能夠穿越牛熊的板塊，一直受到機構投資者的青睞。不過，自今年9月份以來，在大盤行情疲軟的背景下，資本市場一片風聲鶴唳，市場情緒極度低迷。2022年上半年，藥明康德來自美國客戶的收入為119.09億元，同比增長104%，占比高達67.07%，超過其他地區客戶的總和。由此看出，藥明康德收入或依賴上游產業，導致重倉股藥明康德慘遭斷崖式下跌。而劉彥春不作為繼續持有暴雷個股的結果，則導致基金凈值加速下跌。

高回撤傷基民，基金持有者大幅下降。近一年以來，景順長城新興成長混合的持有人戶數從2021年中的6,101,250戶驟減到今年年中的4,243,702戶，減少超過三成。從行業配置情況看，2021年劉彥春幾乎啥也沒干，重倉的3大行業一直都是日常消費、醫療保健、可選消費。如此集中的“單賽道”配置，基金存在波動自然是難免的。在今年的震蕩行情中，景順長城新興成長混合的回撤高達-46.01%。而在新增用戶中，不乏“投資小白”，面對動輒30%以上的回調，割肉跑路就成了這些“投資小白”本能的反應。這種情況下，減持人數自然不會少。

一、基金經理簡介

基金經理劉彥春，畢業之后先后在漢唐證券有限責任公司和香港中信投資研究有限公司從事行業研究工作。2006年1月加入博時基金，先后擔任研究部研究員、股票投資部基金經理助理、股票投資部基金經理。2015年1月加入景順長城，現任總經理助理兼研究部總監兼股票投資部基金經理，累計任職逾13年。劉彥春先后管理的基金產品共10只，在管產品6只，管理的基金類型均為混合型基金。2021年一季度，劉彥春的管理規模突破1,000億，成為繼張坤之后成為了第二個“千億頂流”，但截至2022年三季度末，劉彥春在管產品總規模減少到758.85億元。截至2022年11月15日，其現管理的景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合、景順長城內需貳號混合、景順長城內需增長混合、景順長城集英兩年定開混合、景順長城績優成長混合A今年以來跌幅分別為-20.89%、-20.34%、20.21%、-21.19%、-22.26%、-21.93%。

今年以來，在任管理基金收益率全部告負，其中，景順長城集英兩年定開混合近兩年累計跌幅為-29.71%，跑輸同期大盤為-20.4%收益率，是當前劉彥春所管基金中長期表現不給力的一只基金。

二、代表產品分析：景順長城新興成長混合型證券投資基金

1、產品基本情況

2015年4月9日，劉彥春開始管理“景順長城新興成長混合”，產品的基金類型為偏股混合型基金，業績比較基準為中證800成長指數×80%+銀行同業存款利率×20%。該基金的投資目標為“本基金以長期看好中國經濟增長和資本市場發展為立足點，通過投資于具有合理估值的高成長性上市公司股票，以獲取基金資產的長期穩定增值”。自劉彥春任職以來，基金規模整體處于下降趨勢，截至2022年9月30日，基金規模為393.63億元。

從景順長城新興成長混合的凈資產規模來看，從2021年三季度開始至2022年一季度末，基金凈資產規模持續下降，累計減少了27.58%，盡管2022年二季度期末凈資產略有回升，但與2021年三季度相比，規模仍減少了90.56億元。而最新更新的2022年三季報中，凈資產規模已經減少到了今年一季報的水平。

