全球視訊！國君宏觀解讀12月政治局會議：穩(wěn)增長重回首位

2022-12-07 21:30:12來源：券商研報(bào)精選  


【資料圖】

導(dǎo)讀

本次會議釋放出五點(diǎn)信號，會議對“穩(wěn)增長”定調(diào)的升溫，財(cái)政貨幣政策的配合、內(nèi)外活力激發(fā)，執(zhí)行問題治理等都要基于防疫政策優(yōu)化的背景中理解。對于沒有提及的地產(chǎn)與雙碳關(guān)鍵領(lǐng)域，中央經(jīng)濟(jì)工作會議大概率會進(jìn)一步明確。在穩(wěn)增長重回首位的階段，我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)政策落地。

摘要

1. 理解本次會議要放到防疫政策優(yōu)化的背景中，會議對“穩(wěn)增長”定調(diào)升溫、政策配合、內(nèi)外活力激發(fā)、執(zhí)行問題等都是基于防疫優(yōu)化后的判斷。會議釋放出五點(diǎn)信號：（1）穩(wěn)增長地位提升。“經(jīng)濟(jì)增長重回疫情前水平”是2023年政策追求目標(biāo)之一；（2）宏觀政策環(huán)境更加友好。財(cái)政政策要“提效加力”，貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，產(chǎn)業(yè)政策圍繞科技自立自強(qiáng)；（3）強(qiáng)調(diào)高水平對外開放和對外資的吸引與利用；（4）力爭激發(fā)社會活力，這點(diǎn)要放在“加強(qiáng)黨對經(jīng)濟(jì)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)”中去理解；（5）強(qiáng)調(diào)糾治執(zhí)行問題，未來防疫優(yōu)化過程中依然會出現(xiàn)“糾治”情況。

2.財(cái)政貨幣環(huán)境友好，會議沒有提出增量的政策工具，亮點(diǎn)提法是“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”：

1）二季度疫情沖擊之后，特別是下半年以來增量政策工具已經(jīng)推出很多，部分政策效果有限或仍處于觀察期，現(xiàn)階段財(cái)政貨幣政策難有新的增量工具推出；

2） “加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”，“貨幣配合財(cái)政”將會是23年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要著力點(diǎn)，例如央行PSL為政策性銀行提供中長期流動性，支持國家重大項(xiàng)目建設(shè)。

3.產(chǎn)業(yè)政策更值得期待，表態(tài)延續(xù)二十大精神，預(yù)示著23年有兩個(gè)重要的產(chǎn)業(yè)投資方向：

1）核心是科技攻關(guān)自立自強(qiáng)，新型舉國體制推動的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈；

2）逆全球化，“能用但還不好用”的相關(guān)軟硬件國產(chǎn)化率提升行業(yè)。

4. 擴(kuò)內(nèi)需方面，會議在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“投資的關(guān)鍵作用”的同時(shí)，增加了“消費(fèi)的基礎(chǔ)作用”的表述，這是構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的必然要求。

1）預(yù)計(jì)23年制造業(yè)和基建投資增速在政策支持下將維持韌性；

2）促消費(fèi)政策有望在疫情逐漸趨穩(wěn)后推出，看好高收入群體和疫情重災(zāi)區(qū)主導(dǎo)的可選消費(fèi)和場景消費(fèi)，例如地產(chǎn)后周期、食品飲料、服務(wù)等。

5. 本次會議沒有提及互聯(lián)網(wǎng)平臺、房地產(chǎn)、“雙碳”以及“動態(tài)清零”。大體來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺問題不是當(dāng)前核心矛盾，我們前期提及資本無序擴(kuò)張問題處于收尾階段。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)和雙碳定調(diào)將在中央經(jīng)濟(jì)工作會議中有更明確的表述，目前地產(chǎn)“穩(wěn)中有升”態(tài)度不會變化，但“房住不炒”早已在二十大報(bào)告中列明，在經(jīng)濟(jì)正常化階段，雙碳領(lǐng)域工作推進(jìn)不會降溫，結(jié)合外部國家經(jīng)貿(mào)合作和內(nèi)部能源體系轉(zhuǎn)型繼續(xù)發(fā)力。目前來看，對市場預(yù)期更大的增量在于產(chǎn)業(yè)政策的落地，特別是科技自立自強(qiáng)。

目錄

正文

1. 會議精神整體解讀

本次政治局會議延續(xù)二十大精神，很多新表述要放在防疫政策優(yōu)化的背景里來理解，整體釋放出五點(diǎn)信號：

（1）穩(wěn)增長的地位提升。“經(jīng)濟(jì)增長重回疫情前水平”是2023年政策追求目標(biāo)之一，核心在于防疫優(yōu)化之后，對經(jīng)濟(jì)的期待和要求也將不同。會議中的一些新提法：

“大力提振市場信心”意味著后續(xù)提升市場預(yù)期的政策信號仍將延續(xù)。“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，從“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)”，到穩(wěn)增長再次提到靠前位置，體現(xiàn)了對于經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)調(diào)。

“充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”表明了2023年的政策抓手，以投資和消費(fèi)為代表的內(nèi)需將是后續(xù)發(fā)力點(diǎn)。具體來看，房地產(chǎn)投資大概率延續(xù)穩(wěn)中有升的政策基調(diào)，基建投資穩(wěn)住2022年以來的增量效果，制造業(yè)投資配合產(chǎn)業(yè)政策是重要增量領(lǐng)域。促消費(fèi)政策也將配合防疫政策的優(yōu)化同步推進(jìn)，短期的潛力目標(biāo)群體依然集中在中高收入人群。

（2）宏觀政策環(huán)境更加友好。財(cái)政政策要“提效加力”，貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，產(chǎn)業(yè)政策圍繞科技自立自強(qiáng)：

2023年在疫情升溫階段，財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力信號明確，同時(shí)貨幣政策環(huán)境也將配合高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)和有力，信用引導(dǎo)方向配合高質(zhì)量發(fā)展，有力政策從量和價(jià)的工具配合穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)政策初步釋放信號，更多信息需要等待中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確。大方向圍繞科技自立自強(qiáng)，以及現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)。后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策主要在于科技突圍，其次是保證供應(yīng)鏈生產(chǎn)鏈韌性和安全水平。

（3）強(qiáng)調(diào)高水平對外開放和對外資的吸引與利用。對開放的表述更加強(qiáng)調(diào)吸引和利用外資。配合防疫政策的優(yōu)化來理解，吸引外資利用外資會更加順暢，未來會進(jìn)一步加大對外資引入的相關(guān)配合工作。

（4）激發(fā)社會活力。會議強(qiáng)調(diào)了“堅(jiān)持真抓實(shí)干，激發(fā)全社會干事創(chuàng)業(yè)活力，讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)。”核心在于對全社會層面的活力進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，這一點(diǎn)要在“加強(qiáng)黨對經(jīng)濟(jì)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)”背景中來看，符合政策方向的產(chǎn)業(yè)和二十大精神的領(lǐng)域，大力激發(fā)活力、敢想敢干。

（5）會議通稿提及反腐敗斗爭還遠(yuǎn)未到大功告成，強(qiáng)調(diào)整治執(zhí)行問題。強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)糾治形式主義、官僚主義，緊盯工作中層層加碼、麻痹松懈、任性用權(quán)、不擔(dān)當(dāng)不作為等問題，科學(xué)精準(zhǔn)靶向整治”。對于過往一刀切、層層加碼問題的非常重視，配合當(dāng)前疫情政策的調(diào)整來看，防疫在放松執(zhí)行過程中遇到的新問題，可能依然會出現(xiàn)糾治行為。

本次會議沒有提及互聯(lián)網(wǎng)平臺、房地產(chǎn)、雙碳以及“動態(tài)清零”表述。大體來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺問題在當(dāng)前不是核心矛盾，我們前期提及資本無序擴(kuò)張問題處在收尾階段。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)將在中央經(jīng)濟(jì)工作會議中有更明確的表述，目前“穩(wěn)中有升”的定調(diào)不會變化，但“房住不炒”早已在二十大報(bào)告中列明，大方向明確后防疫表述整體淡化。

總結(jié)來看，會議對“穩(wěn)增長”定調(diào)的升溫，政策配合、內(nèi)外活力激發(fā)，執(zhí)行問題治理等都是在防疫政策優(yōu)化的背景中進(jìn)行定調(diào)。目前來看，對市場更大的增量在于產(chǎn)業(yè)政策的落地，特別是科技自立自強(qiáng)。

2.疫情防控：淡化表述，持續(xù)優(yōu)化

與4月和7月政治局會議相比，本次會議對疫情形勢和防控措施的著墨明顯減少。與疫情相關(guān)的表述只有兩句，一是“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展”，二是“優(yōu)化疫情防控措施”，與4月和7月政治局會議相比刪除了總方針的表述。

我們認(rèn)為疫情防控持續(xù)優(yōu)化的大方向確定。防疫優(yōu)化“20條”出臺后，各地不斷縮小疫情管控范圍，但奧密克戎的高傳播力也導(dǎo)致全國確診病例出現(xiàn)大規(guī)模上升；第九版疫情防控方案和20條中的部分舉措可能已經(jīng)難以適應(yīng)疫情后續(xù)的新形勢變化，新版十條同步落地，整體優(yōu)化特征明顯，防疫優(yōu)化“開弓沒有回頭箭”，但是“因地制宜”的政策執(zhí)行格局短期依然不會改變，若第十版疫情防控方案推出，則有望統(tǒng)一規(guī)范各地“各自為戰(zhàn)”的狀態(tài)，進(jìn)一步平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策：保持穩(wěn)定，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)