今年以來，景順長城新興成長混合全部時間區間內的基金收益率均告負，2022年1月1日至2022年11月15日，基金累計收益率為-20.89%。在過往獲取負收益的同時，景順長城新興成長混合的最大動態回撤達-46.01%（2022年10月31日），這是一個相當高的回撤率，表明該基金的風控管理存在不足，具有較高的風險回報比。將2022年以來景順長城新興成長混合的業績與滬深300指數、中證500指數、同類平均的業績對比，可以看到，景順長城新興成長混合在2月到4月大盤震蕩期間業績加速下滑，在4月到6月間有所回升，但接下來又加速下跌。具體來看，今年以來，截至2022年2月28日，基金的累計收益率為-11.33%，在兩個月時間里，比同類平均低2.4%，比業績基準滬深300和中證500指數均低超4%，而后幾個月的緩慢上升行情中，收益慢慢反超同類平均水平。但好景不長，截至2022年8月31日，景順長城新興成長混合再次跌破同期同類平均水平，在接下來兩個月時間里，景順長城新興成長混合與同期同類平均差距再次擴大。

景順長城新興成長混合長時間連續跑輸大盤，表明該基金所選行業表現不佳，而景順長城新興成長混合又在行業同類基金中的表現“黯然失色”，則體現出劉彥春的擇股擇時能力存在不足。

2、堅持集中持股，在管基金均慘遭“滑鐵盧”

從基金股票持倉集中度詳情來看，近三年來，景順長城新興成長混合持倉集中度均在60%以上，且逐步增長，最高時超75%。總體來看，劉彥春始終堅持集中持股，從2020年開始，集中比例逐漸上漲，試圖在集中持股“找回場子”，可事與愿違，越是持倉集中，業績愈發不佳。

前年還盛極一時的劉彥春，如今也為名氣所累，盡管外面許多基金都遭遇了業績滑鐵盧。截至2022年11月15日，今年來在任管理每只基金累計跌幅都超20%，但劉彥春卻表示“極致的分化行情難以持續，當前投資難度正在下降，需要繼續保持耐心”。

可以看出，劉彥春對核心資產的前景比較樂觀，而且始終在強調企業的內在價值和長期投資的重要性，對于階段性的短期操作很少提及。即使面對市場風格轉變，劉彥春也不曾改變投資方向。劉彥春在管產品今年來慘淡的業績，或讓其聲稱的“投資難度下降”成為空話。堅持沒有對錯，在投資領域，基金經理表演“堅持”的戲碼，未來的損失又誰來埋單？

3、加碼大消費行業，堅持“喝酒為主，吃藥為輔”

從景順長城新興成長混合的行業配置來看，2021年中至2022年三季報，各時期的財務報表顯示，基金對制造業的持倉占凈值比例均維持在65%以上。自2021年半年報以來，基金對制造業的持倉均維持在基金凈值的69%至75%區間內。盡管基金在2022年一季度減少了對制造業的持倉，但整體而言，近一年來基金對制造業的持倉仍然保持上升趨勢。

與很多基金經理一樣，劉彥春也對制造業重倉持有，但是制造業分為很多大類，有：食品飲料、醫藥生物、商貿銷售、農林牧漁、家用電器等。2022年三季報顯示，中景順長城新興成長混合對食品飲料的持倉高達54%，且全部為白酒股，而對于醫藥生物的占比也不少，持倉比例為19%。這兩個行業已經覆蓋了該基金7成以上的凈值。由此，稱中景順長城新興成長混合為“醫療白酒基金”或也不為過。

從基金三季度的重倉個股來看，除中國中免外，景順長城新興成長混合對五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺的持倉都接近基金凈值的10%，后面緊跟隨著是邁瑞醫療、藥明康德等龍頭醫藥股，這表明，景順長城新興成長混合在今年三季度仍堅持走在白酒、醫藥賽道上。

根據2022年三季報，劉彥春繼續持倉大消費行業，前十重倉股仍然是上一個季度所持有的股票，中國中免、瀘州老窖和貴州茅臺繼續遭到小幅減持。

4、高倉位運行，長期待在“能力圈”

在倉位管理方面，劉彥春多數時候都是高倉位運行。以代表作景順長城新興成長混合為例，近三年來，其股票占凈比幾乎都在90%以上，即使與2021以來的市場風格不匹配，劉彥春也沒有降低股票倉位。

這也體現了劉彥春不擇時的策略，在面對市場風格的劇烈轉換時，劉彥春并沒有選擇切換題材，探尋新的賽道，而是選擇待在能力圈內，繼續高倉位運行。不過這并不奇怪，劉彥春本來就以消費行業見長，在其最近幾年的職業生涯中，除了白酒醫藥行業，很少投資其他行業。也就是說劉彥春的能力圈聚焦在消費和醫藥行業。面對2021年兩極分化的市場行情，他并沒有去追漲熱門賽道的新能源，而是選擇了堅守能力圈，或也系其2021年虧損慘重的重要原因之一。

5、“白馬股”閃崩，醫藥股成重災區

以藥明康德為例，股票價格一度下滑，在最低的時候，公司股價跌破70元，這幾乎是近一年來的最低的價位，相比一年內的最高點，藥明康德市值仍蒸發超2,000億元（按照目前藥明康德總股本29.6億股總計算）。“白馬股”的暴跌或是市場在去“泡沫化”，亦或是受近期各類市場傳聞或政策的大背景影響，藥明康德頻頻暴跌。9月13日中秋假期后的第一個交易日，CXO“龍頭”藥明康德跌停。截至2022年9月13日，今年以來藥明康德的股價已經下跌了35.29%，9月23日，藥明康德收市更是失守了70元/股大關，10月11日迎來2022年以來最低股價，當日收69.4元/股，最低價為67.2元/股。

一直以來，醫藥行業都是A股市場中少有的能夠穿越牛熊的板塊，一直受到機構投資者的青睞。不過，自今年9月份以來，在大盤行情疲軟的背景下，資本市場一片風聲鶴唳，市場情緒低迷。藥明康德屬于CXO是典型的全球化行業。2022年上半年，藥明康德來自美國客戶的收入為119.09億元，同比增長104%，占比高達67.07%，超過其他地區客戶的總和。由此看出，藥明康德收入或依賴上游產業，導致重倉股藥明康德慘遭斷崖式下跌。而劉彥春不作為繼續持有暴雷個股的結果，則導致基金凈值加速下跌。

6、長期處于高回撤，基金持有者“割肉”逃離

景順長城新興成長混合的持有人戶數從2021年上半年的6,101,250戶驟減到2022年上半年的4,243,702戶，減少超過180萬戶。景順長城新興成長混合在2021年到現在的減持人數如此之多，持有人戶數減少30.45%。一年之間，失去了近兩百萬基民的信任。基金長期處于高回撤，可能是投資者眼見無法回本而選擇割肉逃離賣出基金的原因。

且在行業配置情況上，2021年劉彥春重倉的3大行業一直都是日常消費、醫療保健、可選消費并高度集中。如此集中的賽道配置，在管基金出現波動在所難免。

在今年的震蕩行情中，景順長城新興成長混合的月度回撤一直保持在高企的范圍內，而在10月中回撤居然高達46.01%。在新增用戶中，不乏“投資小白”，面對動輒30%以上的回調，割肉跑路就成了這些“投資小白”本能的反應。這種情況下，減持人數自然不會少。

可以看出，劉彥春“基于基本面分析和價值投資，通過深入挖掘具有合理估值的高成長性上市公司股票，實現基金資產的長期穩定增值。”的投資理念，可以說得上是“無為而治”。在行業選擇上，劉彥春依然保持“喝酒為主，吃藥為輔”，而且幾乎沒有怎么調整持倉，在白酒、醫藥等賽道上“躺平”。在倉位管理方面，劉彥春堅持高倉位運行，面對消費、醫藥、白酒行業驟然熄火，劉彥春仍然堅守陣地。這樣的操作，最終導致了劉彥春手中6只基金今年以來千篇一“綠”的結果，千億公募基金經理的神話被打破。

關鍵詞：景順長城劉彥春成也消費敗也消費是堅守還是躺平

責任編輯：hnmd003

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