會議對財(cái)政貨幣政策著墨不多，總的要求是“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，沒有提增量的政策工具，亮點(diǎn)提法是“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”。對此我們認(rèn)為：

第一，二季度疫情沖擊之后，特別是下半年以來增量政策工具已經(jīng)推出很多，部分政策效果有限或仍處于觀察期。財(cái)政政策方面，下半年先后推出政策性金融工具、5000億專項(xiàng)債限額盤活、設(shè)備更新改造低息貸款等，資金在陸續(xù)到位，等待形成實(shí)物工作量；貨幣政策方面，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的政策效果有限，類“流動性陷阱”根本改變。因此，此時(shí)的財(cái)政貨幣政策難有新的增量工具推出。

第二，會議強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”，我們認(rèn)為“貨幣配合財(cái)政”將會是23年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要著力點(diǎn)。在傳統(tǒng)貨幣政策陷入類“流動性陷阱”的背景下，財(cái)政政策相對更加有效，但在政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的環(huán)境下，貨幣需要配合財(cái)政來實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。9月以來央行重啟PSL，為政策性銀行提供中長期流動性，支持其投資重大建設(shè)項(xiàng)目；3個(gè)月來新增凈融資已經(jīng)達(dá)到6300億元。我們預(yù)計(jì)類似的“貨幣配合財(cái)政”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)模式在23年將得到延續(xù)。

4. 產(chǎn)業(yè)政策更加值得期待

會議強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)政策要“發(fā)展和安全并舉”，科技政策要“聚焦自立自強(qiáng)”，“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。這是對二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)國家經(jīng)濟(jì)安全的延續(xù)。從產(chǎn)業(yè)政策來分析，23年有兩個(gè)重要的投資方向。

一是“還不能造”的“卡脖子”行業(yè)，新型舉國體制推動下將加大研發(fā)力度。會議強(qiáng)調(diào)23年“是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年”，二十大報(bào)最鮮明的特點(diǎn)之一就是國家安全、科技自立自強(qiáng)。我們認(rèn)為23年對目前“還不能造”的“卡脖子”行業(yè)將加大研發(fā)投入力度，主要方式是中央加杠桿，通過政策性金融工具建立產(chǎn)業(yè)投資基金，半導(dǎo)體等行業(yè)最為受益。

二是逆全球化時(shí)代，“能用但還不好用”的行業(yè)，在需求型產(chǎn)業(yè)政策的催化下有望迎來確定性需求。全球化時(shí)代，制造業(yè)投資表現(xiàn)較好的領(lǐng)域是積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的行業(yè)，通過外需的增長刺激國內(nèi)資本開支；但當(dāng)前在全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行的逆全球化時(shí)代，建立自主可控的國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈符合國家安全的需要。10月推行的設(shè)備更新改造低息貸款明確了重點(diǎn)支持的10個(gè)領(lǐng)域，都與高質(zhì)量發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級、提高全要素生產(chǎn)率相關(guān)，其中國有資本占比較高的教育、醫(yī)療等行業(yè)受到政府采購設(shè)備國產(chǎn)化率的規(guī)范限制，同時(shí)政策也鼓勵民營企業(yè)采購國產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)都將產(chǎn)生確定性的國內(nèi)需求。

5. 擴(kuò)內(nèi)需：消費(fèi)是基礎(chǔ)，投資是關(guān)鍵

會議在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“投資的關(guān)鍵作用”的同時(shí)，增加了“消費(fèi)的基礎(chǔ)作用”的表述。在擴(kuò)大內(nèi)需方面，會議延續(xù)了二十大報(bào)告表述“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，并提出“充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”；與之相比，4月政治局會議提出“發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動作用”；7月政治局會議則未提消費(fèi)的作用。

投資和消費(fèi)并重是構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的必然要求，預(yù)計(jì)23年投資將維持韌性，促消費(fèi)政策值得期待：

投資方面，22年基建和制造業(yè)投資有望實(shí)現(xiàn)10%以上和9%以上的高增長，預(yù)計(jì)23年在高基數(shù)的基礎(chǔ)上增速略有回落但維持韌性，專項(xiàng)債、政策性金融工具、設(shè)備更新改造低息貸款等政策工具還將對投資持續(xù)形成支撐；

消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)23年二季度以后疫情的沖擊會逐漸減弱，下半年隨著生活逐步恢復(fù)正常化，消費(fèi)者信心得到提振，預(yù)防性儲蓄加速釋放，地產(chǎn)銷售回暖，消費(fèi)空間將會打開；同時(shí)促消費(fèi)政策也有望在疫情逐漸趨穩(wěn)后推出，看好高收入群體和疫情重災(zāi)區(qū)主導(dǎo)的可選消費(fèi)和場景消費(fèi)，例如地產(chǎn)后周期、食品飲料、服務(wù)等。

關(guān)鍵詞： 政治局會議

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